资金时间价值与证券评价(12)

式中：P—股票的价值

Rt—股票第t年带来现金流入量（股利和出售收入） K—为折现率（股票的必要报酬率） n—为持有年限

这是股票估价的一般模型，无论Rt的具体形态如何（递增、递减、固定或随机变动），此模型均有效。

（一）股利固定模型（零成长股票的模型）

若长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程是一个永续年金，其价值计算公式如下：

P＝?t?1?DD ＝?1?K?tK式中：P—股票的价值

D—为各年收到的固定股息，

K—为折现率（股票的必要报酬率）

【例1】某公司股票每年分配股利2元/股，若投资者最低报酬率为16％。 要求：计算该股票的价值。 P＝D2＝12.5（元/股） ＝K16％即：若该股票每年带来的收益为2元/股，在市场利率为16％的条件下，它相当于12.5元

资本的收益，故其价值为12.5元。

【例2】若某种股票的市价为12元/股，每年固定股利为2元/股，则预期报酬率为： ?P＝ ?K＝D KD2?100％＝?100％＝16.67％ P12 即：当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。

【例3】某公司股票面值为10元/股，年股利率10％，必要报酬率为12.5％，要求计算该股

票的内在价值。 P＝D10?10％＝8元/股 ＝K12.5％若：设股票市价亦为8元/股，则： 年股利额10?10％股利收益率＝×100％＝×100％＝12.5％

股票市价8若股票市价低于8元/股，则可获得高于12.5％的收益。

（二）股利固定增长模型 从理论上看，企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。若企业长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式如下：

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P＝

?t?1?D0?(1?g)t t(1?K)式中： P—股票的价值

K—为折现率（股票的必要报酬率）

D0—为评价时的股利； g—为股利每年增长率；

若g

K-gK-g当“预期报酬率”与“必要报酬率”相等时，有：K＝

D1?g 即为著名的戈登模型，常P用于普通股资本成本的计算

【例1】某公司发行股票，投资者要求的必要报酬率为20％，最近刚支付的股利为2元/股，