资产证券化的流动性创造机制及风险管理(3)

析研究，并利用统计模型的估计与模拟，以了解该资产组合的风险性以及信用增强肘麟晕的超额担儡。在】９８Ｑ年拭以后痿息茸算机科拄革命后，姿辛证券化一的成本大为降低，资本市场有逐渐替代传统金融中介的趋势。

国际清算银行巴塞尔银行监理委员会于１９８８年提出资本协议（ＢａｓｅｔＣａｐｉｔａｌＡｃｃｏｒｄ），设定银行自有资本充足率的国际规范后，由于资产证券化可将贷款债权从银行帐上剔除，因此银行纷纷通过将风险高的贷款债权证券化的方式，减少风险资产额，提高其资本充足率。因此，巴塞尔资本协议的资本充足率规定，也是金融中介业将其风险性资产证券化的诱因之一。

赍产证券化的发展伴随着各种相关重要法规与配套措施建立。在１９８０年代中期法律法规和配套促使己相当完备，因此１９９０年代美国资产证券化得以继续蓬勃发展’。由以上美圈金融资产证券化发展的历程来看，证券化成功发展的条件约可归纳为以下三点：第一，市场对资金的旺盛需求：第二，政府法规与税制的配合，以及间接甚至宣接的参与及协助；第三，信息电脑科技的发展以及相关设施与人才的配备。

｝６０００５０００厂—————１ｉ翼巳益釜蓝蓝莨匹匡！匪匪匪豇匪豇ｌ重且ｌ且｜｝‘；。ｌ图四：美国资产证券化产品发展资料来源：ＢｏｎｄＭａｒｋｅｔＡｓｏｃｌａｔｉｏｎ，—ｈｔＤ：／／ｗ，．ｗｖ．ｂｏｎ—ｄｍａｒｋｅｔｓ．ｃｏｍ

从资产证券化的发展史来看，资产证券化的发展伴随着各种促进性法规和措施，但是相关的风险管理性法规却没有跟上。资产证券化创造流动性的机制与传统的银行存款派生存款机制有基础性的不同，政府的管制放松和投行的金融创：燃菇嬲一黼“螺酥钮舻酷舵”。”黼瞅“骺铋错斛

新仅仅是为了满足市场的流动性需求，客观上也促进美国房地产的发展，却没有考虑到市场土流动性需求的风险。很多借款者仅仅有购房的意愿，但却不具备支一付能力，房地产金融机构通过资产证券化创造流动性提供信贷，美国政府也从制度、税收和法律上给予，购房者在贷款机构的信贷支持下具有了短期的支付能力，但所有参与到次级债券环节的金融机构却完全没有考虑到次级债券积累的风险。２．３文献综述

上述资产证券化发展史表明，资产证券化的发展伴随着各种支持性的法规措施，但是相关的风险管理法规却没有跟上。与此同时，理论界也对资产证券化进行深入的讨论，但支持与优点挖掘为主，对资产证券化的缺陷少有提及‘。２．３．１资产证券化降低成本

资产证券化降低成本主要从以下四个方面来说：对于投资者而言，资产证券化降低了信息成本和代理成本，对于金融机构而言，资产证券化降低融资成本，对于个人贷款者而言，资产证券化降低贷款成本。

Ｈｉｉｌ（１９９７）和ＩａｃｏｂｕｃｃｉａｎｄＷｉｎｔｅｒ（２００３）指出外部评级机构的参与使得证券化操作减少了信息成本２，并解决了投资者（作为贷款人）与公司（作为借款人）之问信息不对称的问题。因为在资产支持证券的创造过程中，证券化可以产生规模经济效应和范围经济效应，外部评级机构和担保机构的参与，使得基础资产和资产支持证券在协议条件、凭证、及承销标准方面已更趋于标准化，投资者可能只需要考虑资产池中证券的期限、信用等级及担保人的信誉，更容易评估其价值，从而降低了信息成本。如果该信息成本仅包括借款人和贷款人之间的信息成本，资产证券化确实降低了二者的经济成本。相反，如果考虑到担保机构和评级机构的信息成本，资产证券化就没有降低信息成本，反而提高了信息成本。因为在政府信用参与、第三方机构提供担保，政府没有对资产进行充分考察便提供担保，加剧了借款人的道德风险，外部评级机构则产生了寻租现象。无资产证券化时的信息成本是借款人与贷款人之间信息不对称的成本，而在资产证券化中，信息成本增加为借款人与贷款人之间的信息不对称成本、政府的担保成本和第三方评级机构成本。所以，在资产证券化过程中，总的信息成本提高了。

