宏观经济分析及行业分析报告(8)

价格维持高位趋势短期内不会改变，其原因如下：

首先，农产品价格仍处于高位，奶牛饲料包括玉米、大豆精饲料和青饲料价格在持续上涨，虽然奶农在整个乳业产业链中处于相对弱势的地位，对原材料即饲料的价格传导能力较弱，但当全行业面临亏损，当奶牛只卖肉牛价时，原奶价格上涨就由必要变为充足；其次，从国内乳制品自身的供需关系上看，乳制品连续数年超额增长，使得原奶供给相对逐年递减，呈现供给增长速度低于需求增长速度的局面；此外目前仍有乳企与奶农的产业链博弈，逆势向原料奶压价，而腹背受敌的奶农可能弃养或缩减奶牛饲养数量，进而将导致原料奶供应的进一步紧张。

（二）乳制品业产能过剩毛利下降。目前乳制品业产能过剩，国内规模以上乳企数量从原先的1600家急增至2007年的2000家，中国乳制品产量大约有3000万吨，但产能却有5000万吨左右，一些省份产能过剩40%-50%很普遍。一些乳品企业被迫以价格战夺取市场份额，亏损逐渐加重。 大多数乳制品企业转移涨价的能力受到限制，主要原因如下：首先，大多数乳制品，尤其是目前国内消费的主流产品利乐包的液态奶，品牌溢价和产品附加值并不 高。我们看到，虽然国内乳业2家龙头公司的市场占有率高达60%以上，但他们依然不敢贸然涨价。消费者对液态乳没有品牌忠诚度，价格或者促销是决定他们购买的主要因素。此外乳制品提价水平也不能完全盖覆成本，例如大多数液态奶公司的整体提价幅度不超10%。即使原奶仅占生产成本的50%，这也意味着企业必须提价25%才能消化原奶上涨的压力，但大多数公司显然不能完全覆盖成本，因此尽管众乳品企业一直在节能降耗、压缩费用，但利润依然大幅下滑，毛利下降不可避免。

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六、家电行业分析

(一)行业背景

1、家电行业长期需求稳定，持续增长的源动力较为充足。一是城镇地区间的不平衡，家电普及率地区间差异较大，目前全国仍有18个省普及率低于平均水平；二是农村家庭的普及为家电行业提供了广阔的市场空间；三是产品升级推动了消费升级，

2、2008年上半年全行业延续了2007年的增长势头，保持了快速增长。家电行业2008年上半年延续了2007年增长势头，保持了快速增长，销售收入和净利润都出现了大幅上涨，同比分别上涨了29.49%和112.56%。另外，我们也注意到一季度行业内的企业通过价格调整和产品结构调整，抵消了原材料和人工成本的上升对行业产生的负面影响，行业的盈利能力进一步增强，2008年第一季度销售毛利率和净利率都出现了分别较2007年上涨1.21和0.69个百分点，分别达到18.47%和2.6%。但未来随着钢材价格的上涨等成本压力的增大，行业内竞争力较弱的企业未来可能会被淘汰，行业新的一轮洗牌有望展开。白色家电仍是全行业增长的主要动力

3、白色家电是全行业增长的主要动力。白色家电是我国具有优势的行业，无论是产业链还是技术上都基本被我国的企业所掌握，是市场一致看好的行业，在消费需求增长和消费升级的推动下，收入和利润同比分别增长了47.99%和86.11%，其收入和利润占了整个家电行业的60%以上，依然是家电行业增长的主要动力。

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图17 家电行业毛利率和净利润率情况

图18 白家电各主要子行业销售收入增长情况

(二)不利因素

1、原材料价格处于历史高位迅速压缩小企业毛利率水平。纯静态的来看，家电企业根本无法承受原材料价格上涨带来了巨大的压力，因此只能通过产品售价上涨转嫁给消费者。在全行业普遍面对成本压力的情况下，行业竞争是影响盈利能力更重要的因素。较好的竞争结构则能够较大程度的转移成本，这点可能在淡季相对于旺季更为明显。原材料价格上涨势必造成行业整合的加速，强者恒强。售价上涨更多是通过调整产品结构来完成的。至于价格上涨是否会影响到家电产品的销售，对比家电产品的涨幅与促销力度来看，这一因素应该并不显著影响到家电需求。

