高级会计师考试《财务管理》：分配战略

高级会计师考试,财务管理

：分配战略 高级会计师考试《财务管理》

（一）分配战略的概述

1．分配战略的内涵；

分配战略，或收益分配战略，从广义来讲，是指以战略眼光确定企业收益留存与分配的比例，以保证企业债权人、员工、国家和股东的长远利益。收益分配战略主要包括：企业收益分配战略和股利分配战略等。然而由于企业与债权人、员工及国家之间的收益分配大都有比较固定政策或规定，只有对股东收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点，或者说狭义的分配战略是指股利分配战略。

2．股利分配战略的目标

股利分配战略的目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。

3．股利分配战略的原则

股利分配战略的制定必须以投资战略和筹资战略为依据，必须为企业整体战略服务。股利分配战略的原则主要体现在以下方面：

（1） 股利分配战略应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致。

（2） 股利分配战略应能传达管理部门想要传达的信息，尽力创造并维持一个企业战略所需的良好环境。

（3） 股利分配战略必须把股东们的短期利益——支付股利与长期利益——增加内部积累很好地结合起来。

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（二）股利分配战略选择

1．股利分配战略选择的影响因素

选择股利分配战略必须首先分析股利分配的制约和影响因素。影响股利分配战略的因素主要有：

（1） 法律因素

① 资本限制。资本限制是指企业支付股利不能减少资本（包括资本金和资本公积金）。这一限制是为了保证企业持有足够的权益资本，以维护债权人的利益。

② 偿债能力的限制。如果一个企业的经济能力已降到无力偿付债务或因支付股利将使企业丧失偿债能力，则企业不能支付股利。这一限制的目的也是为了保护债权人。

③ 内部积累的限制。有些法律规定禁止企业过度地保留盈余。如果一个企业的保留盈余超出目前和未来的投资很多，则被看作是过度的内部积累．要受到法律上的限制。这是因为有些企业为了保护高收入股东的利益，故意压低股利的支付，多留利少分配，用增加保留盈余的办法来提高企业股票的市场价格，使股东逃税。所以有的国家税法规定对企业过度增加保留盈余征收附加税作为处罚。

（2） 债务（合同）条款因素

债务特别是长期债务合同通常包括限制企业现金股利支付权力的一些条款，限制内容通常包括：

① 营运资金（流动资产减流动负债）低于某一水平，企业不得支付股利。

② 企业只有在新增利润的条件下才可进行股利分配。

③ 企业只有先满足累计优先股股利后才可进行普通股股利分配。

这些条件在一定程度上保护了债权人和优先股东的利益。

（3） 股东类型因素

企业的股利分配最终要由董事会来确定。董事会是股东们的代表，在制定股利战略时，必须尊重股东们的意见。股东类型不同，其意见也不尽相同，大致可分为以下几种：

① 为保证控制权而限制股利支付。

② 为避税的目的而限制股利支付。

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③ 为取得收益而要求支付股利。

④ 为回避风险而要求支付股利。

⑤ 由于不同的心理偏好和金融传统而要求支付股利。

（4） 经济因素

宏观经济环境的状况与趋势会影响企业的财务状况，进而影响股利分配。影响股利分配的具体经济因素有：

① 现金流量因素。

② 筹资能力因素。

③ 投资机会因素。

④ 公司加权资金成本。

⑤ 股利分配的惯性。

综合以上各种因素对股利分配的影响，企业就可以拟订出可行的股利分配备选方案。此后，企业还需按照企业战略的要求对这些方案进行分析、评价，才能从中选出与企业战略协调一致的股利分配方案，确定企业在未来战略期间内的股利战略，并予以实施。

2．股利分配战略选择的类型

（1） 剩余股利战略

剩余股利战略在发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放。这种战略的核心思想是以公司的投资为先、发展为重。

（2） 稳定或持续增加的股利战略

稳定的股利战略是指公司的股利分配在一段时间里维持不变；而持续增加的股利战略则是指公司的股利分配每年按一个固定成长率持续增加。

（3） 固定股利支付率战略

公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。它与剩余股利战略正好相反，优先考虑的是股利，后考虑保留盈余。

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（4） 低正常股利加额外股利战略

公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相对较多时，才向股东支付正常股利以外的额外股利。

（5） 零股利战略

这种股利战略是将企业所有剩余盈余都投资回本企业中。在企业成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中。但是，当成长阶段已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就需要积累现金和制定新的股利分配战略。

【例1-11】A股份有限公司属工业企业，已在深圳证券交易所挂牌交易17年，公开发行社会公众股（A股）1930万股。公司以生产制造各种电光源产品为核心，40%的产品出口到20多个国家和地区，在国内大多数省份及地县级城市已设立销售网点2 000多家。

自上市以来，公司的主营业务突出且每年都有稳定的增长，年增长率在11% -29%之间。主营业务盈利能力强，近2年主业对利润的贡献超过100%，且净利润年增长率保持在5%以上。

该公司上市17年来，每年均发放现金股利，创造了一个长期持续分红的新的历史纪录，公司的年平均红利支付率高达60% - 80%，使一些稳健的投资者获利颇多，投资者通过现金分红可以稳定地获取长期远高于银行定期储蓄的收益率。该公司因17年连续分配高额的现金股利，被称为“现金奶牛”，为深市中稳健并坚持长期价值投资的股东所青睐。

探究A公司优厚分红背后的原因，有以下几点影响其分配战略的因素：

首先，与其董事长发放股利的承诺有直接关系。在第一次股东大会上，董事长就承诺要给投资者一个好的回报。

其次，从公司现有的股东构成来看，控股公司及第二大股东都是外资公司，都赞成并倾向于长期现金分红。该股票持有期收益率短期波动较大，但是长期持有（8年及8年以上），投资者所获得股利收益（股票投资效益）均远高于同期银行存款利率，表明公司的股利政策是使长期持有股东获得较大收益。

最后，通过派发高额现金股利“自然选择”出符合公司战略的股东，其实也是一个向投资者传递信号的过程。选择出与公司的发展目标一致的股东，自然避免了不必要的分歧，减

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少了可能的代理成本，也起到了提高公司价值的作用。

本例中，A公司的股利分配战略目标是促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。

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