油企豆类期货套利策略研究(4)

总之，油企通过期货市场的套期保值和套利中的价格发现功能，可以确保企业经营的正常运行。企业经营的目标是获取正常的经营利润，而不是获取超额利润。企业通过运用风险管理工具确保正常的经营利润的实现。

２．２．２油企的实际问题

（１）油企大多被迫从事期货投资

油企利用大豆做为主要加工原料生产豆粕和大豆油，赚取加工费及现货价差。油企直接参与期货投资不多。但因其生产经营者众多，上下游的原料及产品数量庞大，购销两旺，季节性波动具有规律性，资金容易进入参与。因此大豆、豆粕、大豆油分别成为主要

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油企豆类期货套利策略研究

期货投资品种。主力合约日均交易量均能超过２０万手，即２００万ｔ数量级别。目前国内油企的赢利模式单一，仍然以购入大豆现货，加工成品大豆油、豆粕，从中赚取加工利润为主。但是由于近年现货市场上不断出现原料价格高涨，成品大豆油、豆粕价格回落的价格背离现象，因此单纯赚取加工利润，期望赚取现货价差的诸多油企出现亏损、停工甚至倒闭。在此期间，很多油企看到由于商品交易所期货交易数量的增大，期货价格对现货价格的影响日益增强。油企每日成品报价，原料采购均参考当日主力合约期货价格。因此逐渐的参与到期货中进行投机性交易。盲目的根据周边市场、原料产量、消费需求等市场因素来预测行情，仍然以操作单边行情为主。

（２）专业性不强

期货仍然不被生产经营者广泛接受，从事期货投资人员不多，专业性不强。在油企内部并没有专业人员进行合理的投资方案分析，进行专门的有针对性的投资。在以单边行情为主的操作过程中，仍然以趋势感觉为主。随着国外大量投资基金进入商品期货市场，近两年均频繁发生期货价格日内剧烈波动情况，造成众多的油企等投资者日内亏损过大，被迫平仓离场。

（３）投机占多数，参与套期保值及套利交易的少

由于被迫参与且不具备专业投资方法，因此大多数油企不断的用少量资金尝试单边的投机操作。忽略了大豆原料价格的定价者在美国，或者在一些大型商品投资基金手中，往往造成今日行情多头，跟随开仓多单，明日转头空的尴尬情况。极少数希望尝试交割的油企因为国内期货交易所生成仓单的交易极少，愿望一度落空。参与套期保值的企业同样因为交割生成仓单数量极少，投资基金控制期货价格，往往造成期现货价格出现较大差距，失去套期保值意义。套利交易更是不能被油企广泛认识。鲜有油企利用纯粹的套利手段进行期货投资。有的甚至没有听说，有的认为套利就是套期保值。

（４）国内油企豆类套利现状

国内的期货套利交易方兴未艾，随着参与人数的增加，各种套利交易的利润都有所下降。目前的大豆套利交易利润年平均在３０％以上。大豆因为其农事性、国际贸易中的敏感性，影响因素的短周期性，在市场中都随时会出现低风险而收益非常可观的套利机会。

报。因此，只要对豆类套利进行深入的研究，就有可能从这个市场获得丰厚稳定的回

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大连理工大学专业学位硕士学位论文

３油企豆类套利策略及实例分析

３．１大豆、大豆油、豆粕之间跨品种套利

ＤＣＦ跨品种套利交易指令介绍３．１．１

大连商品交易所于２００９年４月１８日推出的跨品种套利交易指令适用于大豆１号与豆粕；大豆油与棕榈油之间套利交易。同时交易指令必须是买入（卖出）一个品种指定合约，同时卖出（买入）相等数量的另一品种指定合约。跨品种套利交易指令在连续交易期间申报，开盘集合竞价阶段不能申报跨品种套利交易指令。

油企主要是压榨大豆，生产豆粕、大豆油。豆粕、大豆油作为大豆压榨的下游产品，在三者之间存在明显的价格互动关系，其关联的核心就是压榨利润１１７】。

利用这里提供的压榨公式计算，可以得出大豆与豆粕、大豆油之间一直以来都存在正常压榨利润，然后油企就可以利用期货市场中出现的这种不合理的价差，利用不合理价差机会进行套利交易。

