贵州茅台的战略分析(5)

同比增长率=-4.04% 资产负债率

资产负债率反映了资产对债权人权益的保障程度，一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。国际上通行的标准为低于60%。茅台公司的资产负债率两年都低于30%，虽然09年比08年下降了4.04%但仍说明公司的长期偿债能力很强。公司的财务风险控制的很好。 (4) 产权比率

产权比率=负债总额/股东权益总额

08年产权比率=36.95% 09年产权比率=34.95% 同比增长=-5.47% (5)权益乘数

权益乘数=资产总额/股东权益总额

08年权益乘数=136.95% 09年权益乘数=134.93% 产权比率表示一元股东权益借入的债务总额，反映公司资本结构的合理性；权益乘数表明股东权益拥有的总资产。产权比率和权益乘数越低，表明公司的债务水平越低，偿债能力越强。茅台公司09年和08年的产权比率和权益乘数很低，说明公司的资本结构比较合理，长期偿债能力较强。 偿债能力 流动比率 速动比率 产权比率% 权益乘数 2009 3.0649 2.2442 34.93 1.3493 2008 2.8797 2.1469 26.98 36.95 1.3695 增长率 17.03% 4.53% -4.04% -5.47% -5.47% 资产负债率% 25.89 综合分析：从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。

3.3.3.2 营运能力 (1) 应收账款周转率

应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额

08年应收账款周转率=202.92 09年应收账款周转率=344.06 同比增长=69.66%

周转天数=计算期天数/周转率

08应收账款周转天数=1.7741 09年应收账款周转天数=1.0463 应收账款周转率

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从以上数据可知，茅台公司应收账款每两天周转一次，周转速度快、管理效率高并且可以有效减少呆坏账。从偿债能力来看，周转率高流动资产变现能力强，从而偿债能力强。09年周转率比08年上升了69.55%，说明公司营运能力加强管理效率提高。 (2) 存货周转率

存货周转率=营业成本/平均存货余额

08年存货周转率=0.2951 09年存货周转率=0.2602 同比增长=-11.83%

08年周转天数=1219.93 09年周转天数=1383.55 存货周转率

存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来看茅台公司存货周转率很低，周转速度很慢。不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久远则价格越高。所以存货周转率较低。 09年存货周转率较08年下降了11.83%，主要是09年存货周转率比08年上升34.6%的影响。存货大增表明茅台货源充足，公司仍处于控量阶段。销售公司存货稳定的可能解释包括：母公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压力，控量计划性很强。

(3) 流动资产周转率

流动资产周转率=营业收入/平均流动资产总额

08年流动资产周转率=0.8448 09年流动资产周转率=0.6933 同比增长=-17.93%

08年周转天数=426.13 09年周转天数=519.26

流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以上数据可知茅台的流动资产周转率较低，主要是受存货占用的影响，09年比08年下降了17.93%主要是因本年流动资产上升了2.79%。

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(4) 固定资产增长率

固定资产增长率=营业收入/平均固定资产总额

08年固定资产增长率=4.0985 09年固定资产增长率=3.6059 同比增长=-12.02%

固定资产周转率越高，表明企业的固定资产利用越充分、固定资产投资得当、结构合理、利用效率高。09年周转率比08年降低了12.02%，主要是固定资产净值的增长幅度44.68%大于营业收入的增长幅度。 (5) 总资产周转率

总资产周转率=营业收入/平均资产总额

08年总资产周转率=0.6283 09年总资产周转率=0.5444 同比增长=-13.35%

08年周转天数=572.97 09年周转天数=661.28 总资产周转率

总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，09年周转率比08年下降了13.53%，主要是流动资产增长幅度和固定资产增长幅度叫营业收入的增长幅度快。 营运能力 应收账款周转率 应收账款周转天数 存货周转率 流动资产周转率 流动资产周转天数 固定资产周转率 总资产周转率 总资产周转天数 2009 344.06 1.0463 0.2602 0.6933 519.2557 3.6059 0.5444 661.28 2008 202.92 1.7741 0.2951 0.8448 426.1364 4.0985 0.6283 572.9747 增长率 69.55% -41.02% -11.83% -17.93% -17.93% -12.02% -11.35% -11.35% 3.3.3.3 盈利能力 (1) 销售净利率

销售净利率=净利润/营业收入

08年销售净利率=48.54% 09年销售净利率=47.08% 同比增长=-3%

销售净利率1元营业收入与其成本费用之间可以挤出来的净利润。它的变动是由利润表的各个项目金额变动引起的。通过对利润表的分析可知营业收入环比上涨了17.33%、营业总成本上涨了26.05%其中营业成本上涨了18.88%、净利润只上涨了13.8%。营业成本上涨的幅度大于营业收入的上涨幅度，导致09年营业净利润下降了3%。

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(2) 总资产报酬率

总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额

08年总资产报酬率=29.51% 09年总资产报酬率=27.25% 同比增长=-8.3%

总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平。一般情况下，该指标越高表明企业的资产的利用效益越好、获利能力越强、经营管理水平较高。09年总资产报酬率比08年下降了8.5%，主要是因为资产总额的上涨幅度25.49%大于息税前利润总额的上涨的幅度12.57%。

(3) 总资产净利率

总资产净利率=净利润/平均资产总额

08年总资产净利率=30.50% 09年总资产净利率=25.63% 同比增长=-15.95%

总资产净利率表示公司从1元受托资产中得到的净利润。 影响总资产净利率的驱动因素：

总资产净利率=净利润/营业收入*营业收入/平均资产总额 销售净利率*总资产周转率

08年：48.54%*0.6283=30.4986% ① 09年：47.08%*0.5444=25.6329% ② 因素分析：

销售净利率变动的影响=（47.08%-48.54%）*0.6283=-0.917% 总资产周转率变动的影响=47.08*（0.5444-0.6283）=-3.95%

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两者的共同作用是总资产净利率下降了4.8567%。

(4) 净资产收益率

净资产收益率=净利润/平均净资产

08年净资产收益率=40.26% 09年净资产收益率=34.81% 同比增长=-11.77%

净资产收益率评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好。

影响净资产收益率的驱动因素：

净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数 08年：48.54%*0.6283*1.3202=40.26% ① 09年：47.08%*0.5444*1.3582=34.81% ② 销售净利率变动的影响：（47.08%-48.54%）*0.6283*1.3202=-1.22% 总资产周转率变动的影响：47.08%*（0.5444-0.6283）*1.3202=-5.21% 权益乘数变动的影响：47.08%*0.5444*（1.3528-1.3202）=0.97% 三者共同作用使净资产收益率下降了5.45%。 3.3.3.4 发展能力 (1) 营业收入增长率