日信证券-青岛啤酒-600600-百年青啤扩张之路-100601(2)

图表 1 青岛啤酒产品品牌

资料来源：公司公告，日信研究

1.2.股权结构

青岛啤酒集团有限公司为上市公司控股股东，其持股比例30.45％，计4.11亿股。青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（简称“青岛市国资委”）为青岛啤酒集团有限公司的唯一股东和实际控制人。青岛市国资委隶属于青岛市人民政府，是代表青岛市人民政府管理和监督青岛市所属国有资产运营的部门，受青岛市人民政府授权代表国家履行出资人职责。

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2009年1月23日，Anheuser-Busch InBev S.A.(简称“A-B 英博公司”)与Asahi Breweries,Ltd.（朝日啤酒株式会社）签订《股份买卖协议》，出售青岛啤酒约19.99%的H股股份。该交易于2009 年5月6日完成过户手续。2009年5月7日，A-B Jade与陈发树先生签订《股份买卖协议》，A-B Jade向陈发树先生出售其所持青岛啤酒约7.01%的H股股份，该交易于2009年6月24日完成过户手续。2009年，青啤集团通过上海证券交易所证券交易系统累计增持了公司A股股份3,636,050股，通过其全资附属公司在香港市场累计增持了公司H股股份7,944,000股。

图表 2 青岛啤酒股权结构图

青岛市国资委 100%

朝日啤酒

青啤集团 30.45%

陈发树

青啤股份

21.38%

其他H股 其他A股

19.74% 21.65%

数据来源：公司公告，日信研究

2、行业分析

2.1．行业需求：收入水平提升、人口结构变化推动啤酒行业5%-10%增速

我国啤酒行业经过改革开放30多年的快速发展，行业由快速成长阶段进入稳定发展阶段。我国自2002年啤酒产量达到2,387万吨起，已连续8年成为全球最大的啤酒生产国，啤酒产量年均复合增长率达到8.56%；2009年我国啤酒产量达4294万千升，同比增长4.66%。随着产量基数的增大，预计未来我国啤酒产量增长速度将有所放缓，但仍将保持在5%-10%的增长水平，啤酒行业发展前景依然良好。我们认为对啤酒需求影响最大的两个因素是收入水平和人口结构的变化。 图表 3 我国啤酒产量增长情况

数据来源：国家统计局，日信研究

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●收入水平

在经济快速增长的同时，我国人均工资逐年提高，居民的消费能力和消费水平也在不断提高，传统的温饱型消费模式逐步升级为生活质量型消费模式，从而带动了啤酒等酒水饮料的消费需求增长和消费结构升级。

图表 4 我国人均工资和啤酒产量情况（元、万千升）

数据来源：国家统计局，中国酿酒工业协会，日信研究

随着我国居民收入水平的逐年提高，推动啤酒消费持续增长，特别是在我国农村地区有很大潜力。另一方面，2009年我国人均消费啤酒32.08升，刚刚超过了人均31升的世界平均水平。但与世界其他发达国家人均消费啤酒（德国115升、美国80升、加拿大70升、日本50升）相比，我国啤酒人均消费量仍有很大提升空间。

图表 5 我国居民收入增长情况（元）

数据来源：国家统计局，日信研究 ●人口结构

人口结构的变化对啤酒业影响很大，20-30岁的年轻男性是啤酒行业的最大消费者。以美国为例，2003年美国A-B公司和Coors公司分别提高了啤酒的价格，这主要是美国20-30岁的年轻男性数量增加的缘故。经过10年的停滞，2003年美国啤酒工业因为主要消费群体的扩大而再次兴旺。美国20-30岁

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的男性数量在2003年之前的5年内减少了7%，而在2003年之后的5年内增长5%。啤酒在该年龄段的男性中的销量将占总销量的13%，而30-40岁年龄段占11%。

