私募公司债券市场发展特征和制度安排的国际比较2013.1.19(4)

表2-8 2011年底144A债券剩余期限结构 剩余期限 1年以下 1-5年 5-10年 10-15年 15-20年 20-25年 25-30年 30年以上 N/A 总计 数量百分比 8.21% 40.62% 17.27% 5.14% 3.50% 9.18% 2.98% 4.25% 8.84% 100.00% 金额（千亿美美元） 2.36 13.48 6.99 0.80 0.64 1.24 0.81 0.56 1.70 28.58 百分比 8.27% 47.16% 24.46% 2.80% 2.22% 4.34% 2.82% 1.97% 5.95% 100.00%

从发行期限来看，144债券的时间跨度很大，遍布短中长期，整体以中长期债券为主。截止2011年底，5-10年期债券共有2593只，余额10370亿美元，数量和金额占比均最大，分别为34%和36%。其次就是1-5年期与10-15年期债券，金额占比依次为30%和14%。 值得注意的是，30年以上超长期债券也占一定比例，共有1287只，金额2630亿美元，数量和金额分别占16.88%和9.21%。而1年以内的短期债券很少，金额不到1%（见表2-7）。从剩余期限来看，1-5年内到期债券的占据大多数，数量占比40.62%，金额为13480亿美元，金额占比为47.16%，这表明1-5年内债券到期比率最大。其次是5-10年内到期的债券和1年内到期的债券（见表2-8）。

（4）投机级债券数量和金额占比为22.1%和25.6%，加上未评级的债券，高收益债数量占70.37%，金额占50.02%

按照标准普尔对144A债券的评级情况，截止2011年底，AAA级至BBB级的投资级债券数量为2259只，金额为14290亿美元，数量和金额占比分别为29.63%和49.98%；BB级以下的投机级债券数量为1682只，金额为7310亿美元，数量和金额占比分别为22.1%和25.6%；未评级债券共3683只，余额达到6980亿美元，数量和金额占比分别为48.3%和24.4%。由于未评级债券主要是高收益债，加上BB级以下的投机级债，高收益债数量占70.37%, 金额占50.02%,是144A债券的主要组成部分（见表2-9，图2-2）。

表2-9 2011年底144A债券评级情况 金额：千亿美元

评级

数量 占比 金额 占比 11

分类 数量 占比 金额 占比 AAA AA A BBB BB B C D 未评级 总计 159 429 760 911 572 671 407 32 3683 7624 2.09% 5.63% 9.97% 11.95% 7.50% 8.80% 5.34% 0.42% 48.31% 100.00% 1.66 2.21 5.41 5.01 2.82 3.13 1.22 0.15 6.98 28.58 5.80% 7.73% 18.92% 17.53% 9.87% 10.93% 4.27% 0.52% 24.43% 100.00% 投资级 2259 29.63% 14.29 49.98% 垃圾级 1682 22.06% 7.31 25.59% 未评级 7624 3683 100% 48.31% 100% 6.98 28.58 24.43% 7624 注：标准普尔AA级包括AA+、AA、AA-，A级包括A+、A、A-；BBB级包括BBB+、BBB、BBB-；

BB级包括BB+、BB、BB-；B包括B+、B、B-；C级包括CCC+、CCC、CCC-、CC、C

图2-2 144A不同评级债券的构成

（5）发债规模集中在1-10亿美元，1千万至五千万规模的发债数量也占到18%，对小企业的支持力度较大

144A债券发行规模不限，小额债券发行甚至低于1百万美元，大额债券可超过10亿美元。从表10可看出，发债规模集中在1-10亿美元，共有债券3872只，发行金额16130亿美元，数量和金额的占比分别达到51%和56%；1-5千万美元小额债券发行数量不小，共有1404只，占总数量的18%，不过总金额偏小；此外10亿美元大额债券也占据相当比例，数量只有584只，仅占7.66%，但金额达到11250亿美元，占总金额的39%（见表2-10）。

表2-10 2011年底144A债券发债规模 发行规模 1百万以下 1百万-5百万 5百万-1千万 1千万-5千万

数量 85 345 389 1404 百分比 1.11% 4.53% 5.10% 18.42% 12

金额(千亿美元) 0.00 0.01 0.03 0.41 百分比 0.00% 0.04% 0.12% 1.42% 5千万-1亿 1亿-5亿 5亿-10亿 10亿以上 N/A 总计 919 2888 984 584 26 7624 12.05% 37.88% 12.91% 7.66% 0.34% 100.00% 0.75 8.37 7.76 11.25 0.00 28.58 2.64% 29.28% 27.13% 39.36% 0.00% 100.00% （6）采用优先级抵押、抵押、公司担保等多种增信方式，在没有抵押和担保的情况下，设置了优先求偿级别，以此保护投资人利益

从债券的信用类别来看，优先级抵押债券、抵押债券和公司担保债券占144A债券的主体，这三类债券共有2953只，融资金额为11150亿元，数量和金额占比均为39%。可见144A债券大多使用了抵押和担保的风险防范措施。即使没有抵押，很多债券也设置了优先求偿级别，无抵押优先级债券共1744只，融资额为9450亿元，数量和金额占比分别为23%和33%。此外，还有部分政府机构债，享有公共债务担保。剩下的中期票据和次级债没有抵押和担保，只占很少的份额。可见大部分144A债券要么采用抵押担保方式、要么设置优先级条款以此来保护投资人的利益（见表2-11）。

表2-11 2011年底144A抵押担保方式 金额：千亿美元

方式 SR UNSECURED（无抵押优先级） COMPANY GUARNT（公司担保） SR SECURED（优先级抵押） SECURED（抵押） NOTES（中期票据） JR SUBORDINATED（次级债） 其他 总计 数量 百分比 1744 22.88% 1306 17.13% 870 777 772 150 11.41% 10.19% 10.13% 0.77% 1.97% 金额(千亿美元） 百分比 9.45 33.06% 6.77 3.05 1.33 1.08 0.91 0.87 5.13 23.68% 10.65% 4.65% 3.78% 3.17% 3.06% 17.94% 100.00% COVERED（房屋抵押贷款或公共债务担保） 59 1946 25.52% 7624 100.00% 28.58 4.小结

美国拥有全球最发达的多层次私募债券市场，其债券私募发行法律经历了70多年的演进，尤其是144A规则的出台，体现了美国证券监管“与时俱进”的特征，有力推动了美国私募债券市场的发展。通过对美国114A私募公司债券发展特征的分析，我们可以得出如下几点：

第一，144A规则解决了美国私募发债转售问题，遵照144A规则的发债规

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模迅速扩大。截至2011年底发行金额和存量余额占比达到90%以上，144A债券交易场所广泛，交易相对活跃，成为美国私募债券的主要形式。

第二，144A私募债券的发行特征如下：发债主体广泛，包括美国企业和其他多个国家企业；144A债券涵盖了投资级和投机级债券，其中高收益债是重要组成部分；债券发行期限和剩余期限集中在1-10年，以中长期为主；发债集中在工业与银行等行业，发债规模集中在1-10亿美元，但1千万至五千万规模的发债数量也占到18%，对小企业的支持力度较大；144A债券采用优先级抵押、抵押、公司担保等多种增信方式，在没有抵押和担保的情况下，设置了优先求偿级别，以此保护投资人利益。 …… 此处隐藏：1503字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……