李维安-中国公司治理指数设计及其应用研究(7)

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根据经济合作与发展组织（OECD）发布的研究报告《1999年世界主要企业统计指标的国际比较》，独立

董事在董事会中所占的比例，美国为62％，英国为34％，法国为29％。

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事会未能有效参与公司治理。利益相关者参与治理的程度与CCGINK的程度为微弱相关，相关系数为0.2238，表明我国上市公司利益相关者参与治理的程度对公司治理状况的贡献率较低。目前对于利益相关者参与公司对停留在理论层面上的探讨，而没有全面赋诸实施。样本公司独立董事参与治理的状况与监事会参与治理的程度呈现负相关，表明独立董事制度的实施在某种程度上与监事会监控职能的发挥具有反作用。但相关系数很低，只有0.05。因此人们普遍关注的独立董事与监事会的职能的重叠问题在样本公司中显示的并不显著。

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表 4 CCGINK与各要素间的相关系数

Spearman's Correlations CCGINK share meeting board of top board of disclosure stakeholder and independence directors executives supervisors of listed company 0.2756 0.0000 0.2756 0.0000 0.5925 0.0000 0.3042 0.0000 0.4054 0.0000 0.4617 0.0000 0.2283 0.0000 1.0000 . -0.0158 0.6312 0.1153 0.0004 0.0165 0.6161 -0.0093 0.7763 -0.0222 0.4989 0.5925 0.0000 -0.0158 0.6312 1.0000 . 0.0318 0.3327 -0.0146 0.6565 0.0587 0.0735 0.0451 0.1692 0.3042 0.0000 0.1153 0.0004 0.0318 0.3327 1.0000 . 0.0632 0.0538 0.0285 0.3856 0.0589 0.0724 0.4054 0.0000 0.0165 0.6161 -0.0146 0.6565 0.0632 0.0538 1.0000 . 0.0031 0.9246 -0.0874 0.0076 0.4617 0.0000 1.0000 . -0.0222 0.4989 0.0285 0.3856 0.0031 0.9246 1.0000 . -0.0222 0.4989

0.2283 0.0000 -0.0222 0.0451 0.1692 . 0.0589 0.0724 -0.0874 0.0076 -0.0222 0.4989 1.0000 .

CCGINK Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) . 1.0000 share meeting Correlation Coefficient and independence of list firm Sig. (2-tailed) board of directors Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) top executives board of supervisors disclosure stakeholder Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

资料来源：南开大学公司治理研究中心CCGINK课题组整理

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五、上市公司治理指数与上市公司绩效的关系分析

1．上市公司绩效的衡量。关于企业绩效的衡量，国外大多使用托宾Q值13，因为托宾Q值能够反映由于公司治理而增加的价值。但我国上市公司处于不完善的市场环境，公司的绩效与市场价值并不相匹配，采用托宾Q值衡量企业绩效的条件不成熟。近年来国外热衷于一种新的绩效指标EVA(经济附加值)14。其原因在于EVA指标从公司价值创造的角度衡量公司业绩，有利于与管理者的激励联系起来，有利于人们树立价值创造的观念，并且易于与资本市场的要求直接联系起来。然而基于成本与效益原则的考虑。由于资本成本取得的困难，使得目前在我国使用EVA并不现实。本文认为采用何种指标衡量上市公司的绩效应考虑三点：一是有效反映公司绩效；二是信息充分；三是获得资料可行。基于此，我们从上市公司的盈利能力、成长性以及股本扩张能力三个方面系统考虑，设置净资产收益率、每股收益、主营收入增长率、每股净资产以及每股经营现金流量等五项指标。

2．样本公司治理指数与绩效的一般关系

考虑到不同上市公司的内部差异较大，直接对上市公司治理状况与绩效关系进行研究难以获得合理的结论。因此我们将全部上市公司依据治理指数的高低分组。全部样本公司按CCGINK 平均数分为5组，以CCGINK 60分以上一组为标准，比较其与各组绩效指标的差异，结果显示公司治理指数的高低与上市公司绩效之间存在着一定的相关性，公司治理指数高的上市公司其业绩平均值一般来说也比较高，表5列示了各项绩效指标的差异。进一步地观察，公司治理状况的好坏与上市公司绩效有着密切的关系，样本公司中公司治理指数最高的前1/4家公司的治理治理指数平均值为55.03%,而后1/4家上市公司治理指数为42.89%，相差12.14个百分点。相应地绩效差异十分明显。公司治理指数前1/4家上市公司的净资产收益率为后1/4家的4.79倍，主营业务利润率为1.27倍，每股收益为5.43倍，每股净资产为1.14倍。

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公司普通股的流通市值与公司资产的重置价值之比。在国外的研究中，通常用会计的账面价值替代资产的重置价值。其计算公式为：Q?普通股的可流通市值?负债总额的账面价值

资产总额14

EVA是以货币形式衡量的公司资本回报与资本成本的差值。其式为：EVA=NOPAT-WACC。其中NOPAT为税后净利润，WACC为企业资本结构中各组成部分的以其市场价值为权重的加权平均成本。EVA与净利润的重要区别在于EVA考虑了所有的成本，而净利润只考虑可见的资本成本，却忽视了权益成本。

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