中国证券市场个人投资者过度自信行为分析_庞建勇

理论与实践

中国证券市场个人投资者过度自信行为分析

庞建勇

摘

王

凯

要：本文在国内外相关研究的基础上，运用行为金融学相关理论，结合数据案例对我国证券市场上个人投资者的过度自信行

为进行了分析，结果表明我国证券市场上个人投资者存在过度自信倾向，并因“归因偏差”、“事后诸葛亮”、“性别差异”、“高换手率”等特征的不同而对投资者过度自信产生不同程度的影响。

关键词：过度自信归隐偏差性别差异高换手率自20世纪80年代以来，出现了以心理学为基础的基于投资者“有限理性”的行为金融学，其对证券市场上的资产价格偏离和其他“异象”给出了比较合理的解释。其中，“过度自信”作为一种认知偏差源于认知心理学的研究成果，它是指人们过度相信自己的判断能力，高估了自己成功的概率和私人信息的准确性，同时低估了公开信息的准确性。“过度自信”被经济学家广泛地用来解释各种投资者的行为及金融领域的现象。本文选取中国证券市场个人投资者为研究对象，在研究国外相关研究成果的基础上，力图结合国内学者的相关实证分析及案例数据来研究中国证券市场个人投资者过度自信现象，并得出结论。

一、投资者过度自信行为的国外研究现状

心理学家认为大多数人对自己的能力和所拥有信息的真实程度很自信。对于在证券市场上投资组合的决策，投资者也在一定程度上表现出过度自信。戴尔·格里芬和阿莫斯·特沃斯基（DaleGrifinandAmosTversky）认为当市场前景不明朗时，那些有专业知识并受过专门训练的投资者较初学者会表现出更多的过度自信倾向，这些非理性投资者的投资业绩并不理想，这是因为他们对自己的投资技能和技巧过度自信造成

（LangerandRoth）以的。兰格和罗斯

及米勒（Miller）发现那些曾经盈利的投资者会过高估计其成功经验，对自己的自

（Benos，1998）信也会过度高涨。本纳斯

和奥登（Odean）通过构建经济模型发现，投资者越自信，其预期效用越低，理性投

的能力。资者通常在交易中正确评估预期收益。“先知先觉”

库马（Kumar）认为当股票价值模糊难以我国证券市场发展历史比较短，个估价时，投资者会显示出强烈的过度自人投资者普遍存在着过度自信心理。信倾向。Bange（2000）对1978～1994年2004～2007年的大牛市是再典型不过

的案例，在股指一路上扬的大好形势下，间个人投资者的投资组合配置变化的研

究发现，个人投资者倾向于买入（卖出）人们的投资信心空前高度膨胀，整个社

会弥漫着对股市未来走势的乐观预期。过去的赢者组合（输者组合），这与过度

历史数据显示，2004、2005、2006三个年自信的理论模型是一致的，等等。

份两市全年的月平均新增开户数分别为以上大量实证研究为过度自信提供

了正面支持，同时表明投资者的过度自16.8万户、10.3万户、44.8万户。截至信心理在很多国家的投资者中都存在，2007年5月25日，沪深两市账户总数

达到9981.89万户，其中个人账户为被认为是一种最具有普遍性的行为偏

9939.26万户，占沪深两市账户总数的“异象”背后的一差，甚至被称为是市场

个驱动力。99.57％。短期内一连串成功的投资经历

大大超出他们的预期，使得投资者早已二、中国证券市场个人投资者过度

自信特征分析把“股市有风险，入市须谨慎”的钉子法

国内有关过度自信的实证研究相比则置于九霄云外，股指的飙升也进一步

验证了投资者的“先见之明”，从而助长国外还处于起步阶段，还未将投资者的

了投资者非理性偏差———过度自信，此行为特征与过度自信相联系。本节力图

时呈现出“股股都赚钱，人人是专家”的从“归因偏差”、“事后诸葛亮”、“性别差

非理性繁荣。异”、“高换手率”等特征层面来分析个人

（二）从“性别差异”的角度来分析投资者过度自信倾向。

在国外，对过度自信特征基于（一）从“归因偏差”、“事后诸葛亮”“性别

的角度来分析差异”的实证研究比较早，比如

所谓归因偏差即由于主观上的原因Lewellen，Lease和Schlarbaum（1977）而造成的归因偏向和差别。对于投资者，的研究表明了男性投资者比起女性来更则容易把成功归于自己，而把失败归于有过度自信的特征。而在中国证券市场

个人投资者当中，是否也存在类似的过他人或者客观条件。在归因偏差的心理

驱使下，投资者为自己决策找到了借口，度自信“性别差异”呢？此处笔者借鉴江而偶尔的投资成功却助长了过度自信。晓东（2006）所做的实证研究，他通过收除了归因偏差，个人投资者的过度自信集漳州一家证券营业部的账户交易数据还常常伴随着强烈的“事后诸葛亮”情及相应的性别属性对此做了一些实证研

在10个月的样本期结，投资者经常在不确定的未来价格结究。研究结果显示，

中，只有1个月的男女月度换手率均值果出现后，自我觉得似乎“我早就知道很

可能就是这个结果”，进一步强化了自己差异通不过5%的显著性检验，其他9个

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系依赖于两曲线交点的位置，因此它们之间的关系是不明确

的。本文利用中国1994年～2007年的年度数据对经济开放度与货币政策价格效应的关系进行实证研究，研究结果显示：随着经济开放度的增加，货币政策的价格效应增强。这些证据可建议中国的货币政策当局在制定货币政策时，要重视经济开放度对货币政策的影响，最大化对外开放的益处。

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（作者单位：中南财经政法大学新华金融保险学院）

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时代金融

理论与实践

有效银行监管问题探究

邓建华

有效银行监管这一概念，是BCBS在BCPs中提出的概念。概括地说，有效银行监管以风险管理为基础，以审慎监管为特征，以确保银行业稳健经营并保有充足的抵御业务风险的能力为目标，是构成一个国家金融稳定的关键因素。

一、有效银行监管的理论基础

银行监管理论随着历史的发展而发生变化。在现代银行监管体系形成的最初，并没有运用经济学基本原理来解释为什么要对银行业进行监管。对于银行业监管进行经济学解释，是从对其他行业监管的问题引申而来的，银行监管理月的数据都表明男性投资者的月度换手率显著高于女性投资者。

虽然不能仅凭一个证 …… 此处隐藏：3115字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……