汽车行业1月月报：12月乘用车销量同比跌幅环比收窄，重卡同比增(2)

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汽车行业1月月报：12月乘用车销量同比跌幅环比收窄，重卡同比增长

跟踪分析|汽车

消费者因等待刺激政策形成的持币待购对当下购车需求的影响，我们预计温和的汽

车消费刺激政策落地时间间隔不会太长。

我国汽车行业总产值占GDP比重较大，在稳增长前提下，我们认为汽车行业政

策基调大概率仍是正面的，政策手段将会更加注重调结构，比如环保或是重要抓手。

类似针对低排放标准汽车限行的汽车政策未来或根据实际需要择机加速推出，将对

汽车行业销量的总体平稳起到重大正面贡献。

投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司

汽车股股价是盈利的同步指标，PB和ROE的波动方向从长期看趋势基本一致，

受行业中长期预期的影响，但反映的主要是短期景气度，2019年我们精选三条投资

主线：

投资主线一：乘用车将迎来需求周期、库存周期和估值三因子共振

15-17年刺激政策导致的需求透支是18年终端需求下行的主导因素，同时关税下

调、消费者对刺激政策再次出台的预期以及部分地区国六提前实施带来的观望情绪

对终端需求造成一定负面影响，但政策透支这一主导因素的影响是短期的，我们判

断18年4季度有望成为本轮政策周期终端销量增速的低点，批发销量由于受到终端需

求和库存策略的共同影响，复苏将滞后于终端销量，估计19年批发销量与终端销量

增速会产生背离，19年批发销量或为负增长。乘用车的利润拐点将出现在终端需求

拐点之后，净利润率的强反弹可能来自库存去化之后盈利能力的均值回归。我们估

计目前尚处于本轮被动加库存的尾声，估计本轮主动去库存调整到位的时间节点最

快可能是19年2、3季度，届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。

投资主线二：汽车服务板块精选国内稀缺的独立检测机构中国汽研

从长期来看，汽车行业的销量复合增速中枢已经显著下降，汽车检测类公司收

入与汽车销量关系不大，与汽车品种、汽车标准法规的数量与变化有关，中国汽研

是经国家认证认可监督管理委员会检测能力认定和资质授权的检测机构。

投资主线三：重卡行业龙头公司的销量、盈利韧性或持续超预期

目前重卡板块预期差在于市场将重卡行业供需改善（保有量、产能、库存、排

量结构升级）带来的盈利提升理解为周期性的繁荣，认为盈利不可持续所以给予了

较低的估值，忽视了排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、

利润提供较大提升空间，而资本性开支下降带来的分红率提高、有息负债率大幅下

降将给投资者带来持续的投资现金流。我们认为19年重卡的销量有望与2017、2018

年销量保持相当，全年销量区间可能在100-115万辆。

风险提示

宏观经济增速不及预期，行业景气度下降：汽车行业与宏观经济走势密切相关，

宏观经济若走弱将会影响汽车行业下游需求，基建及投资增速将会对商用货车产生

影响。此外汽车政策推进力度不及预期，补贴政策退坡或将对新能源汽车带来影响。

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汽车行业1月月报：12月乘用车销量同比跌幅环比收窄，重卡同比增长

跟踪分析|汽车

行业整体跑赢大盘，汽车板块估值有所回升

12月汽车板块整体下跌，跑赢大盘3.7个百分点

12月Wind汽车及零部件指数整体下跌1.4%，跑赢沪深300指数3.7个百分点。

SW汽车整车指数下跌0.8%，其中，SW乘用车指数下跌1.1%，SW商用载货车指数

上涨1.0%，SW商用载客车指数保持稳定。SW汽车零部件Ⅲ指数下跌1.2%，SW汽

车销售指数下跌4.7%。

表1：汽车与汽车零部件主要板块市场表现

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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汽车行业1月月报：12月乘用车销量同比跌幅环比收窄，重卡同比增长

