股权结构对企业R&D投资行为的影响及经济后果研究

重庆大学

博士学位论文

股权结构对企业R&D投资行为的影响及经济后果研究

姓名：刘胜强

申请学位级别：博士

专业：会计学

指导教师：刘星

20111212

中文摘要

摘要

在知识经济时代和市场竞争日趋激烈的今天，Ｒ＆Ｄ投资已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资决策行为。与西方发达国家相比，我国Ｒ＆Ｄ投资水平还处于一个较低水平，这一现象已成为制约我国提高技术创新能力和提升国家综合国力的重要因素之一。目前关于Ｒ＆Ｄ投资的研究，主要集中在利用因家统计年鉴获数据，从宏观层面研究Ｒ＆Ｄ投资与一个国家或地区的区域经济、产业发展之问的关系，以及从技术经济的角度研究Ｒ＆Ｄ投资的溢出效益、跨国公司在华投资现状及其对本土企业技术创新行为的影响，Ｒ＆Ｄ投资所涉及的会计处理问题等。自１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ提出著名的ＭＭ定理以来，财务学家开始关注企业内部公司治理及治理绩效等问题，并发现股权结构、负债水平、董事会结构等内部公司治理要素是影响企业Ｒ＆Ｄ的重要因素。然而，由于受研究数据等因素的影响，现有相关研究还十分不足。＋

本文选择创新程度较高的制造业和信息业上市公司为研究对象，研究股权结构对企业Ｒ＆Ｄ投资行为的影响。并试图从股权制度设计的角度，寻求激励企业加大Ｒ＆Ｄ投资的政策和建议。

本文从结构上分为绪论、理论基础、制度背景、实证研究及政策建议几个部分。具体由七章构成，各章的研究内容和研究结论如下：

第ｌ章：绪论。本章首先介绍本研究的选题背景和研究目的、然后介绍研究范围和研究过程中可能用到的研究方法，接着介绍论文的研究思路和结构安排，最后是论文的研究特色和创新之处。

第２章：相关概念及文献回顾。本章首先对从经济学和会计学两个方面介绍Ｒ＆Ｄ投资的概念、内容及微观企业Ｒ＆Ｄ支出的披露问题，然后介绍Ｒ＆Ｄ投资的经济学分析的相关文献，接着从微观市场结构的角度，对公司治理与企业Ｒ＆Ｄ投资的相关文献进行回顾，最后对股权结构与企业Ｒ＆Ｄ投资的相关文献进行回顾，并对相关研究进行了必要的评述。

第３章：股权结构对企业Ｒ＆Ｄ投资机理分析。本章首先分别运用委托代理理论、非对称信息理论和信号传递理论深入剖析股权结构影响企业Ｒ＆Ｄ投资行为的理论基础，然后在此基础上，分析不同股权结构下的企业Ｒ＆Ｄ投资行为机理。

第４章：我国企业股权结构及Ｒ＆Ｄ投资现状分析。本章首先对我国股票市场的发展历程进行回顾，然后分别分析并介绍我国企业的股权结构及Ｒ＆Ｄ投资的现状。第５章：股权结构对企业Ｒ＆Ｄ投资行为影响的实证研究。本章首先根据相关

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理论提出研究假设，然后建立相应的研究模型，最后以中国２００４．２００９年连续披露Ｒ＆Ｄ支出信息的Ａ股制造业和信息技术业上市公司为研究样本，实证检验股权结构与企业Ｒ＆Ｄ投资行为之间的关系。研究发现：

①股权集中度与企业Ｒ＆Ｄ投资行为。总体上看，企业Ｒ＆Ｄ投资与第一大股东持股比例之间存在显著的先减弱再增强“Ｕ”型非线性关系，而不是‘‘Ｎ”型非线性关系。这可能是由于不同股权集中度时的内部公司治理及代理成本不同，大股东追求控制权私有收益的表现形式随持股比例的变化而变化以及我国上市公司股权集中度普遍较高的事实有关。但是，二者之间的关系，在不同终极所有权性质的企业里，又有一定的差异。中央控股企业，第一大股东持股比例与企业Ｒ＆Ｄ投资之间表现出不太显著的负相关关系，地方政府控股企业表现出显著的先减弱再增强“Ｕ”型非线性关系，非国有控股企业则表现出显著的正相关关系。

