投资项目经济效果评价指标体系的改进研究(5)

投资项目经济效果评价指标体系的改进研究

本成本的确定比较困难，而其正确性对计算净现值有着重要影响。而现值指数法是使用现值指数作为评价方案的指标，优点是可以进行独立投资机会获利能力的比较，相对于净现值法，是评价投资的效率。它们原理相同，使用的数据也完全相同。但前者考虑的是现金流入的现值与初始投资额的相对值，而后者考虑的是二者的差值。这样，在初始投资额相同时，两者的结论将完全一致；但在初始投资额不同时，两者也可能会出现不同的结果。此时，如果多方案两两互斥，则选NPV大的；如果多方案相互独立，且投资资本有限量，则应按照现值指数的大小排序并从大到小选择，直至达到资本限额。

2．净现值法与内部收益率法的比较

内部收益率法是根据本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。它揭示了方案本身可以达到的具体的报酬率。内部收益率是相对数，净现值是绝对数。在评价方案时要注意，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样，这种不同和利润率与利润额的不同是类似的。实际上，内部收益率法并没有在净现值法的基础上增加任何新的信息或更好的信息，只是另一种数学运算方法。在多数情况下，如，项目相互独立，没有投资规模限制，项目的现金流是常规现金流，内部收益率指标与净现值指标得出的结论是一致的。当确定的贴现率小于内部收益率时，净现值为正；反之，净现值为负。这样，如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，也就接受了一个净现值为正的项目。在这一点上，两者是一致的。但在一些特殊情况下（如下三种情况暂不作详细描述），这两个指标将会出现不同的结论。

（1）非常规现金流（投资期内现金流量多次改变符号的情况）

（2）投资规模不相等的情况

（3）时间序列问题，即现金流量发生的时间不同的情况。

这是使用内部收益率法评估互斥项目常常遇到的一个问题。用一个现实例子说明第3种情况。

注：项目P至第三年末项目结束，而项目Q建成第一年末即以每年1800万的现金流入量

收益，流入现金流成为永续年金。

从表中发现：在不同的贴现率下，净现值的结论不同并且与内含报酬率的结论矛盾。那么不难发现其中原委：尽管两个项目投资规模完全相同，但现金流量发生的时间不同。究其根本原因在于净现值和内部收益率假设的再投资利率不同；净现值隐含的再投资利率为固定的资本成本或投资者要求的收益率内部收益率隐含的再投资利率等于内部报酬率本身。

在上面三种特殊情况下这一指标却可能会得出错误的选择，而净现值指标却总是能给出正确的选择。因此，同样是贴现现金流量指标，在无资本约束的情况下，净现值指标要优于内部收益率指标，是一个较好的决策指标，如果要有资本限量约束，则都会给这两种方法带来问题。并且要注意：虽然这两种方法在现金流量确定、不存在通货膨胀的前提下能提供确切的建议，但在实际工作中往往不能满足这些条件，所以在使用两种方法时要加上自己的经

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验和判断。

3．现值指数法与内部收益率法的比较

内部收益率法和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。两者也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。

2.2 企业投资项目各种评价方法的实际应用概况

在比较详尽的介绍了关于企业项目投资财务评价的各种方法之后，我们有必要对它们在实务中的应用情况作一个概要的说明，以给企业的决策者们提供一个实务上的参考。在此之前，关于企业投资分析方法的两个重要观点应该得到说明：第一，公司在分析项目时通常应用多种方法；第二，即使在公司内部也会存在不同的用法。在过去的四十多年中，各种资本预算方法各领风骚。60年代前，回收期法占主导地位；但70年代至90年代，又盛行内部收益率法和净现值法，目前，几乎所有大公司在资本预算决策中都使用这两种方法。

为了找到何种投资方法被公司运用，国外有调查机构及专业人士对一些大公司的财务经理进行了专门的调查。这些调查有两个优点：第一，它使人了解到实际工作者在不同时期运用投资分析工具的情况；第二，通过对比各个时期的调查，可以得到投资分析方法随着时间而变化的情况。下面给出从1976-1992十多年间美国一些大公司对投资决策技术使用的情况调查，并据此作出相应分析。表2-2记录了1976年考察了美国一些大公司的财务经理后得出的结果。

该调查报告提供了几条关于1976年投资分析技术状况的有意思的信息。第一，尽管该报告显示人们在进行投资分析时对现金流量的重视超过了账面收益，但它同时也证实了会计收益指标（如投资报酬率）持久的受欢迎状况。第二，即使当人们运用折现现金流量指标时，内部收益率仍然比净现值更有希望被作为首选决策技术。很明显，决策者倾向于把考虑了项目规模的投资状况指标作为首选决策方法，尽管该方法存在着多重内部收益率和再投资利率假设的缺陷。第三，非常多的被调查者承认他们采用投资回收期作为首选决策工具，尽管该