日信证券-青岛啤酒-600600-百年青啤扩张之路-100601(3)

表格 3 全球大麦库存、消费情况（1000MT）

期初库存 产量 总消费 期末库存 库存消费比

2002/ 2003 28,850

2003/ 2004 26,683

2004/ 2005 22,530

2005/ 2006 32,530136,271140,52427,55419.61%

2006/ 2007 27,554136,412142,83920,76414.54%

2007/ 2008 20,764

2008/ 2009 19,569

2009/ 2010 29,720

134,439 142,211 152,431137,118 145,283 143,27126,68319.46%

22,530 15.51%

32,53022.71%

132,725 153,960 148,905134,198 143,554 146,21319,569 14.58%

29,720 20.70%

32,40622.16%

数据来源：USDA，日信研究

2.4．行业趋势：东部发达地区盈利增长依靠产品结构改善，中西部地区依靠销量提升

我国啤酒行业除了竞争格局有望由垄断竞争发展成为寡头竞争，行业集中度继续提升的发展趋势以外，区域结构性发展趋势已经开始显现：1、东部发达地区和城市地区盈利增长主要依靠产品结构的改善。2、中西部地区和农村地区盈利增长主要依靠销量的提升。

图表 13 2009年我国各地区啤酒产量（万千升）

数据来源：国家统计局，日信研究

中国啤酒行业的发展路径与世界啤酒的发展路径基本一致，也是从发达地区向不发达地区过渡。

6月2日机构研究报告

区域发展的不平衡为啤酒企业提供了抢占市场份额的机会以及行业增长的均衡空间，不发达地区的啤酒产量仍有较大的提升空间。2009年我国人均啤酒消费量为31公升，而西部地区人均仅为10公升左右，随着人们收入的不断提高，西部地区未来啤酒的消费量将会成倍增长。

一直以来，我国东部沿海地区销售增长快于中西部地区，但现在随着中西部地区消费市场的增长，各啤酒企业纷纷到中西部地区扩张。从全国来看，啤酒产量增加较多和增长率较高的省市和前几年相反，多为中西部地区。2009年我国啤酒产量超过200万千升的有山东、河南、广东、湖北、浙江、辽宁、江苏、四川8个省份，东部地区（5个省份）占多数；但增长率排名前10的省市中仅有天津和广东属于东部地区。2009年啤酒产量同比出现负增长的省市主要有江苏、新疆、福建、四川、上海、浙江、河北7个省市，东部地区（4个省市）占多数；2007-2009产量符合增长率出现负增长的省市主要有福建、江苏、重庆、北京、上海、浙江、河北7个省市，东部地区（4个省市）仍占多数。 图表 14 我国各地区啤酒产量增速

数据来源：国家统计局，日信研究

2009年我国啤酒产量增加10万千升以上的省市主要有广东、湖北、山东、安徽、云南、山西、江西、内蒙古、辽宁、广西10个省市。其中东部地区省市包括广东、山东、辽宁、广西，产量同比增速分别为17.91%、7.14%、4.99%、8.95%，除广东以外，其他三省的增速均低于上述西部六省的最低增速（内蒙古12.32%）。

图表 15 我国啤酒产量增加10万千升以上省份（万千升）

数据来源：国家统计局，日信研究

6月2日机构研究报告

我国东部发达地区在消费量增速放缓的背景下，啤酒企业开始进行持续不断的产品结构调整，并进军中高档啤酒市场，以分享居民收入水平提高所带来的消费升级，这将成为其未来业绩增长的另一重要来源。

