国海证券-传媒行业投资周报-A股手游公司一级市场并购价格分析-14

2014年7月07日

研究所

证券分析师：张广荣 S0350514010001 010-88576833

联系人：陶斯然 0755-83707452

行业研究 行业评级：推荐

A股手游公司一级市场并购价格分析——

传媒行业投资周报

最近一年传媒指数走势

一周行业概览：

本周重点推送：

——A股手游公司一级市场并购价格统计分析： 要点：

1、手游公司的估值水平在A股一级市场中要低于美股二级市场； 2、从被并购的手游公司盈利预期来看，A股一级市场手游公司交易价格较为合理，不存在系统性泡沫；

3、已统计的手游公司净利增速均值在2014、2015、2016年分别为：143%、36%、22%，2014年会是手游公司业绩的爆发之年。 本周行业走势及观点：

本周传媒行业指数上涨1.26%，连续几周涨幅低于创业板指。我们认为，随着中报季的来到，传媒行业迎来高速增长逻辑验证的窗口期，建议布局增长确定的传媒龙头，继续推荐：光线传媒、奥飞动漫、乐视网。此外，近期广电总局对于互联网电视的管控不断加强，我们看好稀缺的牌照商因此获益，推荐相关个股：华数传媒、百视通。

近期相关报告：

乐视网（300104）《大屏互联网入口领先者》2014-1-20 光线传媒（300251）《业绩短期波动无碍长期增长前景》2014-1-29

新华传媒（600825）《新报业、新未来》 2014-2-17

上海文广集团重组专题报告之——《整合大幕正式开启》2014-2-18

光线传媒（300251）《布局手游、动画、文化产业基地，业务版图愈加丰满》2014-6-17

游族网络（002174）《国内领先的网页游戏研运商》2014-5-8

本周行业重要新闻

政策、法规：

——广电总局：互联网电视要按照电视来监管，停发播控牌照，禁设互联网内容平台 影视娱乐：

——电影在线售票争夺战：3元服务费利润仅4角 ——上半年票房135亿 进口片53％占比翻身 ——国产片保护月降临暑期档 两月无好莱坞新片 广电、三网合一：

——二线卫视抱团首推综艺联播 利益按比分配 ——中国“地面电视台”成立“剧盟”联手突围 ——乐视网遭侵权获赔10余万

——谷歌Android TV的秘密武器：游戏

——两年降价超80% 4K电视机开始快速普及 传统媒体、广告公关：

——美国电视广告报价大幅下跌，传统媒体打响广告保卫战

——Twitter约1亿美元收购移动广告创业公司 互联网、游戏：

——乐视成立移动智能公司 剑指移动智能业务 ——小米手机业绩：半年销量2611万台 本周公司重要新闻

华谊兄弟：关于出让华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司部分股权的公告

朗玛信息：公司与电子科技大学共同发起设立健康大数据科学研究中心的公告

光线传媒：对外投资公告 华数传媒：关于与甘肃广电网络签署《战略合作框架协议》的公告

电广传媒：关于达晨创投投资企业预披露情况的公告 风险提示：大盘系统性风险，并购重组进程低于预期风险。

数据来源：国海证券研究所

一、本周行业走势及我们的观点

本周传媒行业指数上涨1.26%，其中互联网服务子版块涨幅最大，周涨幅为9.27%，行业指数已经连续数周未能跑赢同期的创业板指数。我们认为，随着中报期的到来，传媒行业的上涨逻辑迎来考验，行业目前的高估值需要好的业绩以支撑，根据我们目前了解的情况来看，行业的基本面没有变化，各大龙头公司继续保持高增速，我们也看好行业的未来，继续维持行业跑赢创业板指数的判断。

