私募公司债券市场发展特征和制度安排的国际比较2013.1.19(3)

图2-1 2006-2011年私募债券及144A债券发行情况

从2011年底私募债券存量规模来看，未到期债券共计有9827只、金额达到30400亿美元；其中144A债券有7624只，约28580亿美元。从数量上看，144A

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债券占据私募债券存量规模的77.58%，而从金额上占比达94.04%。144A债券已占据私募债券的主导地位，见表2-2。

表2-2 2011年底私募债券市场存量构成

私募债券总数 （只数） 9827 144A数量 （只数） 7624 144A占比 77.58% 私募债券总额 （千亿美元） 30.40 144A金额 144A占比 （千亿美元） 28.58 94.04% 注：原始数据来自Bloomberg

(2) 美国144A债券登记的交易场所广泛，交易也相对活跃

从挂牌登记和交易场所地点分布来看，美国TRACE占据最大比例，占全部144A债券数量53.31%和总金额62.03%，此外还有伦敦、卢森堡、都柏林、欧洲多边交易系统、新加坡证券交易所、美国PORTAL等交易场所。在欧亚等国债券交易平台挂牌的144A债券中约有200只同时在美国挂牌交易。此外，还有数量上约22.11%的144A债券未在交易场所交易。

表2-3 2011年底144A债券交易场所分布情况 金额：千亿美元

交易场所 美国TRACE 伦敦LONDON 卢森堡LUXEMBOURG 都柏林DUBLIN 新加坡SGX-ST 欧洲多边交易系统EUROMTF 美国PORTAL 未挂牌Not listed 其他 总计 发行数量 4064 204 156 196 147 66 101 1686 1004 7624 百分比 53.31% 2.68% 2.05% 2.57% 1.93% 0.87% 1.32% 22.11% 13.17% 100.00% 发行金额 17.73 1.55 0.86 0.77 2.08 0.31 0.24 3.40 1.64 28.58 百分比 62.03% 5.43% 3.00% 2.70% 7.27% 1.09% 0.85% 11.90% 5.75% 100.00% 注：TRACE系统的全称是“The Trade Reporting and Compliance Engine”（交易报告和合规性检查工具）。严格来说，TRACE是美国FINRA的交易监察平台，用于实现债券场外交易信息的报送，而并非一个电子交易平台。EURO MTF为European Multilateral Trading Facility的缩写，SGX-ST为Singapore Exchange Securities Trading的缩写。

从TRACE系统登记的144A债券交易情况来看，2009-2011年交易金额由

7050亿美元增加到10470亿美元，年度交易额呈大幅上升的趋势，2009-2011年的平均年度换手率达到67.12%。144A规则对增加市场流动性起到重要作用（见表2-4）。

表2-4 2009-2011年TRACE登记144A债券交易情况

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年交易金额（千亿美元） 存量金额（千亿美元） 换手率 2009 7.05 9.52 74.01% 2010 9.05 13.24 68.33% 2011 10.47 17.73 59.03% 注：存量金额由彭博计算而来，选取向TRACE报告且符合144A规则的公司债券作为样本。

3. 美国144A债券市场的发行特征

（1）发行主体以美国企业为主，外国企业数量占比为46.5%

虽然美国企业仍然是144A 规则的债券发行主体，但国外企业在美国资本市场发行私募债券的速度在加快。之前，只有实力雄厚外国企业才有资格在美国资本市场上发行公募债券。在144A 规则出台后，美国私募债券市场上的国外发行者开始增多，国别也逐步开始分化。事实上，便利外国发行人私募债券的转售，正是SEC 颁布实施规则144A 的直接动因之一。

