创业板首批上市公司业绩综合分析(6)

为正值，而其它指标系数相对较小，可以解释为财务效益状况主成分。净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率、股本收益率越大，财务效益状况越好。第三个因子主要提取了资本扩张率、总资产增长率中的信息，可以解释为发展能力状况。资本扩张率、总资产增长率越大，公司长期的盈利能力趋势即公司的成长性越强。同时，股本收益率对公司的发展状况也具有正的影响。第四个因子主要提取了资产负债率和速冻比率的信息，反映了公司的偿债风险状况。资产负债率是负指标，资产负债率越低，公司所面临的风险越大，公司的偿债风险状况越差。速冻比率是正指标，速冻比率越高，公司所面临的风险越小，公司的偿债风险状况越好。

表2-6 旋转后的因子载荷矩阵 Zscore(净资产收益率) Zscore(总资产报酬率) Zscore(营业利润率) Zscore(股本收益率) Zscore(总资产周转率) Zscore(流动资产周转率) Zscore(应收账款周转率) Zscore(存货周转率) Zscore(资产负债率) Zscore(速冻比率) Zscore(资本扩张率) Zscore(总资产增长率) 1 .147 -.074 -.465 -.119 .961 .984 .975 -.869 .483 -.085 -.092 -.026 2 .945 .920 .789 .451 -.044 -.041 -.092 .030 -.265 .096 .130 .172 成分 3 .220 .181 .192 .681 .085 -.035 -.043 .367 -.108 .201 .949 .897 4 -.016 .275 .198 -.064 -.193 -.139 -.138 .009 -.765 .915 .121 .317 从贡献率来看，各公司业绩的差异主要体现在第一、二、三个因子上(其贡献率分别为34.202%,22.522%,20.694%)，这表明资产质量状况、财务效益状况和发展能力状况是中国创业板公司中最重要的，也是公司和投资者最关注的三个方面。第四个因子的贡献率为14.440%，表明偿债风险状况对公司的经营业绩也有很重要的影响。

（四）因子得分与排名

由因子得分系数矩阵可直接得到4个因子F与原始变量X直接的线性函数关系，从而根据该矩阵可以得到各因子的表达式：

F1?0.067X1?0.046X2?0.082X3?0.020X4?0.249X5?0.262X6?0.258X7?0.243X8?0.013X9?0.124X10?0.014X11?0.064X12F2?0.429X1?0.384X2?0.317X3?0.097X4?0.008X5?0.026X6?0.002X7?0.077X8?0.005X9?0.105X10?0.135X11?0.127X12

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F3??0.059X1?0.115X2?0.082X3?0.282X4?0.097X5?0.026X6?0.031X7?0.171X8?0.096X9?0.023X10?0.464X11?0.406X12F4??0.132X1?0.066X2?0.040X3?0.206X4?0.005X5?0.055X6?0.061X7?0.176X8?0.470X9?0.658X10?0.051X11?0.112X12

接下来我们计算各个样本在这4个因子上的得分情况，再以各因子的方差贡献率占总方差贡献的比重为权数对因子得分进行加权，得到综合得分。我们对各因子得分及综合得分分别进行排名（如表2-7所示），可以据此评价这些创业板上市公司的经营状况。

表 2-7 综合评价表 公司代码 300001 300002 300003 300004 300005 300006 300007 300008 300009 300010 300011 300012 300013 300014 300015 300016 300017 300018 300019 300020 300021 300022 300023 300024 300025 300026 300027 300028 公司简称 特锐德 神州泰岳 乐普医疗 南方风机 探路者 莱美药业 汉威电子 上海佳豪 安科生物 立思辰 鼎汉技术 华测检测 新宁物流 亿纬锂能 爱尔眼科 北陆药业 网宿科技 中元华电 硅宝科技 银江股份 大禹节水 吉峰农机 宝德股份 机器人 华星创业 红日药业 华谊兄弟 金亚科技 F1 13 16 15 21 4 9 26 23 14 11 22 10 5 20 2 6 3 27 8 12 17 1 18 19 7 28 24 25 F2 17 2 1 24 9 20 13 3 10 22 5 14 8 19 15 18 28 11 7 23 27 12 16 21 6 4 26 25 F3 2 1 28 8 15 22 11 13 27 12 7 14 24 20 18 26 10 3 21 17 23 6 4 19 16 5 9 25 F4 8 11 4 23 18 21 9 14 10 16 22 3 15 13 6 2 1 7 5 28 27 26 12 25 19 24 20 17 F 4 2 3 22 8 21 20 17 19 18 16 7 14 23 6 11 5 12 9 24 28 1 13 26 10 15 25 27