跟踪分析|汽车表2：重点上市公司12月表现（按一月变动由高到低排序）

公司月末收盘价（元）一月变动二月变动三月变动六月变动江铃汽车12.76 25.0% 24.4% 12.2% 8.2% 中国汽研7.08 8.9% 14.6% 9.8% -15.5% 华域汽车18.40 8.6% 5.6% -18.2% -18.9% 上汽集团26.67 7.3% -1.6% -19.9% -19.6% 长安汽车 6.59 7.0% 3.1% -9.5% -22.9% 宇通客车11.85 5.2% 11.2% -19.2% -36.5% 福耀玻璃22.78 4.4% 5.1% -9.0% -9.9% 潍柴动力7.70 2.4% 3.4% -7.9% -7.4% 精锻科技12.23 1.2% 6.3% -7.8% -11.1% 中国重汽11.14 -0.4% 4.8% -10.2% -16.2% 福田汽车 1.82 -0.5% -1.6% -2.7% -9.9% 广汽集团10.29 -1.5% -4.7% -6.9% -6.7% 威孚高科17.66 -1.8% -0.7% -9.7% -15.5% 京威股份 3.77 -2.1% -1.6% -9.2% -10.2% 万里扬 6.59 -2.7% 11.9% -34.6% -24.9% 中鼎股份10.12 -5.4% 0.3% -9.1% -28.3% 东风汽车 3.60 -6.0% 3.2% -9.1% -12.0% 庞大集团 1.40 -6.0% -7.9% -18.1% -23.5% 东风科技7.23 -6.6% -5.0% -15.7% -27.5% 松芝股份 4.09 -6.6% -2.4% -14.3% -30.3% 日上集团 3.04 -6.7% 1.0% -7.3% -8.7% 一汽夏利 3.15 -7.6% -11.8% -5.7% -19.0% 上柴股份 6.58 -7.8% -4.4% -19.3% -29.6% 一汽富维9.98 -8.2% 11.5% -1.0% -18.4% 曙光股份 3.91 -8.4% -8.2% -31.3% -28.4% 江淮汽车 4.81 -8.7% 5.7% -7.9% -26.1% 一汽轿车 6.62 -8.9% 1.7% 0.5% -11.3% 长城汽车 5.60 -8.9% -8.6% -28.8% -43.0% 悦达投资 4.60 -9.3% -3.8% -11.4% -9.8%

比亚迪51.00 -10.5% 9.0% 3.9% 7.3% 金龙汽车 6.85 -11.5% -10.7% -34.3% -44.7%

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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汽车行业1月月报：12月乘用车销量同比跌幅环比收窄，重卡同比增长

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跟踪分析|汽车

整车与零部件板块估值均下降

12月底SW 汽车整车、汽车零部件PE TTM 估值分别为11.54倍、14.00倍，11月底SW 汽车整车、汽车零部件PE TTM 估值分别为11.64倍、14.13倍；2005年以来两者平均水平分别为19.51倍、25.70倍，最低水平分别为9.00倍、9.32倍；2009年以来两者的平均水平分别为18.18倍、23.81倍，最低水平分别为9.11倍、11.55倍。

12月底SW 汽车整车、汽车零部件PB LY 分别为1.36倍、1.67倍，11月底SW 汽车整车、汽车零部件PB LY 分别为1.37倍、1.69倍；2005年以来两者的平均水平分别为2.37倍、3.26倍，最低水平分别为1.09倍、1.56倍；2009年以来两者的平均水平分别为2.34倍、3.21倍，最低水平分别为1.35倍、1.62倍。

图1：汽车整车行业市盈率（TTM ，整体法）

图2：汽车整车行业相对市盈率（TTM ，整体法）

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

图3：汽车整车行业市净率（LY ，整体法）

图4：汽车整车行业相对市净率（LY ，整体法）

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

数据来源：Wind 、广发证券发展研究中心

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