上周的点评中，我们基于广电总局禁止盒子内安装第三方APPS进行评论，提出市场对此事件的判断可能要低于事件真实效应的看法。本周，有媒体报道，广电总局将继续加强对互联网电视的管控，并且不再发放播控牌照、禁止互联网企业在互联网电视设立平台，这一新闻验证了我们此前关于“政府将加强互联网电视内容管制”的判

断。我们依然维持上周的观点，随着政府监管的加大以及政府不再发放播控牌照的表态，互联网电视牌照的稀缺性将再度被放大，并以此逻辑继续推荐：百视通、华数传媒；

此外，根据我们从电影院线处以及媒体报道得来的消息，7月将可能成为实质性意义上的国产电影保护月，将不再引进进口电影大片。此举进一步支持我们关于暑期国产电影票房超预期的判断。我们建议继续关注和暑期电影票房关联度较高的标的：华策影视（参股《小时代3》）、乐视网（关联公司乐视影业参股《小时代3》、《后会无期》）以及光线传媒（参股《秦时明月》，秦时明月手游已经成为近期最火爆的手游，电影有望获得超预期的票房；参股《赛尔号》）。

二、行业市场表现

本周市场普涨，沪深300指数上涨1.32%，创业板指数上涨1.64%，申万一级行业（传媒）指数上涨1.26%。与其他23个申万一级行业板块相比，传媒行业的涨幅相对一般，排名位于中游。 图1、本周（6月27至7月4日）传媒行业、沪深300、创业板指数涨跌幅

资料来源：wind、国海证券研究所

具体到传媒的各三级子行业而言，其他互联网服务（9.27%）、移动互联网服务（4.67%）涨幅居前；而营销服务（-4.76%）、影视动漫（-2.61%）则分居跌幅榜的前两位。

图2、本周三级子板块涨跌幅统计 图3、本周三级子版块TTM市盈率

资料来源：wind、国海证券研究所

个股方面，本周没有特别突出的题材，电广传媒受湖南广电整体注入预期影响上涨9.42%；而广告、公关版块出现回调，蓝色光标、省广股份分别下跌-7.1%和-5.7%。 表2、本周公司涨幅、跌幅前三名

资料来源：wind、国海证券研究所

三、本周重点推送

—— A股手游公司一级市场并购价格分析

近期，我们对A股上市公司并购、重组手游公司的价格水平进行了整理，并与美股中概游戏进行了对比，我们有以下几点发现：

结论一：对比A股一级市场收购市盈率以及美股二级市场交易市盈率来看，A股一级市场收购市盈率均值略低。这显示，尽管目前A股手游公司并购案经常创出天价，但总体来看没有系统性泡沫存在。

结论二：根据各家手游公司的一致预期，2014年是众多手游公司业绩最具有想象力、爆发力的一年，各家公司对2014年净利增速由20%至700%，结合目前市场各家公司业绩观察，基本上符合当初的预期。不过超高速成长可能会在2015年放缓，2015年手游行业的净利增速将会放缓至年30%左右的均值。

结论三：结合美股和A股的情况来看，美股中概游戏公司的2015年PE均值为10倍，A股一级市场游戏公司收购价格为2015年预期8倍PE左右，考虑到市场不一样且二级市场天然存在较高溢价，我们认为手游行业A股二级市场的估价水平应为2015年预期20倍PE左右。

理论解释：

为什么要对A股的一级市场价格进行分析？

使用一级市场价格进行分析的好处是，相较二级市场波动率更高的特性，一级市场的估值价格相对比较稳定，利于进行分析。此外，一级市场的交易价格是交易双方多次协商的结果，可以充分反应交易双方对公司基本面的理解，如果我们认同公司自己比二级市场投资者更加清楚公司价值这一看法的话，一级市场的价格应当更加合理。

换而言之，一级市场的估值水平可以认为是一个衡量值。即假若二级市场价格水准低于一级市场，则可以认为二级市场被低估，有买入的机会；而假如二级市场价格水准显著高于一级市场，则可以认为二级市场被高估，可以卖出。