上市公司价值评估方法的调整——市盈率法的完善和改进(4)

法的发展和延伸。从全球证券市场来看，市盈率法是被运用最为广泛的一种价值评估法。

２．２．２２市净率法

市净率（ＰＢ）＝每股的市场价格／每股净资产

价值评估的过程是：首先，从证券市场中选择出与被评估企业相似的一

些可比企业，按每个企业的每股净资产算出相应的市净率，然后得出相关企

不错

徐京德０３２０２５２２６上市公司价值评估方法的调整业的平均市净率。其次，以可比企业的平均市净率乘以被评估企业的每股净资产，初步得出被评估企业的价值。

●市净率法比较适合于价值型股票的评估。

２．２２３＂Ｉ＂ｏｂｉｎ’ｓＱ模型

托宾Ｑ模型其实也是市净率法的一种衍生，评估的本质依据是相似的。

Ｑ＝公司的市场价格／资产的重置成本，Ｑ表示一个公司的买价与其资产

的重置成本之比。托宾的Ｑ模型的经济意义在于提供了衡量企业无形资产价值的参数。企业的无形资产价值可定义为企业总价值与企业有形价值之间的差额。

无形资产价值＝有形资产重置成本×（Ｑ一１）

价值评估的过程和市净率法一致。在我国证券市场中，该种方法运用相对较少。

２．２．２．４价格．盈利．增长比率（ＰＥＧ）

ＰＥＧ率的定义是，价格一盈利率除以每股盈利的预期增长率：

ＰＥＧ率＝ＰＥ率／预期增长率

该评估方式主要是比较法，不算出企业的绝对价值。通过对ＰＥ率和预期增长率的比较，从而确定被低估或高估的股票。根据该方法评估的简单形式，ＰＥ率低于其预期增长率的公司被认为是估价过低者。这种方法主要适用于高成长企业的分析。

２．２．３市场比较法的评价

市场比较法不仅在国际证券市场上得到了普遍认可，在中国的证券市

场更是得到了广泛的运用。只要有足够的参照企业，这种价值评估方法几乎适用于各种类型的上市公司评估。但对于行业独特，无可比公司、收益较少或者亏损的企业运用市场比较法相对困难。

它的主要优点是：第一，这种以乘数和可比公司为基础的估价方法与

收益现值法相比，可以根据较少的明确假设和较快的速度完成。第二，与收益现值法相比，市场比较法更加容易被理解。最后，市场比较法算出的企业价值一定程度是相对价值而不是内在价值。实际上，市场比较法通常比收益现值法产生出更加接近于市场价格的价值，对于工作根据相对价值作出判断的投资者，这是非常重要的。对于基金经理来说，有时他们的业绩排名更注重于相对排名，而忽略绝对收益。只要能选出被市场相对低估的股票对于他们的投资来说是非常关键的，即使市场总体处于高估状态。

市场比较法存在的不足：第一，虽然能较为方便、迅速的算出企业的价值，但这种价值缺乏对企业的风险、长期竞争力、或潜在的关键性变量的估

不错

计。第二，各乘数放映了市场对于资产的感受。运用市场比较法可能因为市场整体处于高估状态或低估状态，从而导致高估或低估企业。第三，市场比

●较法缺乏关于基本假设的透明性，使得评估时存在人为的操纵。如果能够任

意选择估计依据的话，带有偏见的分析者总能够保证任何一种价值都能够得到论证。

２．３收益现值法

收益现值法是指通过预测目标企业未来所能产生的收益，并根据获取这

些收益所面临的风险及所要求的回报率，对这些收益进行折现，得到目标企业的当前价值。该评估方式涉及三方面的因素：收益的界定、未来收益的合理预测、贴现率的合理估计。其中收益界定包括净利润、净现金流量、股利三种形式，选取不同形式评估出的企业价值是不同的。目前，我国证券市场评估时较多适用净现金流贴现模型。