300022、300002、300003、300001，即吉峰农机、神州泰岳、乐普医疗、特锐德这四家创业板上市公司的运营状况很好，即具有很好的发展前景和投资价值；

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300017、300015、300012、300005，即网宿科技、爱尔眼科、华测检测、探路者运营状况次之；300019、300025，即硅宝科技、华星创业又次之。

三、基于因子得分上的聚类分析

（一）聚类的过程

以上分析得出了创业板首批28家上市公司的具体排名。笔者希望将这28家公司进行分类，以便进一步进行优劣区分。在先进行主成分分析时，在数据窗口中有四个名为fac1_1、fac2_1、fac3_1与fac4_1的变量，这四个变量是创业板28家上市公司相应的第一、二、三、四因子的得分。以这四组得分为原始数据，再次使用软件对样本公司进行聚类分析。

在对这28家上市公司进行聚类时，300002，300003，300017，300022，这四家公司与其余24家公司距离过大，经营业绩十分优秀。因此，为了更清晰地分析上市公司的总体状况，在聚类分析时将这四家公司剔除后重新进行聚类。得到聚类谱系图（如图3-1所示）。

图3-1 聚类图

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从谱系聚类图可以看出，重新聚类的24家上市公司大体上可以分为三类：第一类为300001、300007、300008、300011、300018、300023、300026；第二类为300004、300006、300010、300014、300020、300021、300024、300027、300028；第三类为300005、300009、300012、300013、300015、300016、300019、300025。

（二）聚类的经济意义解释 1．四家排名最前的公司

吉峰农机、神州泰岳、乐普医疗、网宿科技这四家公司的总得分均位于前五名，与其它公司距离很大，在整个创业板处于绝对领先地位。

吉峰农机在资产质量状况即第一主成分上排名第一，说明吉峰农机的资产质量状况处于绝对强势地位。其主要原因有四：一是2009年首次公开发行股票募集资金净额3.804亿元到位；二是国家奉行相对宽松的货币政策；三是公司经营规模迅速扩张，并未受到经济危机的影响；四是国家补贴的加大及农机补贴政策的深入推广。

神州泰岳在发展能力主成分上排名第一，说明神州泰岳具有极好的发展前景。其主要原因在于大型投资项目的完成。比如，飞信平台大规模改造升级，电信综合网管产品，无限网络优化平台，监控管理平台，运维服务流程管理系统，新一代安全运行管理中心。

乐普医疗在财务效益主成分上的排名第一，说明乐普医疗财务效益处于绝对优势地位。主要原因在于乐普医疗属于医疗器械行业，主营业务为支架系统和封堵器。医疗器械的需求属于刚性需求，公司财务效益不会受到经济危机大的影响，并且会随着市场需求的增加而增加。

网宿科技在偿债风险主成分上的排名第一，说明投资于网宿科技的风险极小，公司具有很强的偿债能力。网宿科技的主营业务是IDC服务、CDN服务和商品销售，属于增值电信行业。其行业和发展特点使得2009年能够募集大量资金，加之以本身的资本构成状况，公司的风险偿债能力达到极高的水平。

2．业绩良好的公司

业绩良好的公司有特锐德、汉威电子、上海佳豪、鼎汉技术、中元华电、宝德股份、红日药业。除上海佳豪属于社会服务业，红日药业属于医药生物业以外，中元华电、宝德股份、特锐德、鼎汉技术、汉威电子均属于机械设备行业。因此，通过因子得分总排名，可以得到，属于机械设备行业的上市公司总体上具有较好的业绩，发展前景也比较好。

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