中国期货价格期限结构模型实证分析

为准确估计和预测期货价格,提出以短期偏离和长期均衡为状态变量的二因素模型,该模型假设短期偏离变量和长期均衡变量服从均值回复过程。以中国期铜2000--2008年的日结算价为研究样本,运用卡尔曼滤波和极大似然法进行实证分析。结果表明,中国期铜价格受短期和长期因素的共同作用,到期期限越短,受短期因素影响越大。误差比较结果表明,该模型的拟合与预测能力优于其他二因素

第 9卷

第 1期

大连海事大学学报 (社会科学版 )J un l f ai aimeU i ri S ca Si cs dt n o r a o l nM rt nv st oil c n e i o ) D a i e y( e E i

Vo _。 . l 9 No 1Fe b.2 0 01

21 0 0年 2月

文章编号：6 17 4 ( 00 0 .0 20 17—0 12 1 ) 10 1—4

中国期货价格期限结构模型实证分析王丽，苏生， 艳，王刘李志超(尔滨工业大学深圳研究生院，广东深圳哈 585 ) 10 5

摘要：准确估计和预测期货价格，出以短期偏离和长期为提均衡为状态变量的二因素模型，模型假设短期偏离变量和该

由于现货价格是期货价格的主要决定因素，大多数单因素模型选取现货价格为状态变量。B e— rn n n和 S h at的单因素模型假设现货价格服从 a cw r z几何布朗运动， d即 S=t d+a d￣ t S Z。但实证研究 S表明单因素模型的拟合能力较差 0 -]了更精确[ 4为 3地描述商品价格的期限结构，有学者建立了二因素的期限结构模型。基于 Gi o b n和 S h rz的研 s cwat

长期均衡变量服从均值回复过程。以中国期铜 2 0 - 2 0 00 08年的日结算价为研究样本，用卡尔曼滤波和极大似然法进运行实证分析。结果表明，国期铜价格受短期和长期因素的中 共同作用，期期限越短，短期因素影响越大。误差比较到受

结果表明，该模型的拟合与预测能力优于其他二因素模型。 关键词：限结构；货价格；尔曼滤波期期卡中图分类号： 2 4 F 2文献标志码： A

究， cwatl以现货价格 S和便利收益为状态 Sh r 3 z变量建立了二因素模型，设便利收益服从均值假回复过程，并作为随机红利影响现货价格的变动，使得现货价格具有均值回复的趋势， d即 S=(一占 ) d+O d d ( d " Z,= a一 S十d d r Z。该模型在期 a货价格期限结构模型中影响力最广，很多更复杂的模型都是在该模型基础上改进提出的。 -][9 6

Em p rc la l sso

e m t u t e i ia nay i n tr sr curm o e so u u e r c s i d l f f t r s p i e n Chi a nW ANG L,W ANG u s e g,L U n,LIZ ic a i S—h n I Ya h— h o

(hnh nGrdaeSho,H ri nt ueo cn l y S eze a ut col abnIstt f h o g, i Te oS eze 10 5 h a h n h n 5 8 5,C i ) nAb ta t I r e O e t t n o e a tf t rs p c s a c— sr c:n o d rt s i e a d f rc s uu e r e c u ma ir t l, a wo f co o e a p t f r r w h r s or—em aey t -a t r m d lw s u o wa d e e h ttr

早期关于商品价格期限结构研究中，假设利都率为常数，这种假设不符合实际情况。 cw—但 n Sh

d va in a d l n .e m q i fu we er g r e tt a i e it n g t r e ml i m r e ad d a s ae v r o o - b s -a ls. And t e e e as sume o f lo e n r v ri be h y w r lo as d t olw a m a e e tng

atl开创性地以现货价格、利收益和利率为状态 r 3 z便变量，出了三因素模型， d提即 S= ( )￡+ r一 d G d s d ( )+ d e d= (—r S Z,= a— d a Z, r m )

p o e srs e t e .Ta ig d i e t me t fc o o p rf - rc s e p ci l v y k n al s tl n i￣ f p e y e p c u t rs fo 2 0 O 2 0 a ls h a e d mp r a u e r m 0 0 t 0 8 a s mp e,t e p p r ma e e i c l s i a ay i y u i g Kama i e n x mu l e h o t— n lssb s l n f tr a d ma i m k l o d me h n l i i o .Th eu t dc t h tt ep c fc p e u u e r f d er s l i ia et a h r e o o p rf t r a

e a— sn is sfee y bo h h s or-em n ln tr a tr a h e td b t t e h ttr a d o g—em f co s, nd t e s ore h a u iyi h trt em t rt s,t eg e trt m p c fs o tt r a— h r a e hei a to h r—em f c

d+Od,在该模型基础上， aass和 C ln￡" Z。 r C ssu ol— i D fen _构建了三因素的仿射期限结构模型。实 urse1伽证结果表明，货价格和便利收益的变化量为高度现正相关。有学者提出质疑，设两个高度相关的变假

tr i.Th o a ig r ut fe r r h w h tt ee t t n o s ec mp r e l o ro ss o t a h s i i n s s ma o n o ea t p ro ma c o hs a d fr c s e f r n e f t i mo e a e s p r r t t e s dlr u ei o oh r o t -a t rmo e . wo fc o d 1Ke r s tr sr cur y wo d: e m t u t e;f u e rc;K am a itr ut r p ie s s l n fle

量为随机变量是不合适的，型不能解释每个状态模变量的独自变化。 否以不相关的状态变量建立 H能期限结构模型呢？在这一背景下，c w r和 S t S h at z mi . h H建立了状态变量“交”正的二因素模型。该模型

假设现货价格的对数 lS可以分解为两个状态变 n,一

、

引言

量的和， is=+￡。其中，期偏离变量即 n 短服从均值为零的均值回复过程， d 一即 x= d+ t

期货价格的期限结构是指在某一时点，同期不

限的期货价格与现货价格之间的关系。由于期限…

d长期均衡变量￡服从布朗运动， d= Z,即￡

结构的研究可以为投资决策和套期保值提供依据，因此引起学界的广泛关注。学者们从多个角度构建了不同的期货价格的期限模型，最简单的单因素从模型到复杂的三因素模型。收稿日期：0 90— 0 2 0— 7 1

作者简介：王

丽 ( 9 9,,阳人，士研究生； 17一)女沈博

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