宏观经济分析及行业分析报告(10)

32

图21 纺织与服装行业分月度出口增幅

（2）次贷危机严重影响我国对美纺织服装出口。在人民币加速升值，出口退税及加息等宏观调控政策效果释放，劳动力、原材料、能源动力等生产要素价格全面上涨，以及国际市场需求明显疲软的情况下，加上国内遭遇雪灾和春节来临等国内影响因素，2008 年1-2 月我国出口纺织品服装同比仅增长9.59%的数据，创2002 年以来全行业当期出口最低增速。1-3 月的数据受雪灾影响较小，增幅回复到19.47%。但是可以说，中国工业正在经历近年来最为严重的国际市场需求寒流。正是次贷危机对消费信贷的负面影响引致了国际纺织品服装需求的疲软。

3、劳动力成本加大，棉价基本稳定

（1）新《劳动合同法》对劳动力成本是不可忽视的压力。我国纺织企业的用工成本逐年提高，特别是新《劳动合同法》颁布执行之后，纺织企业用工成本增长更为迅速。新《劳动合同法》对于多数中小型劳动密集型企业的劳动成本构成上涨压力的另一主要原因是，不少民营企业没有给所有员工缴纳社会保险，因此为用工缴纳社保将使这些企业的劳动力成本进一步上涨。

总体来说，新《劳动合同法》将会使企业用工成本显著增加，增加缴纳的五金可能从整体上使企业用工成本上升约10％左右。但是由于加强五金的征缴力度05 年起已经开始，因此这部分的用工成本上

33

升不是一次性的；工资加速上升的威胁也不可小视，不少企业08 年农民工的工资水平都至少将保持10%左右的增长。08 年纺织服装企业用工成本上升平均在20%左右。

（2）棉价总体稳定。前4 月，国内棉花市场价格基本稳定，略有上升，而国际价格涨幅较为明显，受全球棉花供求偏紧及其他农产品价格上涨影响，国际棉花价格上涨较为明显。但国内纺织企业 受下游需求不旺、资金压力等影响，人民币升值，劳动力成本不断提升，资金利息成本加大等，都在制约纺织企业资金流，采购比较清淡。 4、通胀加速优胜劣汰。

本轮物价上涨开始于2006 年年底，最早在食品领域体现出来，此后CPI 涨幅一路走高。受到南方雪灾等因素的影响，08 年1 -3 月的CPI 增速分别达到7.1%、8.7%和8.3%，接连创出今年来的新高。

但另一方面，服装消费价格的走势并没有出现这样的趋势，2007 年以来，各地衣着类商品价格普遍处于下降浪潮中，其中服装类价格的同比下降是价格指数走低的主要原因，服装产品的提价能力显著小于衣着材料类产品。

为什么会出现这个情况？在通胀情况下，企业的成本上升，能源、电力和原材料价格以及劳动力成本都在上升，而大部分企业不能提价，所以靠量的竞争导致价格下跌。缺乏提价能力的主要原因在于 供给旺盛，我国服装纺织商品中，近90%供过于求，产能过剩矛盾很尖锐。一是大量出口企业将无法出口的服装转向国内市场，美国的次贷危机、人民币升值速度的加快以及出口退税率的下调迫使众多中小纺织服装企业出口转内销，导致国内市场供给增加，内销市场竞争日益加剧。二是巨大库存量的存在。2007 年，我国的服装库存量已占到了产量的20%，约为120亿件，服装库存的价格总量超过3 万亿元，每年的增幅还保持在5%，而盘活的总量每年仅为100 亿元。

34

(二)重点关注品牌与渠道类服装企业

通过上述对人民币升值、出口退税政策、以及劳动力成本上升等因素的判断，我们认为下半年服装行业整体处于下降的趋势中，下半年行业整体性的投资机会不是很大。

但是，我们看好消费升级背景下国内品牌服装的消费需求的增长，认为在出口环境恶化的情况下，拥有良好品牌形象与多层次零售渠道的服装企业盈利能力凸显，其垄断优势短期难以打破。

1、国内品牌服装消费保持快速增长。与出口相比，我国品牌服装国内零售额一直保持25％的快速增长。我们用全国重点大型百货商场服装零售额增速来代表品牌服装国内零售额的增速，对比可以看到，07年以来，出口的快速下滑并没有影响国内品牌服装零售增速，2008 年一季度，品牌服装国内零售增速和服装整体出口增速分别为26.10％和12.36％，两者的差距达到14个百分点左右，品牌服装的国内销售优势逐渐显露。

2、品牌与渠道类企业盈利能力凸显。在国内消费升级和出口增速下滑的背景下，服装行业两级分化严重，出口加工贸易型企业的利润受到严重挤压，靠近消费终端的品牌与渠道类服装企业的盈利能力凸显。品牌渠道类上市公司的总体盈利状况要好于出口贸易类上市公司，并在人民币升值和出口放缓的背景下，仍然表现出较强的成长性和抗压性。

3、品牌与渠道垄断优势短期难以打破。人民币升值和出口增速放缓的背景下，出口企业转内销的意愿日益强烈，这必然加剧国内销售市场的竞争。但我国绝大部分的出口企业没有自己的品牌，在国内缺乏全面通畅的销售渠道，因此，确切的说，出口转内销短期内对国内低端服装市场的冲击较大，而对于品牌渠道类服装企业的冲击比较小。服装品牌的塑造与推广、销售渠道的铺设需要耗费巨大的资金成

35