聪明的投资者读书笔记(3)

（五）确定价值（估值）及买价：

价值，就是未来企业的总资产值。买价，就是未来值的折现。

1.正确思考企业盈利水平以计算总资产值。

※逆向思维：倒过来看相应的资产需要怎样的利润水平、市场条件等，现实吗？

※否定惯性思维：事物总是曲线发展，切不能好的时候看得更好，坏的时候看得更坏，物极必反！

※与大众反向而行。

※运用安全边际思想打折——至少8折。

中国通常上市企业年均增长水平8%吗？？？

※不断走下坡路的企业除非被及时收购或清盘，否则价值趋势为零。

2.确立合理的投资年限及利润水平以折现。

一般为10年期，8%的年均利润吗？

3.具体估值、买入的方法：

决策源于价值，收益源于价格！（利润=收入-成本）。好公司只能体现经营成果，好价格才能体现投资成果。价格低于价值要用发展的眼光衡量。

（1）塞斯·卡拉曼的观点：

价值投资的基本做法就是通常讲的“半价而购”。例如：通过认真、谨慎的研究，初步预计10年期企业所有资产为10元，安全边际（假如8折）后，价值为8元。考虑到10年收回本金及年均8%的合理收益，8元贴现后为3.7元（近8元得一半）。3.7元左右是一个

合理的买入价格。

（2）比尔·米勒估值的观点：

方法是本·格雷厄姆和巴菲特详细阐述的理论性方法，即：投资的价值是未来现金流的折现值，窍门在于用行业、企业经营的观点及安全边际思想（充分考虑未来的不确定性及个人犯错）确定它的价值，这样就能理性地给资产定价，然后再以很大的折扣买下来。“大多数价值投资者用历史价值来判断股价何时便宜何时贵，”比尔解释道，“但是如果投资者只用历史模型，他们的价值方法就得依赖当时的环境。”换言之，历史价值模型只有在未来与过去非常相似时才会起作用。“大多数价值投资者面临的问题在于，未来在许多方面都与过去不同，而且重要的是，一个主要的不同技术在社会中发挥的作用不一样。”所以，对于投资而言，要保持好奇心、不断学习新事物丰富内涵。

基本原理是很难改变的，但具体技巧要经常视环境变化而调整。尤其是随着社会的进步、 真理的普及，相对简单的技巧会产生收益递减趋势。所以价值投资法也要与时俱进。对于投资机会的寻找，要坚持人弃我取的方法，虽然弃的取的东西经常变。

4.影响估值的重要观点：

（1）关于大萧条的思考

投资时是否不用担心大萧条呢？因为：若经济只是小幅度后撤，未来迟早会收复失地；若是大萧条，可能世界就乱了，钱估计也没啥用，损失与否也没意义了。且乱世不应从商，此时应该转型从政从军。所以，大跌从来都是买入机会——世道没问题，发大或小财；世道乱了，纸钞损失与否无所谓。前提是你深刻的了解目标公司的价值。这个理解对吗？

（2）关于通胀、缩的看法

通胀通缩都是经济社会的常态，不用大惊小怪。恶劣环境只能消灭差的企业，对于好的企业反而是增长的机会。通胀、缩存在几百年了，但好的企业一直在发展壮大，就是证明。应对方法可以是：一方面，做任何事时都充分考虑其坏的情况；另一方面，换个角度，不研究通胀而通过好企业解决不确定性问题。

（3）对于股票市场以后将如何运行这个问题，摩根回答说：它们会起伏不定！

（4）PB偏重资产，PE偏重盈利，二者应结合使用。但更好的方法就是直接贴现未来资产。

（5）格雷厄姆说：“在华尔街44年的经历和研究中，除了简单的算术和最基本的代数外，我从未见过关于股票价值或投资政策的可靠算法。一旦使用微积分或高等代数，你就把它看做是一种警示：操作者在试图以理论代替经验，而且通常也是在试图以投资为幌子而掩盖投机。”不确定的因素是不能用确定性的方法考量的。世界复杂，数学不能乱用。

（六）机会的理解

1.关于机会的寻找有一种流传甚广的典型错误观点

“成功的投资技巧首先在于找出未来最可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司”。其逻辑的典型错误在于——

①夸大了人的能力！没有人知道谁是“最**”，从来没有。其实只要经过比较，还不错，并适当分散化就足够了。

②从长期看，其实没有所谓的最好的行业。而且，行业增长、企业收入增长未必利润也增长，因为收入只是实现利润的一个条件。如：19世纪的航空业，20世纪初的互联网业等。 货币杂志总结了截止于2002年的30年间，表现最佳的30种股票。出人意料的是，其中并没有包含大量的技术股、医疗股，却包含了西南航空、worthington钢铁、dollargeneral折扣店和鼻烟制造商ust等公司股票。绝对出乎人们的意料。由此可见，的确不存在所谓的最好、最赚钱的行业。这个世界是丰富多彩的，需求是多样化的，是否赚钱关键还在于公司自身。

2.等待合理的价格需要非同一般的耐心。

3.风险与收益压根就没什么匹配关系。低收益经常面临高风险，低风险经常能获取高收益。风险、收益本质上只与人的能力相关。

4.企业通常至少要运行平稳，才能量化价值，才存在投资机会。

5. 熊市才是赚钱的好机会。

6. 寻找机会的核心原则就是“人弃我取”。因为供求规律揭示：需求低迷，价格才会便宜，所以逆着大众需求找机会。供求都取决于人们的预期。具体机会要视当下环境情况而定。适度成长的公司是目前条件下好的选择机会。

7. 保证金交易就是赌博，因为即使空间可以用价值来估计但时间是无法预测的！！

8. 择时交易其实有一个很重要的心理原因:想迅速暴富。价值投资才是真正的波段方法。

9.极端的情绪会充斥人类社会的每个角落—经常的，债券的价格也会大幅波动。

10.长期的PE、PB的乘积≤22.5时（如15PE，1.5PB），才有投资价值。

11.巴菲特喜欢在公司丑闻、巨额亏损和其它坏消息似乌云飘过时迅速下手购买其股票——比如，1987年可口可乐推出新可乐遭到惨败，公司股价崩盘后，他迅速买入了。可见两点：

（1）对目标公司要保持及时跟踪、了解。做到对公司状况了然于胸。

（2）偶发因素或小问题导致的出现损失时，就是机会。

12.永远不要把可转换债券进行转换！

13.价值是未来的收入，买入价格是成本。

14.商业领域，在决定把钱借出去之前，先弄清楚借钱的原因是很重要。不要借钱给穷公司。

15..要有权利意识，积极的参与管理。这也是投资生意的一部分，虽然很难。但又因为小股东对抗大股东太难了，所以好办法是——干脆只买好的管理层的好公司或买下整个好公司，不在对抗上下功夫，也更利于参与管理。

（七）风险防范的方法：

风险不在于股票，而在于我们自身。

1.永远只用闲钱投资。这是最根本的防火墙——再坏的情况也不会严重影响你的正常生活。

2.只做自己在行的事。投资最大的风险就是：不懂，乱投！而不是熊市。

3.坚持集中分散平衡原则，建立一个包含股票、基金、债券、现金在内的稳健投资组合。有限集中——集中与分散的平衡。因为：

①人的能力是有限的，所以投资必须集中在自己擅长的领域。且目标集中在最有把握的优势品种上。

②人总会犯错,所以在自己的领域内要适度分散。既要分散成为股票、债券等大类，还要将股票等小 …… 此处隐藏：2427字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……