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从目前我国的家电格局来看，彩电、小家电都表现为价格接受者，而不是价格制定者，受到原材料上涨的负面影响大一些；而对于空调、洗衣机和电冰箱而言，由于市场集中度相对较高，白色家电企业虽然没有拥有绝对定价权，但是多寡头的经营局面缓解了原材料上涨的影响，龙头企业可以通过与上下游企业议价或者调整产品结构来减少原材料价格上涨的危害。 (三)家电各子行业分析

1、冰箱行业：出口增速放缓，内需成为行业增长的主要支撑。2008年下半年冰箱产量和销售将延续2007年的增长趋势，预计今年增幅将在25%以上的增长。但出口的增速进一步放缓，前四个月仅增长了5.36%，未来预计不会有明显变化，因此内需将成为行业增长的主要动力。

2、洗衣机行业：内需增长强劲，品牌集中度将进一步提高。2008年前四个月国内销量较去年同期增长了26.93%，反映了强劲内需增长。另外，值得关注的是洗衣机的高端化趋势进一步显现，2008年4月滚筒销量60.1万台，同比增长38.14%，显著高于行业增长速度。且随着行业持续增长，行业的市场集中度也日益提高，2007年行业前五名的市场占有率已经达到77.89%。

3、空调行业：出口增长稳定，内销增长加速。我国空调行业相对于其他白色家电子行业更具竞争力，行业的集中度很高，前三名的市场份额超过了50%。随着行业集中度提高行业也进入了良性发展阶段，逐渐从传统的单纯价格竞争逐渐向品牌和产品竞争过渡。随着人们生活水平的日益提高，空调也逐渐成为从选用耐用消费品向必备耐用消费品过渡，其成长性长期看好。2008年前4个月出口增长稳定，预计全年将保持在13%以上；而内销预计增长将超过了30%，增速较去年有所加快。但也应注意到今年前4个月新房销售面积较去年同期

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下降了3.96%，如果房地产持续低迷将给未来的销售带来压力。 4、彩电行业：机遇与挑战并存。CRT被液晶电视所取代的趋势已不可逆转，2008年CRT的国内需求将继续萎缩，内销将下跌15%左右。液晶电视所占电视机销量的比例进一步提高，预计2007-2010年国内液晶电视机的消费将以每年36.5%的复合增长率增长，这将带动行业的增长。同时，下半年召开的奥运会将带给电视机行业新的机遇和挑战，新的一轮洗牌有望开始。随着奥运的临近，外资品牌与国内品牌的竞争将白热化。

(附：白色家电是指减轻人劳动强度，可替代人进行家务劳动的家用电器，象洗衣机，部分厨房电器等或可提供更高生活环境质量的产品，像空调、电暖器等。与白色家电相对应的是黑色电器，主要是为人提供娱乐的产品)

七、纺织服饰行业

(一)行业背景 1、总体运营放缓

1-2 月，规模以上纺织企业工业总产值4523 亿元，同比增长16.55%，增幅回落8.05 个百分点；其中纺织业为2703 亿元，占59.77%；服装鞋帽业为1124亿元，占24.85%；化纤业为619亿元，占13.69%；纺织机械业为76.4亿元，占1.69%。规模以上企业实现主营业务收入4265.6 亿元，同比增长17.44%，增速下降约7 个百分点。纺织全行业利润总额为135.81 亿元，同比增长13.48%，增速下降25.97 个百分点；其中纺织业为75.52 亿元，占55.61%；服装鞋帽业为45.97亿元，占33.85%；化纤业为11.44 亿元，占8.42%；纺织机械业为2.88 亿元，占2.12%。

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