２．３．１收益现值法的适用条件

从理论上说，收益现值法会比重置成本法和市场法更适合企业的价值评

估。运用收益现值法对企业价值评估时，必要的前提是判断企业是否具有持续的盈利能力。只有企业具有持续的盈利能力时，运用收益现值法评估企业才具有意义。

２．３．２现金流贴现模型

现金流贴现法是收益现值法的主要模型。基本原理是一项资产的价值等

于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和，它是国际上评估企业价值的基本方法。

（１）零增长模型

此模型假定上市公司在未来年度的现金流量保持不变，模型如下：

弘凰善南

其中：ｖ表示公司整体价值的估价值，凰表示公司上一个会计年度的净

现金流量，Ｒ表示公司的平均资本成本（ＷＡＣＣ）。

（２）稳定增长模型

此模型假定拟上市公司在未来年度的现金流以一个稳定的增长率Ｇ增

长，模型如下：

Ｖ＝Ｘｏ／（Ｒ—Ｇ）其中：Ｖ表示公司整体价值的估价值，Ｘｏ表示公司上一个会计年度的净

不错

现金流量，Ｒ表示公司的平均资本成本（ｗＡＣＣ），Ｇ表示公司的稳定增长率。（３）两阶段增长模型

一般来说，公司的发展可能在前期速度较快，在发展后期则处于稳定状

态，所以评估时可采取两阶段模型，即：

ｙ：ｙ２１＋兰！

’台（１＋Ｒｙ’（１＋Ｒｙ似一Ｇ）

其中：ｖ、Ｒ、Ｇ所表示的意思同上一模型，Ｘ。表示前ｎ年不稳定增长期

的净现金流，０表示ｎ年后的稳定增长率。

在模型中公司平均资本成本Ｒ即加权平均资本成本（ＷＡＣＣ），反映了现

金流的风险特征，其计算公式为：ｗＡＣＣ＝Ｒｄ而／３＋Ｒｅ三Ｄ＋Ｅ。其中：Ｒｄ表示债务成本，可以通过公司的债券利息或者银行贷款利息来计算；Ｒｅ表示股本成本，通常利用资产定价模型来计算；Ｄ表示债务；Ｅ表示股东权益。２．３．３收益现值法的评价

理论上讲上市公司价值评估模型中最科学的应该是现金流量贴现估价

模型；它基于企业未来每年的净现金流量，通过一定贴现算出了企业的真实价值。但该模型在实务操作中存在相当的困难：首先，对于那些处于初创期或成长期的公司，它们资金需求量大，项目投资涉及的风险也大，未来发展前景还存在很大不确定性，对这些公司准确预测未来现金流是困难的。其次，即使对于那些处于稳定发展过程的公司，也会由于行业的周期性或行业的快速变化造成预测未来现金流量的困难。目前市场中许多周期性公司就是这样的例子，它们所处的行业由于受宏观经济波动和产能快速增减变化的影响，要准确预计未来现金流也是非常困难的；第三，对于处于困境中的公司和具备未利用资产的公司预测时也会存在较大障碍。处于困境中公司有较大破产的概率，不易估计未来现金流。公司有些资产未被利用，一定时间内无法创造现金流，但这些资产确实是有价值的。例如，品位较低的矿产资源，只有矿产价格达到一定高度它才有开采价值。第四，对不同的公司给予怎么样的贴现率才是最合适的。在价值评估过程中，贴现率的少量的波动，就会使企业的价值发生很大变化。因此，收益现值法在我国证券市场的适用范围主要是一些收入相当稳定、未来变化不大的行业，如公路、港口、桥梁、基建、能源等行业的公司。

２．４期权定价法２．４．１期权定价法的理论基础

不错

期权是一种金融合约，它赋予持有人在特定的时期以确定的条件购买或

出售某种资产的权利。它是一种权利而不是义务，持有者可以选择不实施这一权利而听任期权作废。运用期权定价模型可以对各种享有期权特征的资产价值进行衡量。在这些资产中，有的是上市的金 …… 此处隐藏：2442字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……