证券化还可以降低代理成本。Ｓｔｕｌｚ和Ｊｏｈｎｓｏｎ（１９８５）指出债务的代理成本是１文献中少有探讨资产证券化的缺陷，也可能是因为资产证券化实践初期，资产证券化表现廿｛较大的积极意义，但是消极影响直到这次次贷危机才集中爆发。

２信息成本指的是为了解决信息不对称（道德风险和逆向选择）而花费的成本。

由监管成本、投资不足以及资产替代等问题构成的，其思路如下：（１）实行证券—七后的债项无需限制性的契约。一因此也丕存在资芒螫他』２滨行证券化后的债项不存在投资不足，因为抵押债项债权人不要求从整个公司获利ｊ（３）相对无抵押债项债权人而言，抵押债项债权人对该公司的信息需求较少，只需要多关注基础资产的情况。所以资产证券化确实能够降低代理成本。但是，资产证券化在降低代理成本的同时，更大程度的降低了代理的质量，本次次贷危机就是因为基础资产质量在宏观经济环境逆转时急剧下降引起的。

有数项研究（例如：ＲｏｓｅｎｔｈａｌａｎｄＯｃａｍｐｏ，１９８８；Ｓｃｈｗａｒｃｚ，１９９４等）支持融资成本的假设。Ｓｃｈｗａｒｃｚ（１９９４）指出证券化的目的是通过将原始债权人的所有或部分应收帐款与其相应的风险隔离开来，帮助公司得以以更低的成本在资本市场上融资。证券化技术通过将资产所有权与发起人隔离，使得信用评级规则从以公司为标准转向以资产为标准。Ｓｃｈｗａｒｃｚ（１９９４）认为证券化是炼金术，而不是零和游戏。公司通过将某些特定的高流动性的资产与公司的通常风险隔离开，在一定程度把自己部分“分拆”。然后这家公司可以在资本市场以更低的成本募集资金，这个成本比公司直接增发债券或股票的融资成本低。确保证券化顺利运作以及降低融资成本的关键因素包括：（１）一项资产的销售必须是“真实的销售＂；（２）特设机构（ＳＰⅥ必须以“破产隔离”形式组建；此外，将证券化融资与公司债券相比较（Ｇｏｒｄｏｎ，２０００），一个明显的差别是，普通债券的发行人是以整个公司的总资产来偿付债务的，而证券化债券投资者的支付则单独来自某一特别拨出的资●产池。

在抵押贷款的成本方面，证券化的影响可以反映在抵押贷款收益率或收益率差上。关于实证检验证券化影响利率差和利率方面的研究可以粗略地分为两类。第一类（例如：Ｂｌａｃｋ．，１９８１；Ｋｏｌａｒｉ，１９９８）使用时间系列数据去检验证券化在不同时期的影响。这类实证结论是，抵押证券市场的发展对降低抵押贷款成本或收益率差有积极的影响。Ｂｌａｃｋ（１９８１）等学者在其所建的模型中考虑了可售性、早偿风险、违约风险和服务成本。第二类研究使用贷款的面板数据（ｐａｎｅｌ来调查证券化对发起人定价行为的影响。（例如：Ｈｅｎｄｅｒｓｈｏｔｔａｎｄ

Ｓｉｒｍａｎｓａｎｄｄａｔａ）Ｓｈｉｌｌｉｎｇ，１９８９；Ｂｅｎｊａｍｉｎ，１９９０；Ｒｈｏａｄｅｓ，１９９２；Ｂｅｎｊａｍｉｎｅｔａｌ．，１９９４；Ａｍｂｒｏｓｅｅｔａ１．，２００２ａ，ｂ）。通过分析各种美国的数据，他们一致发现，将其资产实行证券化的抵押贷款银行，比起其他储蓄机构有着更低的抵押贷款利率或利率差。２．３．２资产证券化加强风险管理

资产证券化一方面通过不同风险的资产隔离加强了风险管理能力，同时也较好的解决了流动性风险（主要以期限错配风险为主），但资产证券化导致“监

管资本套利＂导致政府监管部门 …… 此处隐藏：2272字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……