截止到2011年底，美国国内企业144A债券4082只，余额12200亿美元，分别占全部数量的53.5%和总金额的42.7%。在开曼群岛注册的企业发债规模占据一定比例，约总数量的11.6%。英国、荷兰、卢森堡、法国和德国企业在美国144A 市场发行的数量百分比不高，但金额较高，欧洲国家总体金额达到5910亿美美元，占全部144A债券20.7%。其他如巴西、墨西哥等新兴市场也有一定规模的发行，剩余其他国家非常分散，但发债金额总共5800 亿美元，占比达到20.3%。

表2-5 2011年底144A债券发行主体的国别构成

国家 UNITED STATES美国 CAYMAN ISLANDS开曼群岛 BRITAIN英国 AUSTRALIA澳大利亚 NETHERLANDS荷兰 CANADA加拿大 LUXEMBOURG卢森堡 IRELAND爱尔兰 BRAZIL巴西 MEXICO墨西哥 FRANCE法国 GERMANY德国 Others其他 总计 个数 4082 885 392 264 251 187 148 139 101 93 91 88 903 7624 百分比 53.54% 11.61% 5.14% 3.46% 3.29% 2.45% 1.94% 1.82% 1.32% 1.22% 1.19% 1.15% 11.84% 100.00% 金额(千亿美美元） 12.20 1.46 1.91 1.21 1.41 1.09 1.05 0.49 0.52 0.40 0.72 0.33 5.80 28.58 百分比 42.70% 5.11% 6.68% 4.22% 4.94% 3.82% 3.68% 1.70% 1.81% 1.41% 2.51% 1.14% 20.29% 100.00% （2）从发行主体行业分布看，工业、银行、SPV排名前三位。

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美国144A私募债券的主体以工业企业为主，此外还包含银行、公众设施管理者、非银行金融机构、跨国组织及政府机构。表8给出了2011年底发行主体的主要类型，工业企业共有2248只债券，金额为9750亿元，数量和金额占比分别为30%和34%，位居第一。银行紧随其后，发债余额为7920亿元，占比28%；其次是SPV(特殊目的机构,为了便于发行ABS等结构性产品而成立), SPV发行占据数量上的37.21%，金额的17.67%。接下来就是非银行金融机构、公共设施企业、电信、各类交通企业与跨国组织（见表2-6）

表2-6 2011年底144A债券发行主体行业类别

行业 BANK银行 FINANCIAL非银行金融机构 GAS TRANSMISSION输气公司 INDUSTRIAL工业 SPECIAL PURPOSE特殊目的机构 TELEPHONE 电信 TITLE XI (SHIP) 轮船运输 TRANS - NON RAIL无轨道交通运输 TRANS – RAIL 有轨道交通运输 UTILITY – ELEC 公共设施-电力 UTILITY – GAS 公共设施-燃气 Others（其他） 总计 数量 1079 878 66 2248 2837 115 3 50 13 252 62 21 7624 百分比 14.15% 11.52% 0.87% 29.49% 37.21% 1.51% 0.04% 0.66% 0.17% 3.31% 0.81% 0.28% 100.00% 金额(千亿美元) 7.92 3.27 0.27 9.75 5.05 0.77 0.01 0.14 0.05 1.02 0.28 0.07 28.58 百分比 27.70% 11.44% 0.94% 34.11% 17.67% 2.69% 0.02% 0.48% 0.16% 3.58% 0.97% 0.24% 100.00% （3）发行期限和剩余期限集中在5-10年和1-5年两个时间段

表2-7 2011年底144A债券发行期限结构

期限构成 1年以下 1-5年 5-10年 10-15年 15-20年 20-25年 25-30年 30年以上 N/A 总计 数量 175 1467 2593 1011 371 316 251 1287 153 7624 数量百分比 2.30% 19.24% 34.01% 13.26% 4.87% 4.14% 3.29% 16.88% 2.01% 100.00% 金额（千亿美美元） 0.19 8.51 10.37 3.99 0.62 0.69 0.61 2.63 0.97 28.58 金额百分比 0.68% 29.79% 36.28% 13.94% 2.17% 2.42% 2.13% 9.21% 3.38% 100.00% 10