第五章 项目资金结构

项目资金结构

第五章项目 金结资项目资金构构结的念 项目资概金成计本算 目项资金结构的定 股本资金的确集筹债务资 的金筹

集

项目资金结构

例案 巴西伊普泰电站是时世界当上大最水电的站 总装机容，量12为6万K0。W其融资在结构 ，中务债资融占09%上以在总投，资11 亿2美元中，一有半利息支出是目。前每年的财务 费用达1亿1元美沉重的债，负担 务导致业经企陷营困入境(二滩电。站、00 0293)

项目资金结构

.51 项目金结资构概述的 1资)金构结的含义 ) 指各资种金的成构其极比例系，也关各 指种金占资总资金的重。 比 广义资 金结指企业构的全资部结金；狭 构资金结构义企业指的长期资金构。结

项目资金结构

)2资金结的作用构) (1)充自有资金补不足的 (2)适。使度用债务金，资可降以低业企综资金成 合。 (3本有)利效用债务筹，资以可获得财务杠杆益。利– 适利时用务筹债资，可提以高有自金资收率。益(4) 用运务债资，给筹业带企正效应的同来时，也 在存效应，负有一定的也财务风险。

项目资金结构

3资金)结的构影因响素 )资金结构的 影因素响包括 ：资金构的影结因响素包括企业所：有者和 经营者的度、态业企的销售长情 况增、企的偿业能力债发展潜和、利力率水平的变动 利、抵息税作等用 。( )债1务和本股金的比资例– 务债利息的税效抵 应 排安项目资的基本原金 –则不能举债 多过影响而项目经济强度 –(财务 杆概念和财杠务风险)– 可尽降能低目的项资成金本–充分利 用税优惠

项目资金结构

影响因务素(2项)目金的期资限构结– 项目债务资金期限项目现金与流的匹配

(量)债3利率结务构 –目现金流量的特征 –项 金融市上场率的利向 –走借款人 控对制融资险风的求

(4)货要币构结

项目资金结构

案例三：左峡电站岸4台水轮1电机发 组997年1月，9三成功引峡进了议金额协1.21美 亿元的长期信，包贷了7括个国提家供的出口贷 信72亿.元美2和个业商团贷款银亿美4。元 OE D成C员出口信贷国一统用国使商业参际利考OE C D(CI率R)R该，利率月公布一次每在。本融资 次过中程，时分析随ICR的R变动趋势在，为认最 利的时有就签订机协，议将利率锁在7.1%,这定是199 7的最低水平。年

项目资金结构

.5 2目资项成本金 1)项目融资 本 成目融项成资本--目为筹集项和用使金资而付出 项目融资的成本费用 对于。筹新集的金资亦可称为，资成本筹 筹。成资。本。 筹资成本 2债)务资的成本金 –务资金债利的K率b(前债税务本成、)资费用率融b、F 公司得税税率T所

1 =C bK(1 T) ( 1 b )F– :借或款金资本成=利率×息(-所得税率1)/筹资总额筹资(费)10×0 –% 或企：业债资金成券率本=债

券年利息×1(-所税 率得/(债)面值券发行费)×1-00%

项目资金结构

3)款成本贷 实利率际计算式公 ：i——实利际率 r——名利率 义m—计—息周i期 = (1+ r / m )m 1

4)

项目资金结构

目项金成资本--债成务本计案算例项目公发行司01期债年券债券，等级A为A,级 票价面值为100美0,债元券支付01的%息，息票 每票年半付支一次，有同级风具水平的同险 期司债公券现行市场的价格为180.59美元，由 “罗门所兄弟公司的出版物查得1”年期0AA 级工业债的利率券1为35.。 %13.5% 计算项公目司债券到的收益期为率5:0100 0 81.05 =9∑ +t ( 1+ Kb/ 2) 02 =t1 1( Kb +/2)2 0 计 所得的算K值bA与级A业债工券的315.%的率 利常非接近故以13。.5%作为项公目司期债长的税 券成本前

