利率期限结构下固定收益债券的定价_刘筱新(2)

参考文献:

[1]Black.F,&Cox.J.Valuingcorporatesecurities,someeffectsofbindin-dentureprovisions.JournalofFinance,1976,31:351-367.

[2]Lyn.C,Thomas.David,E.Allen,&NigelMorkel-Kingsbury.Ahid-denMarkovchainmodelforthetermstructureofbondcreditriskspreads.FinancialAnalysis,2002,11,311-329.

[3]Jarrow.R,ndo,&Turnbull.S.M.AMarkovmodelforthetermstructureofcreditriskspreads.ReviewofFinancialStudies,1997,10,481-523.

[4]Landen.C.BondpricinginahiddenMarkovmodeloftheshortrate.F-i

nanceandStochastics,2001,4(4),371-389.

[5]D.Duffie.DynamicAssetPricingTheory,2nded,PrincetonUniversityPress,1996.

[6]StanleyR.Pliska.IntroductiontoMathematicalFinance.BlackwellPub-lishersLtd,1997.

[7]Jarrow.R.A,&Turnbull,S.Pricingderivativesonfinancialsecuritiessubjecttocreditrisk.JournalofFinance,1995,50:53-86.

[8]Litterman.R,&Iben.T.Corporatebondvaluationandthetermstruc-tureofcreditspreads.FinancialAnalysisJournal,1991:52-64.

[9]Merton.R.C.Onthepricingofcorporatedebt:theriskstructureofin-terestrates.JournalofFinance,1974,2:449-470.[10]StandardandPoor.StandardandPoor'sratingsroundup:corporate,f-inancialinstitutionandsovereignratingchangesfor1996.NewYork.

[11]Alderson.M.J,&Zivney.T.L.Oncomputingbondreturns-thee-valuationoflow-gradedebt.JournalofFinancialResearch,1994,17:403-415.

[12]D.Duffie,&K.Singleton.Modelingtermstructuresofdefaultablebonds,WorkingPaper,StanfordUniversity,1996.

[13]A.F.Longstaff.Thevaluationofoptionsonyield,JournalofFinancialEconomics26,1990.

[14]简志宏.随机市场利率的债券定价[J].武汉汽车大学学报,1998,20(4).[15]刘丹红,张世英,苏为东.马尔科夫转换的资本资产定价模型及其最大似然估计,2003,5(4).

可以发现,评价等级比较低的债券,如级债券,其现值有可能随时间的增长而增长。原因就是等级比较低的垃圾债券,它的期望收益率比较高,且有可能随着时间的增长而使等级变高的可能性增加,从而得到溢价收入,同时,低等级债券的提前破产概率很大,这部分的补偿因素也被考虑在内。

综上,本文以马尔科夫过程探讨企业固定收益债券的定价问题,考虑了无风险利率的期限结构和企业破产概率,同时,结合债券的风险计算了债券息差,考虑的方面比较全面,改进了传统净现值法的一些缺点,为固定收益债券的定价方法做了一个很好的参考和比较。t

(接第77页)

765.41亿美元(),而2005年10月15日中国人民银行决定上调境内美元存款利率到2.5%又无疑会对居民持有外汇产生积极作用,进而推动境内外汇储蓄额进一步增长。然而,我国唯一对外资开放的中国资本市场的国际化部分)))B股市场总市值不足100亿美元。由此可见,B股市场还不具备吸引闲置外汇资金、提高资金使用效率的功能,我们距离资本市场国际化还有相当大的距离,同时这也意味着外汇储蓄投资缺乏有效/出口0,因此合理利用外汇储蓄资源关系到我国资本市场的国际化进程。

针对我国资本市场的发展现状,实现资本市场国际化应该采取安全优先,兼顾效率的策略,选择由政府主导型向市场决定型转变的渐进式发展模式。首先,将B股市场作为我国资本市场国际化的桥梁,可以在政策指导下放开B股市场的准入限制,扩充市场容量以吸收机构投资者进入,在壮大B股市场的同时实现外汇储蓄的有效分流,提高外汇资金配置效率。其次,强化B股市场融资功能,使B股市场的交易对象不仅包括股票(B股),也可包括国债、公司债券以及以外币证券市场为投资对象的投资基金,条件成熟后进行外国证券境内上市的试点。这不仅可以更广泛地吸引多渠道资金进入中国资本市场,也有利于借鉴国外资本市场发展经验,推动我国资本市场国际化进程。最后,在资本市场全面开放阶段,建立与金融全球化相适应的监

管体系,在取消外汇管制和人民币可自由兑换前提下,使国内外证券机构平等竞争,鼓励外国企业到中国股票市场发行股票,允许国内投资者购买外国证券,最终实现依靠市场机制完成资本市场的国际化进程。

总之,从长期来看,人民币汇率的调整绝不是一蹴而就,它涉及到汇率制度、汇率形成机制和金融体系改革之间的协调和配合,这必然会使我国资本市场的发展面临更为严峻的挑战。因此在关注资本市场资源配置效率的同时,我们应该特别注意汇率变动给资本市场带来的影响,通过不断改善资本市场功能提高市场活力进而化解汇率风险,推动我国资本市场尽早融入国际资本市场体系。t参考文献:

[1]郑建明,曹龙骐.人民币升值压力的货币化、资产泡沫与宏观调控[J].国际金融研究,2005(8).

[2]孙建平.汇率弹性化与资本市场的风险控制[J].金融研究,2004(9).[3]上海申银万国证券研究所有限公司策略研究.人民币升值动因、影响及策略分析[R].2005.

[4]赵明勋.中国资本市场/拉美化0之忧[J].国际金融研究,2005(6).[5]李至斌,刘 健.货币政策、股票市场与经济增长)))中国证券市场实证分析[M].中国金融出版社,2004.

[6]SubhashC.Sharma,PraphanWongbangpo.Long-termtrendsandcyclesinAseanstockmarkers[M].ReviewofFinancialEconomics11.2002.299-315.

80