上市公司价值评估方法的调整——市盈率法的完善和改进(2)

义有所了解。上市公司是指所发行的股票经国务院或者国务院授权证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是企业的一种特殊表现形式。其中，股份有限公司定义是指其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，而公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。

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１．２企业价值

企业价值是指企业的内在价值（也就是公允市场价值），它的价值取决

于企业的整体盈利能力和与之承担的风险水平。

１．２．１与企业价值相关的概念

从上市公司价值的概念上来说，应注意从四个既有联系、又有区别的概念上来认识和评价企业的价值。这四个概念分别是：账面价值、内在价值、市场价值和清算价值。

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企业的账面价值是指企业现有的净资产，它反映的是历史的、静态的企业资产情况，并没有反映企业未来的获利能力。它没有考虑通货膨胀、资产的功能性贬值和经济性贬值等重要因素的影响，企业的账面价值难以反映企业的企业真实价值。

企业的内在价值是其未来的净现金流量的现值之和。从最抽象的意义上说，企业价值就是指企业的内在价值。企业内在价值看似是一个客观的公认的理论标准，但由于它的计算要估计未来的现金流和贴现率，实际上这一指标的确定具有很大的主观性，在某些情况下甚至不具备操作性。

市场价值是指上市公司股票的市场价格。在发达的资本市场国家由于信息披露充分，市场机制相对完善，公司市值和企业价值具有较强的一致性。

清算价值是指企业停止经营，变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额。这时的企业资产价值应是可变现价值，不满足持续经营假设。破产清算企业的价值评估，不是对企业一般意义上价值的揭示，因而不具有通常意义上的企业所具有的价值。

由于市场可能存在无效的现象，市场价值的应用也会受到一些客观条件的限制，实际应用中不仅存在企业内在价值和资本市场上表现出的市场价值，还存在着其他一些企业价值的概念群，对应着多种企业价值评估方法，如重

不错

置价值、期权价值等。但内在价值始终是一个公认的理论标准，我们以后研究影响企业价值的因素时，所提的企业价值可以是这种客观的内在价值，但

●也可能是其外在表现一一市场价值。就企业价值评估的思维来说，有时二者

很难区分。１．２．２企业价值最大化

企业价值最大化绝非企业利润最大化所能代替，现代企业（包括许多上

市公司）在经营中经常会犯的一个错误就是把企业利润最大化理解为企业价值最大化，在公司管理上忽视投资者关系管理和对企业股价的漠不关心，而

●只专注生产经营。

（１）企业价值比利润指标更能全面的反映企业的经营状况。

利润指标只是企业某一期间的绩效反映，对企业整个存续期间的行为无

法描述。企业的发展存在各种阶段，而且企业的产品有导入阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。某一个时段企业的利润与其他时段有很大的差异，但某个时段的盈利状况并不能说明企业整个存续期的盈利水平，因而企业的利润指标并不能全面反映企业的经营状况；而且对企业利润指标的片面强调，往往会增加企业经营者的短期行为．不利于企业长期的发展。

●（２）企业价值可以反映不确定情况下企业的经营状况。

在确定的情况下，企业利润的最大化与企业价值的最大化基本上是一致的；而在企业生存环境不确定的情况下，企业的利润只能反映企业在某个时段的经营情况，而不能对未来不确定的经营做出很好的说明。而企业的价值却能通过对未来现金流量的折算来反映这种不确定性。

（３）企业价值比利润指标能更好地反映人们对企业及企业所处行业增长状况的预期。

企业的利润仅仅反映了企业某一时段销售额与成本总额之问的差额，今

●年的盈利与企业未来Ｎ年的获利能力没有任何的必然联系，人们不可能从企

业某几年的盈利倩况简单推算出企业未来的获利水平。一般而言，企业的增长速度越高，企业价值就越大，这符合人们的一种常识。在同等情况下，处于发展前景广阔的朝阳产业的企业肯定比夕阳产业的企业有更高的价值；增长和扩展势头迅猛的企业总是比发展缓慢的企业具有较高的价值，而企业的利润指标却不能反映企业的增长情况。

１．２．３影响企业价值的因素

企业价值是多重价值的集合，影响企业发展的各种因素最终会反映在企业价值上。普华永道会计师事务所在全球范围内对企业的高级管理者、机构

不错

投资者以及证券分析师等三组人员进行了一次大规模的调查，该调查要求受访者对影响企业价值的各项因素依其重要性加以排序，在３７项因素中，三组

◆受访人员一致排在前１０位的是：收益、现金流量、毛利、策略经营方向、管

理团队的素质、经验、产品上市的速度、市场竞争、市场规模、市场成长和市场占有率：排在后１４位的因素可大致归为三类：与客户相关的因素：市场营销费用、分配渠道、品牌质量、客户增长率；与员工相关的因素：知识资本，员工稳定性、员工收入水平；与企业革新相关因素：新产品贡献的收入，新产品成功率，研发费用，产品发展趋势。从这些因素整体来看，可分为两大类：财务类型因素和非财务类型因素。财务类型因素通常可从企业对外公布的财务报告中获取，容易掌握：非财务类型因素因其不可量化性，复杂性，不容易掌握，需要对企业和企业所在行业进行大量深入的研究分析才能获得可靠数据。由此看出，对企业价值的评价是一个复杂的过程，采取定性与定量相结合的方式可能较为可行。■

１．３企业价值评估的理论

１．３．１企业价值评估的经典理论

对企业价值进行量化计量的理论体系建立，最早可追溯到艾尔文费雪的

资本价值理论和莫迪利安尼和米勒的价值评估理论。他们从分析资本和收入的关系入手，利用财务分析和计量工具奠定了现代企业价值评估理论的基础。１．３．１．１艾尔文费雪的资本价值理论

１９０６年艾尔文费雪在其专著《资本与收入的性质》中完整论述了收入与

资本的关系及价值的源泉问题。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的折现值，即未来收入的资本化。１９３０年，他出版了《利息理论》一书中提出在确定性条件下的价值评估技术是现代评估技术的基础之一。费雪认为在确定性条件下，一个投资项目的价值就是未

◆来预期现金流量依照一定风险利率折现后的现值。费雪资本价值论的确定性

情况下的企业价值理论在实践应用中是有前提条件的，需把企业当作产生未来已知，确定收益流量的投资资本，企业资本的机会成本就是市场决定的无风险利率，企业的价值就是依照该利率贴现的未来收益的现值。在这种情况下，企业利润最大化准则于企业价值最大化准则是一致的。股东之所以投资，因为投资能增加他们的财富，股东不管投资的资本来自于企业债务或股东权益，只要投资的收益大于资金成本，股东的利润和价值财富都会增加。根据费雪的资本价值理论，企业的价值最大化和企业的资本结构无关。这表明在确定性情况下，企业的债务和权益没有什么差别。然而现实情况是不确定的，企业面临的市场是不确定的，企业产品的需求是不确定的，企业的管理人员

不错

也存在流动性。在不确定性下，债务对企业而言意味着风险放大，因而企业的权益将会收到更大的波动，债务融资和权益 …… 此处隐藏：2582字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……