关于PE若干重点问题研究 - 图文(15)

该模式是：国内A公司在在境外离岸平台注册一家壳公司B，B公司引入战略投资者C等。通过换股B公司获得对A公司的控股权。A公司与国内D公司成立E公司，并由A公司控股。E公司从事限制类产业。B公司在境外上市。

值得注意的是，由于A公司为外方控股和E公司的政策限制，合资审批很可能面临障碍。 在“10号文”前，内地一直通行新浪－盛大模式的红筹海外上市方式，即为商业协议模式。该模式一般采用两层以上的SPC。 盛大网络的结构

巨人网络的结构

多层SPC适用民营企业境外上市。其投资模块为：（1）公司的实际控制人（自然人），例如A、B两先生，在国外设立一家或多家SPC1；（2）SPC1在国内设立一家外商独资企业，并通过并购或者合同控制方式实质控制国内实际运营的资产（实体）；（3）境外PE/VC基金直接或者通过设立一家SPC1投资于SPC2层面，特殊目的公司向风险投资基金发行优先股以获取风险投资基金的资金；特殊目的公司获取资金之后，以增资或者股东贷款方式，将所获得的资金投入外商投资企业，由外商投资企业在国内分配有关资金的使用。

在开曼群岛注册的公司可以在卢森堡、都柏林、温哥华、新加坡及香港申请挂牌上市，而维尔京群岛（BVI）注册公司因为要求简单，透明度低基本上不被任何地区接受上市。用开曼公司控股内地产业，直接上市本来也可以，但根据经验往往是在国内产业和开曼公司中间加上一家BVI公司。在重组过程中，BVI公司作为外商投资收购国内企业的主体，控股国内企业，而开曼公司又百分百拥有BVI公司的股权，这种安排为开曼公司“未来业务”提供较大弹性。如日后上市公司每有新设业务，可

考虑在开曼公司下另设BVI公司，使从事不同业务的公司间彼此独立，不会彼此牵累。这种安排是海外上市公司非常通行的结构，易为交易所接受。[1] 4、历史的延续：“正保模式”的初步分析

有人提出“正保远程”模式是突破了10号文，是否如此？

我们的研究结论是：现实是历史的延续，所谓突破10号文的“正保远程”模式的特色是“更多SPC+更多协议+更多的换股”，并没有突破10号文。

（1）公司的历史与结构

正保远程成立于2000年，最早运营中华会计网校，其后几年时间将网络教育拓展到其他领域。截至2008年，正保远程旗下拥有13家远程教育网站，占据了整个远程教育市场的70%左右。 北京正保高科技有限公司（下称“北京正保”）成立于2000年7月，公司联合创始人及总裁朱正东和他的妻子尹宝鸿（音译）共持有北京正保80%的股份。2004年5月，朱正东和他的妻子尹宝鸿获得北京正保剩余的20%的股本权益，二人分别持有北京正保股份的79%和21%。该公司在2003年6月成为北京正保远程教育集团（即“正保远程”）联合统一运营管理公司。2003年3月，北京正保组建中国远程教育有限公司，即在香港成立的正保远程（香港），2004年3月正保远程（香港）成为北京正保的离岸控股公司。

2004年1月，正保远程（香港）建立一个全资控股的子公司，即北京正保远程教育科技有限公司（下称“正保科技”），正保科技随即获得北京正保的多种资产，包括在线教育软件平台和教材编发技术、电脑服务器、计算机硬件和视频设备。

2004年5月，正保远程（香港）以及正保科技同北京正保达成一系列合同安排，使其股东获得了北京正保的实质性控制权。

2007年4月，正保远程（香港）又在内地成立另外一家全资控股的子公司，即北京正保教育科技有限公司（下称“正保教育科技”），这是系列合同的重要参与者。

2008年1月，两家境内公司设立了位于开曼群岛的离岸子公司CDEL，2008年3月，CDEL作为此次上市的主体以1000股换1股的比率，获得正保远程（香港）所有股份。

此外，2007年9月北京正保和北京100在线教育信息咨询公司（非附属公司）签定协议组建一家名为财考有限公司（Caikaowang Company Limited） 来运行www.ck100.com ，后通过增资和股权转让获得财考网100%的股权，2008年6月成为北京正保全资子公司。同月，北京正保与无关联第三人组建合资公司北京正保网格教育科技有限公司。虽然北京正保名义持股69.8%，但由于第三人到2010年才能将无形资产注入合资公司，此前北京正保100%控制合资公司。

Indicates equity interests

<———>Indicates contractual relationship （来源：上市发行说明书） （2）系列合同

鉴于中国法律对外国投资于含网络内容的分销业务加以法律限制，上市公司通过正保香港、正保科技、正保教育科技、北京正保及其股东之间的系列合同来运营在线业务。北京正保拥有经营必须的许可证。上市公司对北京正保不拥有任何所有者权益和直接表决权。但是，通过上述一系列合同安排，上市公司控制北京正保的经营决策且实质性取得北京正保的所有经济利益和相关责任。由于上市公司对北京正保的这种控制关系，在美国通用会计准则下（U.S. GAAP），上市公司的财务报表对北京正保的经营结果可予并表。

系列合同的目的在于：实质控制在境内的附属公司，规避境内的资本、外资、外汇管制，境外合并报表。

相关系列合同的主要内容是：

技术支持与咨询服务协议（Technical Support and Consultancy Services Agreement），2004年5月1日签署。根据协议，正保科技向北京正保排他性提供在线教育方面的技术支持和咨询协议，而北京正保每月向正保科技支付服务费，相当于其收入减去成本。构成成本的项目由正保科技控制。未经正保科技的书面同意，北京正保不得从事有损其资本结构、资产、义务、权利或经营的交易。正保科技还向北京正保提供法律允许的财务支持。

股权质押协议（Equity Pledge Agreements），2004年5月1日签署。为了担保技术支持与咨询服务协议项下北京正保的付款义务，北京正保的股东朱先生和尹女士将其股权质押给正保科技，如发生违约事件，则正保科技可行使担保权益。

排他性购股权协议（Exclusive Purchase Rights Agreement），香港正保、北京正保及其股东之间2004年5月9日签署，在法律允许的情况下香港正保或指定的第三人有权全部或部分接受北京正保的股东各自的股东权益。

课件许可协议（Courseware License Agreement），签署于2004年8月1日，根据该协议北京正保授予正保科技排他性许可，后者免费使用具体的远程教育和培训课件。 …… 此处隐藏：933字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……