从我国人口结构来看，截至2008年末，20-29岁男性人口占比为6.57%。我们往后推算5年，即截至2013年末，20-29岁男性人口占比将达到7.58%，相较于2008年末提升1.01个百分点。截至2008年末我国总人口为13.28亿人，男性人口占比提升1.01%，到2013年末将净增20-29岁男性人口1341万人，这将有利于我国未来3年的啤酒销量增长。

图表 6 2008年我国男性人口结构

数据来源：国家统计局，日信研究

图表 7 我国啤酒行业销售收入和利润增长情况

数据来源：国家统计局，日信研究

2.2．行业供给：行业前四强市场占有率仅为56%，有望提升到85%以上

啤酒行业是我国加入WTO首批对外开放的行业，2001年以来，美国安海斯-布希（Anheuser-Busch，简称“AB”）、南非米勒（全称“SAB Miller”,简称“SAB”）、丹麦嘉士伯（Carlsberg）等世界啤酒巨头掀起了对我国啤酒业的新一轮投资热潮。选择对本土啤酒企业控股、参股或合资等资本运作方式进入，先后控股哈啤、雪津等企业，参股华润雪花、青岛啤酒、重庆啤酒等主要啤酒生产企业。外资的大量进入，快速扩大了啤酒行业内企业的生产规模、经营渠道，以及技术、管理等，加快了啤

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酒行业的市场竞争。

表格 1 我国前十大啤酒企业外资控股、参股情况（万千升）

公司 华润雪花 青岛啤酒 燕京啤酒 金星啤酒 重庆啤酒 雪津啤酒 珠江啤酒 金威啤酒 大富豪 金龙泉

2009年产量 840 591 467 191 177 118 114 82 49 49

参股外资 SAB Miller

朝日 - -

Scottish & Newcastle

百威英博 百威英博 喜力 喜力 百威英博

参股比例 49.00% 19.74% - - 19.51% 100.00% 28.56% 21.43% 40.00% 60.00%

数据来源：中国酿酒工业协会，日信研究

从国内啤酒行业发展现状看，目前国内啤酒行业进入垄断竞争阶段,是市场竞争最激烈的阶段，随着中国啤酒行业的整合，市场集中度越来越高，主要品牌还将继续在大多数市场上占据优势。目前青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒的合计市场占有率从2004年的33%提升到2009年的45%，全国啤酒生产厂家也由800多家缩减为300余家。

图表 8 青岛啤酒全国生产布局情况

资料来源：公司年报，日信研究

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图表 9 华润雪花全国生产布局情况 图表 10 燕京啤酒全国生产布局情况

资料来源：公司年报，日信研究 资料来源：公司年报，日信研究

截至2009年末，华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒（行业前三强）的市场占有率分别比2008年提升了2.14、0.84和0.73个百分点。行业前三强目前均有各自的战略市场：青岛啤酒有山东（14家酒厂）、陕西（6家酒厂）、广东（3家酒厂）等重要市场；华润雪花有东北（共计18家酒厂，其中辽宁11家、吉林3家、黑龙江4家）、四川（14家酒厂）、安徽（9家酒厂）等重要市场；燕京啤酒有北京、广西、内蒙等重要市场。除了市场占有率较高的部分市场外，目前其他区域的竞争已从间接竞争发展为正面竞争，竞争日趋白热化。随着外资品牌重新加大在中国市场的投入力度，并购与重组不断上演，中国啤酒行业将朝着集团化、规模化迈进，竞争格局有望由垄断竞争阶段发展成为寡头竞争阶段。

参考国外成熟市场，美国、日本、韩国行业前三强的市场占有率分别为85%、90%和98%，我国行业前三强的市场占有率仅为45%（计入百威英博，行业前四强的市场占有率为56%），市场集中度有望继续提升。中国酿酒工业十一五规划提出争取到2015年形成2-3个在世界上有影响力的国际品牌，我们认为行业前三强的优势行业地位将继续保持，并有望成为国际知名品牌。

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