②股权制衡与企业Ｒ＆Ｄ投资行为。第一大股东与第二至第五大股东持股比例之和与企业Ｒ＆Ｄ投资之间关系没有通过显著性检验，说明总体上看，我国上市公司第二至第五大股东持股比例之和对第一大股东在企业Ｒ＆Ｄ投资决策中的股权制衡效果是缺失的。这可能是上市公司Ｒ＆Ｄ投资效果及Ｒ＆Ｄ投资的投入产出比较低的原因之一。正因为Ｒ＆Ｄ投资的效果较差，Ｒ＆Ｄ投资的投入产出比较低，一些上市公司认为Ｒ＆Ｄ投资是一项很不划算的投资，甚至认为Ｒ＆Ｄ投资就是烧钱，因此，更不愿意进行Ｒ＆Ｄ投资。但是，这种制衡效果，在不同终极所有权性质的企业里又有一定的差异。总的来看，在中央控股企业和地方政府控股企业旱都不明显，非国有控股企业里是显著的。尽管目前国有企业的Ｒ＆Ｄ支出绝对数比非国有企业要高一些，但国有企业进行Ｒ＆Ｄ投资更多的是一种强制行为，而不是市场调节的自主行为。另外，统计数据也显示，国有企业Ｒ＆Ｄ支出的相对数并不比非国有企业多。

第６章：企业Ｒ＆Ｄ投资的经济后果分析。本章首先对经济后果进行了相应的界定，然后选择两到三个具有代表性的刻画指标，接着根据研究目的提出研究假设，并构建研究模型，最后仍然用中国２００４．２００９年连续披露Ｒ＆Ｄ支出信息的Ａ股制造业和信息技术业上市公司为研究样本进行实证检验。研究发现：

①总体上看，企业Ｒ＆Ｄ（绝对和相对）支出与托宾Ｑ正相关，与净资产营业利润率的关系不明确。由于托宾Ｑ是公司市场价值与其重置成本的比值，反映的是一种预期和公司的长期发展方向和价值。而净资产营业利润率则是一种现实，反映的是企业短期投资价值。由此可见，公司进行Ｒ＆Ｄ投资的长期价值是非常显著的；从长期看，Ｒ＆Ｄ投资有利于提升企业价值。但是，Ｒ＆Ｄ投资的短期价值并不明确，短期价值并不是很容易及时的反映出来并被投资者所认可，这也可能就是上市公司不愿进行Ｒ＆Ｄ投资的原因所在。Ｉｌ

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②企业Ｒ＆Ｄ（绝对和相对）支出与托宾Ｑ之间的正相关关系，与最终控制人类型无关；但企业Ｒ＆Ｄ（绝对和相对）支出与净资产营业利润率之间的关系，在不同终极所有权性质的企业里表现出显著的差异。具体表现为：中央控股企业的Ｒ＆Ｄ支出与净资产营业利润率之间，随着第一大股东持股比例的增加表现为显著的负相关关系。地方控股企业的Ｒ＆Ｄ支出与净资产营业利润率之间表现为，随着第一大股东持股比例的增加呈现出先增后减的“倒Ｕ，’型关系。非国有控股企业的Ｒ＆Ｄ支出与净资产营业利润率之间，随着第一大股东持股比例的增加表现出显著的正相关关系。这一研究结论又在一定程度上印证了不同性质的企业Ｒ＆Ｄ投资，差异较大。

第７章：结论及建议。本章首先对第三章机理分析、第四章描述性分析和第

五、第六章实证检验的研究结论进行归纳和总结，然后从股权制度设置机制的角度，并结合制度经济学、公司治理及内部控制的最新研究成果提出激励企业加大Ｒ＆Ｄ投资的政策建议。具体如下；①改变部分企业的国有性质，引入市场竞争机制，激励企业进行Ｒ＆Ｄ投资；②根据企业性质，选择不同的调整股权集中度策略；⑨合理利用股权制衡的治理作用。

另外，本文的研究还建议：①进一步转变政府职能，明晰投资主体，规范政府的投融资管理行为；②完善资本市场，创建一个公平的竞争市场；③加大政策扶持，实行免税和资金支持政策；④完善相应的法律和法规，保护知识产权；⑤放宽政策限制，引入竞争机制；⑥完善公司治理机制，实行股权期权制度等。

综观全文，本文的研究特色有：

①“股权结构对企业Ｒ＆Ｄ投资行为影响的研究”有如下特色：１）样本数据获取上，将充分考虑上市公司Ｒ＆Ｄ投资披露 …… 此处隐藏：2772字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……