项目资金结构

。)5目项金成资本--优先股的资成本金 先股的优资金成本C2 d =s p/p p s dp:每s股先优股利红p,sp:每股优先价股 *(格-1筹资费用 率) 若项目公司发某的每股优先股的行红利为9 美，元同类的型每优先股的股现行格价为9.23 美6元，则该司公优先股成本的为 9/:6.23=19%3

项目资金结构

6项)目资成金本-普-股通资成金本1)(普通股金成本资第=一年利 股每股/价(1股-筹资 费率 )用股利增+率 长长增率 ()2上市公未和司非份制股业，无企按照股价法 算计权资本的成本益可。用采券收益债率权加益风 险酬率计报算。 3()本资产定价资模型APM:C不增长变下的股利贴 估现价型模 ：=DV(1+g)0/(-k)g,必要 益收k 率长率增 g利D0 必股要益率收， 利增股长 ，率初股期 股利利K=ER=+f货膨通胀率 信用风补偿 险 = =+货通膨胀+信用率险风补 =偿 Rfъ+( mR R-f ) ( +普E通预股收期率益(贴现率) R, f市场风险无利率， 普 股通期收预率益( 普通预期收益股率 现贴)率， 风险ъ补系数，偿Rm--市场均收益率平风 险补系偿数 市，场均收益率平 风。险补系偿数市场平 收益率均(4固定)利贴现股价模估型-- V=D/k 股0利贴现估模价型

项目资金结构

7)加平均资权金本-成- AWCKC =n

∑

K i W

i× W ACC(wieghtd aevergae cst ofo apicalt) W i——第i 资金种在筹总资额中占所例； 比Ki— 第—i种金资资的金本成。 加权资 金成本= 借 款利 ×(率1 -所得税 率)× 借款/ 借(款 +权 益) +权益报酬率 ×权益 (/款 +借权 益) 权报酬率益 = 利净 /润期 所初者有益权i 1=5.3

项目资金结构

例案长江：力电金成资计算 本1概况：)江电长力股份有限司(以公下简称公司 )是，中由长江三国工程开发峡公司总为作 发主人起，合华能联国电际力份股限公有司、国 核工业集中团公、司中石油天国气集团公司、然中国葛洲坝水利水 工程集团电有公司限和江水利 长员委长会江勘规划测设研究院计等五发起人家发 起立的股设有限公司份。司主要公由峡三水电厂 和州葛坝电厂组成水

。2)C

项目资金结构

AP模型M下的票筹资股本成截2止07年1103月总股日为本49218万0,股日收当盘价20 7.5。元于由通流股东股1每股获01.6增715股， 所以计5算股价增长率时用应2.70*511.715652=.470元/股。 期同间证指数的上变：1化909年第四度季证上指数盘开 100点，03年底长为电力上市江季开度为盘3166,点 207年01月31日证指上收盘数为价57778.注意(时间样本对 应点高。) 期发行的国债同利率3为期票面年率2利65﹪.,5年 期.30﹪0折中2.,258﹪为无险利率 风 。风险利无 β系数率是(指公该股司票的市表现与场总市场表体间 现指是公司该票股的市场表现与总体场市现间表 险风差异度程 以长江)电流通力股格价变动同期与 上指证变动数比较出，得不虑上考指证数加入新中的 情股以况及股中市估偏值。离

项目资金结构

2CA)PM模型的下票筹股资成本上证指年数均增率长为4约﹪3,长电江平力增均率 (收益率)约长为25﹪,按则公式：0 52.=.00825 +β(.40-3.02058

)β 得=.21市场必要酬率x:报按证指上设立来的平均增数 长幅度计算计，期为算17,年计算果为26结.47。﹪ 根据本资资定价模型，长江产电股票力资在这 筹4年的中化成年本： 为.822+15.×(26.2742.-825=3)15.2