创业板首批上市公司业绩综合分析(3)

2．聚类分析

聚类分析又称群分析，是一种研究分类问题的多元统计方法。其基本目标是发现样品(或变量)的自然分组方法，从而辨认在某些特征上相似的事物，并把事物就这些特征划分成若干类，使在同一类的事物具有高度的共性，而不同类的事物具有高度的相异性。本文聚类分析中样品间的距离采用欧氏距离，类间距离采取离差平方和法(或称Ward方法)。

（二）评价指标体系的构建

为系统、科学、公正的评价上市公司的经营业绩，提高上市公司监管效率，更好地服务于广大投资者和提高上市公司经营管理水平，中联资产评估有限公司和《财经时报》社组织评价领域有关专家成立“中国上市公司业绩评价课题组”，耗时8 年，借鉴国内外企业绩效评价的体系与方法，结合上市公司的特点，研究制定了中国上市公司业绩评价指标体系。2008年6月6日，上市公司业绩评价指标体系出台。

1．体系的基本框架

中国上市公司业绩评价指标体系由财务效益状况、资产质量状况、偿债风险状况、发展能力状况以及市场表现等五部分指标构成，包括基本指标和修正指标两个层次，共 23项评价指标。

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（1）基本指标

基本指标是评价上市公司业绩的主要计量指标，是整个评价指标体系的核心。基本指标由净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、营业收入增长率、资本扩张率、市场投资回报率以及股价波动率共 10 项计量指标构成。

（2）修正指标

修正指标是从多方面调整完善基本指标评价结果的计量因素，是整个评价指标体系的重要辅助部分。通过修正指标的分析评价，实现对基本指标评价结果的全面调整和修正，形成定量指标评价结果。修正指标由营业利润率、盈利现金保障倍数、股本收益率、资产规模系数、应收账款周转率、存货周转率、速动比率、现金流动负债比率、带息负债比率、累计保留盈余率、三年营业收入增长率、总资产增长率以及营业利润增长率共 13 项计量指标构成。

2．修改后的体系框架

笔者基于客观性、全面性、可操作性的原则，修改并建立如下体系(如表1-1)。

表 1-1 上市公司综合评价指标体系 子系统 财务指标 净资产收益率 X1 总资产报酬率 X2 营业利润率 X3 股本收益率 X4 总资产周转率 X5 流动资产周转率 X6 应收账款周转率 X7 存货周转率 X8 资产负债率 X9 速冻比率 X10 资本扩张率 X11 总资产增长率 X12 财务效益状况 资产质量状况 偿债风险状况 发展能力状况 修改后的体系由12个基本财务指标构成。除上述子系统的四大内容外，还有反映市场表现能力的内容，即股价波动率。鉴于此内容的数据为月度数据，本论文对此暂不讨论，而仅对反映上市公司业绩的财务指标进行定量和定性分析。

二、基于因子分析模型的绩效综合评价

（一）样本数据的选取与处理

本文以2009年10月30日在深圳证券交易所创业板上市的28家公司作为研

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