用GARCH模型基于多种检验方法的中国股市羊群行为实证研究

本文运用二次函数型、指数函数型、对数函数型和幂函数型四种不同方法同时建立模型,以沪深300指数样本股票为研究对象.采用CSAD法并运用时间序列中的GARCH模型建模。对中国证券市场的羊群行为进行了对比实证研究.得出中国证券市场在样本期间存在羊群行为。而且四种函数对羊群行为的敏感程度略有不同,由高到低依次为：对数函数型、幂函数型、二次函数型、指数函数型。最后结合

FN CE& E IAN CON OMY金融经济

用 GA CH模型基于多种检验方法的 R中国股市羊群行为实证研究口冯伟摘要：文运用二次函数型、数函数型、数函数型和幂函数型本指对四种不同方法同时建立模型，沪深 3 0指数样本股票为研究对象 .以 0采用 C AD法并运用时间序列中的 G C模型建模。中国证券市场 S AR H对的羊群行为进行了对比实证研究 .得出中国证券市场在样本期间存在羊群行为。而且四种函数对羊群行为的敏感程度略有不同，高到低依由次为：对数函数型、函数型、次函数型、幂二指数函数型。最后结合我国

其中，Ⅳ表示投资组合的股票数量，表示股票 i交易日t 在的收益率，表示市场组合 (资产组合 )收益率。且他们在 R或的而研究美国、本、港、国和台湾的股票市场时，时采用了日香韩同 C S法和 C AD法 .过实证对比 .明 C A法比 C S法更 SD S通证 SD SD具有适普性，此本文拟采用 C AD法对我国股票市场是否具有因 S羊群行为进行检验。一

实际情况讨论了羊群行为的影响 .以及提出了削弱羊群行为的对策。 关键词：羊群行为二次函数型指数函数型对数函数型幂函数型横截面收益绝对差 (S C AD) G ARC p, )型 H( q模引言

、

建立模型

当市场组合 (资产组合 )或存在价格变化时，理性资产定价模型与羊群行为模型的结论是截然相反的。 根据 Ba k的条件约束下的理性资本资产定价模型 lc(AP,有如下表达： C M)可 E( ) = E( 一 1 R )叫( )

羊群行为 ( r ea ir最初用于动物界，动物 (、等 Hed B h vo)指牛羊畜类 )群移动、食，来这个概念被引申来描述人类社会现成觅后

其中，表示无风险收益率， r y鼠表示股票 i系统性风险的衡的量指标， R )示 t刻股票 i期望收益率， ( 表示 t时刻 E(表时的 E R)

象，与大多数人一样思考、觉、动，指感行与大多数人在一起，与大多数人保持一致。经济学者用羊群行为描述了金融市场中的一而种非理性行为

,指在信息环境不确定或市场出现较大波动时，市场参与者受其他人影响从而放弃自己的决策，终模仿其他人的最行为。由于羊群行为具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象又称为羊群效应 ( r f c) HedEf t。 e迄今为止 .济学者已经构建了许多关于羊群行为的理论模经型和检验方法

市场组合 (或资产组合 )的期望收益率。 令表示市场组合 (资产组合 )或的系统性风险的衡量指标，:即=

。

音∑层 l .) ) (,Ⅳ( 2 2

则从 ( )可以推出所有Ⅳ只股票的等权市场组合 (资产 1式或

组合)的期望收益为：

理论模型主要包括：c a s i S h f t n和 Se 19 )出的声誉羊群 e ti 9 0提 n(

古巨 )0【()0(∑ (=巨一】) 3令 t,…,用 AS表示 t刻股票 i期望收益与Ⅳ只=l2 Mi时的

行为 ( e uain l r B h vo)模型；a eje (9 2, R p tt a Hed e air o B nre 1 9 ) Bk c a d iH sli rWec (9 2和 Wec 1 9 ) ih h n n、 ihef、 lh 1 9 ) e lh(9 2等人提出的信息流羊群行为 ( fr t n l ac d s r ea ir模型；a e e I omai a sa e dB h vo) n o C He B n￣e (9 2提出的序列性羊群行为 (e u nil r ea ir模型。 19 ) S q e t dB h vo) a He 检验方法主要包括：a o i o,hefr& Vsn ( 9 2提出 L k ns k S li h e i y19 ) h的基于特定交易者交易模式相关性的 L V法： e es 19 )出 S W r r(9 5提 m的运用组合变动度量方法 (ot l - h n emesr )测量羊群行 p roi - a g aue来 f oc为的 P M法； h s e& Hu n (9 5提出的基于收益率分散度的 C C rt ii ag19 )衡量羊群行为的 C S C法；h n, h n S D( ) C a g C e g& K oa a 2 o ) h rn (o o提

股票的等权市场组合 (或资产组合 )的期望收益的绝对差，通过则 () 1式和 ( ) 3式可以推出：

AM=一【 )】 )

S f (一 ( 4这时。们可以定义股票 t刻的横截面收益绝对差的期望如我时

ES, A亩一IR一】 (D C ) S E,r5 A M i,),) ( (对 ( )分别求取 E( 的一阶导数和二阶导数后得到： 5式 R)=

出的基于横截面收益绝对差的衡量羊群行为的 C AD( C法。 S C K) 对羊群行为的实证研究，要分为对基金和散户的研究。其主

掬

=。

显然，据资本资产定价模型 C P,截面收益绝对差 C A根 A M横 S D

中 L V法和 P M法是对基金进行羊群行为检验的方法； S C而法和 D法是对散户进行羊群行为检验的方法。本文是对我国股票市场中的散户是否存在羊群行为进行的实证研究。种检验两

和市场组合 (或资产组合)收益率 R之间应该为线性递增关系。然而。果投资者在价格剧烈变动时期，弃自己的决策，向如放倾

于模仿市场中大多数的行为时，个股收益率将向市场收益率趋近， 此时横截面收益绝对差 C AD和市场组合 ( S或资产组合 )收益率之间的线性递增关系不再成立，者之间将变为非线性关系。二 基于以上讨论，们开始建立模型。目前，济学者大多考虑我经的是二次多项式，只是刻画非线性关系的一种方法。为了从多这方面验证中国股票市场存在羊群行为，本文采用二次函数型、指数函数型、数函数型和幂函数型四种不同的方法同时建立模型对进行对比研究。

方法中. S D法低估了羊群行为的程度， CS因为只有当大多数投资者对所有股票都表现出强烈的羊群行为时，多数股票的收益率 大才会出现趋同。为了克服 C S方法的缺陷， hn,h n& SD C a gC eg

K 0aa 2 0 )出了用横截面收益绝对差 C A与市场组合 ( h rn (o o提 SD或投资组合 )收益率 R的关系来判断羊群行为。其计算公式为： 1上 . 。

C A=二 I, l S I>’一R。 v R. 。,