油企会因为为了维持一定的利润水平，在认为大豆油产品的价格出现较高价格时，另一种产品豆粕就会被认为是副产品，然后低价在市场上倾销处理；同样情况，当油厂认为大豆油价格在市场上已经很低的情况下，豆粕的价格就会因压榨数量减少，而变的很高。利用上面的这种关系，我们通过分析大豆油价格、豆粕价格对油企利润的实际贡献，就会得到豆粕和大豆油之间存在非常显著的周期性变化关系。

３．１．２大豆与豆粕、大豆油理论价差分析

由于大豆、产品豆粕与产品大豆油之间在价格关系存在这种很强的相关性，这种相关性由于油厂的加工特点，可以利用压榨利润大小来考核上述三者之间的价格关系是否合理。油企压榨利润的计算公式：

Ｓｏｙ＋Ｆ什Ｆ＝Ｂ伐＋Ｙｐ（３．１）

其中，Ｓｏｙ为大豆价格，Ｆｒ为压榨费用，Ｆ为压榨利润，Ｂ为豆粕价格，Ｙ为大豆油价格，ａ为出粕率，ｐ为出油率。

（１）国产大豆压榨利润计算

通常情况下，国产大豆１ｔ可以生产０．１６５ｔ大豆油和Ｏ．８ｔ豆粕，ａ＝０．１６５，１３＝ｏ．８。因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：

Ｆ＝Ｙ×０．１６５＋Ｂ×Ｏ．８一Ｆｒ—Ｓｏｙ（３．２）（２）进口大豆压榨利润计算

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油企豆类期货套利策略研究

通常情况下，进口大豆Ｉｔ可以生产出０．１８５ｔ大豆油和Ｏ．７８ｔ豆粕，ｉｔ＝０．１８５，１３＝ｏ．７８因此，进口大豆压榨利润值的计算公式为：

Ｆ＝Ｙ×Ｏ．１８５＋Ｂ×０．７８一Ｆｒ—Ｓｏｙ（３．３）

通过上面的两个压榨公式，确定大豆、豆粕、大豆油三者价格，计算出理论的压榨利润。

根据现货市场油企的实际压榨利润历史数据分析，初步可以得出大概的压榨利润合理波动区间在．１５０—１２０元／ｔ之间。

当压榨利润大于１２０元／ｔ时，油企认为现在的市场存在很好的利润空间，因此积极采购大豆，增大未来的大豆压榨数量，扩大大豆进口量，这样的结果，会导致市场上的豆粕、大豆油供应数量暴增。受供需关系的影响，大豆油及豆粕的价格会出现回调，最终的结果会使压榨利润减少。

相反当压榨利润亏损接近１５０元以上时，油企一般会停产，停工，减少市场上大豆油和豆粕的供应量。停止大豆的进口，缩减当前的大豆压榨量，进行限产或停产缩小市场供应量以保证市场价格。这样短期内就会导致港口附近，油厂的大豆库存数量增加，油厂将减少后期进口大豆的定单；而另一方面也会促使在市场中，现货豆粕、大豆油供应数量减少，价格压力逐渐缓解，最终使实际油厂的压榨利润回到相对合理韵水平。３．１．３影响油企大豆压榨利润的主要因素

（１）大豆原料的进口数量以及国内大豆的库存数量

一般情况下，国内进口的大豆库存数量会反映了目前国内油企当前的原料供应是否合理。从各种信息渠道了解到的未来一段时间内，大豆的进口数量则体现了未来的一段时间内国内油企的原料供应是否合理。

大豆的进口数量实际上是直接揭示一段时间内国内油脂企业原料供应情况的重要指标。

根据国内油企的实际生产的压榨情况，大豆单月可压榨数量平均在３７０万ｔ左右。大豆原料供应短缺的时候，大豆的实际压榨数量将降低，豆粕大豆油产品 …… 此处隐藏：1426字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……