在啤酒行业大规模兼并收购之后，全国各地一些弱势低档啤酒品牌逐步被行业领先企业收购，并被逐步替换成领先企业本身所拥有的主品牌，尤其是华润雪花在品牌收购替换表现的非常突出。截至2009年末，华润“雪花”主品牌销量占其总销量比重高达86.5%，青岛啤酒和燕京啤酒主品牌比重也在持续提升，但不及华润雪花提升迅速，到2009年末“青岛”和“燕京”主品牌销量占比分别为50.0%和60.1%。我们认为上述品牌调整只是产品结构调整的第一阶段，随着主品牌销量占总销量比重的进一步提升，国内三大啤酒巨头的新兴高端品牌有望陆续推出，同时纯生、无醇、精品等技术含量高、附加值高的中高档啤酒比例有望继续提升，进而提升其盈利能力。 图表 16 我国前三大啤酒厂商主品牌占比

数据来源：公司公告，日信研究

3、公司经营分析

3.1．区域市场：公司在山东、华南地区市场占有率有望进一步提升

图表 17 青岛啤酒销量增长情况（万千升）

数据来源：公司年报，日信研究

6月2日机构研究报告

2000年以来，青岛啤酒一直保持着快速发展势头，总销量逐年增长，CAGR达14.12%,而同期行业年均复合增速为7.55%，高于行业6.57个百分点。2009年青岛啤酒总销量达591万千升，同比增长9.85%，在国内市场占有率达13.95%。从各个地区销量占比来看，山东、华南、华北、华东、东南地区是公司在国内的主要销售区域。2009年，青岛啤酒在山东、华南、华北、华东、东南地区的销量分别为248万千升、123万千升、109万千升、68万千升、37万千升，销量占比分别为42%、21%、18%、12%、6%。

图表 18 青岛啤酒全国主要市场 图表 19 青岛啤酒2009年各地区销量比例

资料来源：公司年报，日信研究 数据来源：公司年报，日信研究

2009年，青岛啤酒在山东、陕西市场上占有优势市场地位，其中山东市场占有率为48.82%，陕西市场占有率约为70%；在东南、广东市场竞争优势较强，其中东南市场占有率为19.37%，广东市场占有率约为26%，上述四个地区市场销量均比2008年有所提升。另外，2009年公司在山东、华南、华东、东南地区销量增速分别为15.89%、9.82%、6.25%、12.12%。

表格 4 青岛啤酒主要区域销量与市场占有情况（单位：万千升）

区域 山东 华南 华北 华东 东南

2008年

销量 214 112 109 64 33

市场占有率 45.15% - - - 16.75%

销量 248 123 109 68 37

2009年

市场占有率 48.82% - - - 19.37%

数据来源：公司年报，日信研究

从分地区销售收入来看，山东、华南（包括华东和东南）、华北地区近年来一直保持着增长态势，2000年以来的CAGR分别达到14.86%、23.24%、21.99%。2009年，上述三个地区销售收入分别为85.76亿元、68.01亿元、31.36亿元，同比增速分别为17.03%、15.29%、11.28%。如果不考虑收购重组等外延式扩张（截至2009年末，公司持有53.31亿元的货币资金，在河南、山东等地的收购重组可能性较大），我们认为公司未来内涵式增长的主要区域为山东和华南（不包括华东和东南）两个市场。

在山东市场上，公司品牌以“青岛”和“崂山”为主，2009年啤酒销量达248万千升，市场占有

6月2日机构研究报告

率为48.82%，净利润达7.74亿元，占公司合并净利润的59.58%，是公司获利最丰厚的区域市场。山东市场是公司的战略性市场，近年来公司利用山东市场的地缘优势、成本优势，在山东市场加大市场营销力度，销售规模进一步提升。通过2008年发行可转债以及2009年认股权证行权募集资金，截至2009年末，公司在山东市场通过济南公司、青啤三厂、日照公司分别新建年产30万千升、30万千升、20万千升产能用于扩大生产规模。截至2009年末，青啤二厂、公司本部、第五公司啤酒生产线改造进度分别为90%、70%、76%，随着上述改造项目的完工，将继续提升公司在山东市场上的产能。另外，公司2008年并购烟台啤酒；2009年通过收购趵突泉啤酒，在济南市场占有率达到90%。通过兼并收购降低了公司在山东市场 …… 此处隐藏：2789字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……