私募公司债券市场发展特征和制度安排的国际比较2013.1.19(5)

（二）英国私募债券的监管框架与发展概况

1. 监管框架

英国公司债券市场实行“三位一体”监管体制，由欧盟层面的立法规范、英国金融监管局（FSA）统一管理、伦交所上市管理及行业自律组成。与之对应英国债券市场分为三个层次：第一层次是受金融工具市场指令 （MIFID） 监管的市场（regulated market，下同），以伦交所主板市场为主；第二层次为交易所规范的市场，以伦交所 PSM为代表，是批发的债券市场，不受欧盟募集说明书指令（Prospectus Directive，简称PD，下同）和透明度指令（Transparency Directive，简称TD，下同）监管，由所在交易所对其实行自律监管；第三层次为多边交易设施，包括PLUS-Traded，MTS3系统在伦敦的分支机构等，交易对象包括欧洲上市公司债券、欧元债券、美、意等国发行的美元债券以及准政府企业发行的美元、日元和英镑债券。目前，伦交所主板LSE和PSM是英国重要的私募债市场。

2. 发展概况

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MTS是欧洲的主要债券市场之一，为政府债券和公司债券及其他衍生产品提供交易支持。1988年，

意大利财政部和央行共同创建了电子交易平台MTS(于1997年被私有化)。经过多年的发展，MTS集团已成为一个泛欧的包括15个国家的集中债券交易平台。 2007年伦敦交易所通过收购意大利交易所控股了MTS集团。

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英国没有一个专门的私募债券法规，其私募债的特点是豁免公开发行，即免于提交欧盟PD规定的完整募集说明书，包括5个豁免条件，最常用的是发行最小单位面额5万欧元或以上的债券免于提交募集说明书。伦敦证券交易所作为欧洲最大和世界上最国际化的证券市场，为私募债券的发行者和投资者提供高效和多层次的零售和批发市场。伦敦证券交易所与英国上市监管局（UKLA）和债券发行人及其顾问密切合作，确保发行程序尽可能地快捷、高效。

2003年到2007年，英国伦交所私募公司债的发行呈现上升的趋势，尤其是2005年欧盟募集说明书指令（PD）在英国实施后，很多公司借用了PD的公开发行豁免条件，发行了大量的私募债，连续两年发行量增长率达到100%以上，并且在2007达到了顶峰，当年发行量为549.86亿美元（见图2-3）。2008年开始，受美国次贷危机的影响，发行量有所回落，但是依然在此后两年连续增长。2011年又遭受欧债危机对欧洲和英国商业银行等金融机构的冲击，伦交所私募债的发行下滑到175.53亿美元。

截至2011年底，伦交所市场上有212只私募公司债券，其中有8只在PSM市场上市，204只在伦交所主板市场，也就是96%的私募公司债券选择在主板上市；这212只私募债存量为1443.61亿美元，而全部公司债总额为20536.66亿美元，约占全部公司债存量的7%。

图2-3 2003-2011年英国伦交所私募公司债发行量 注：发行量数据来自Bloomberg，汇率数据来自Datastream

3. 英国伦交所私募债的发行特征

（1）发行主体英国企业占1 / 3强，外国企业数量达63.7%

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