企业价值评估报告书(3)

VI. 其它参考资1. 委托单位提供的评估基准日会计报表及账册与凭证；

料 2. 上海东洲资产评估有限公司技术统计资料；

3. 其它有关价格资料。

VII. 引用其他机1. 本次评估未引用其他公司出具的评估结论。

构出具的评估结

论

八、 评估方法

I. 概述 资产评估的基本方法有三种，即成本法、收益法和市场法。

公司估值报告

1. 成本法，也称资产基础法，是指以资产负债表为基础，从资产成

本的角度出发，以各单项资产及负债的市场价值替代其历史成本，并

在各单项资产评估值加和的基础上扣减负债评估值，从而得到企业净

资产的价值的评估方法。

2. 收益法是指通过被评估企业未来预期收益采用适宜折现率资本化

或折现，以确定评估对象价值的评估方法。

3. 市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企

业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，调整修正后得出评估对

象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并

购案例比较法。

II. 评估方法选根据《资产评估准则——企业价值》,注册资产评估师执行企业价值取理由及说明 评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况相关条件，

分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适应性，恰当

选择一种或多种资产评估基本方法。

经分析:被评估企业适用收益法及市场法评估。因为被评估企业属于

轻资产的企业，故成本法不能全面反映企业的内在价值。企业已具有

一定规模，并且整体获利能力较强，适用收益法；同时，其所属行业

有类似上市公司，上市公司股价及经营业务相关信息资料公开，故也

具有采用市场法评估条件。

同时，收益现值法和市场比较法实际都包含企业拥有的商誉、商标等

无形资产带来的价值，主要原因是：

1．收益法是从未来收益的角度出发，以被评估企业现实资产未来可

以产生的收益，经过风险折现后的现值和作为被评估企业股权的评估

价值，故其中包含了其合理的资源配置、优良的管理、经验、经营等

综合因素形成的商誉、商标各种无形资产价值；

2．市场比较法采用的比较案例均为成熟的红酒销售贸易上市公司的

数据，该些上市公司数据中均包含了其合理的资源配置、优良的管理、

经验、经营等综合因素形成的商誉、商标各种无形资产价值，故市场

比较法评估结论中同样包含了该些无形资产价值。

III. 收益法介绍 收益法的基本思路是通过估算资产在未来的预期收益，采用适宜的折

现率折算成现时价值，以确定评估对象价值的评估方法。即以未来若

干年度内的企业自由现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总

公司估值报告

计算得出经营性资产价值，然后再加上溢余资产、非经营性资产价值

（包括没有在预测中考虑的长期股权投资）减去有息债务得出股东全

部权益价值。

评估模型及公式 股东全部权益价值＝企业价值－付息债务

企业价值＝经营性资产价值＋溢余及非经营性资产价值

经营性资产价值=未来收益期内各期收益的现值之和P，即

p=∑i=1nFi1+rir g 1+rn+Fn (1+g)

其中：r—所选取的折现率

g—未来收益每年增长率，假定n年后Fi不变，g取零

Fi—未来第i个收益期的预期收益额

n—预测期年限，一般为5年

收益预测方法

1. 分析企业历史的收入、成本、费用等财务数据，根据企业资产配置和使用情况确定非经营性净资产、溢余资产。

2. 根据评估假设条件，本次评估采用无限年期作为收益期。对企业

未来收益分预测期和永续期二阶段。首先对企业提供的未来五年预测

期的收益进行复核和分析，并经适当的调整；再对五年以后的永续期

收益趋势进行分析判断和估算。本次评估假定5年之后收益水平按照

第5年水平稳定发展。

3.对各项收入、成本与费用的预测采用比率变动分析和定量固定分析

相结合的方法。

折现率选取 1. 折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估价值的重要参

数。

2. 评估模型：本次评估选用的是未来收益折现法，按照收益额与折

现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业净现金流量，则折

现率选取加权平均资本成本(WACC)。

WACC是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均

值。

WACC＝（Re×We）＋[Rd×（1－T）×Wd]

其中：Re为公司权益资本成本

Rd为公司债务资本成本

We为权益资本在资本结构中的百分比

公司估值报告

Wd为债务资本在资本结构中的百分比

T为公司有效的所得税税率

本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司权益资本

成本，计算公式为：

Re＝Rf＋β×MRP＋ε

其中：Rf为无风险报酬率

β为公司风险系数

MRP为市场风险溢价

ε为公司特定风险调整系数

溢余及非经营性溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资资产（负债） 产，主要包括溢余现金。非经营性资产是指与企业经营业务收益无直

接关系的，包括收益法未预测的长期投资等。对该类资产单独评估后加回。

IV. 市场法介绍 市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。考虑

到上市公司相关数据资料能够收集，本次采用参考企业比较法。

计算公式

评估步骤

股东全部权益价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产（负债）价值 经营性资产价值=委估企业相关指标×参考企业相应的比率乘数×修正系数 首先，选择与被评估单位处于同一行业的并且股票交易活跃的上市公司作为对比公司，并通过交易股价计算对比公司的市场价值； 其次，选择对比公司的一个或几个收益性和资产类参数，如：EBIT，

EBITDA 或总资产、净资产等作为“分析参数”，并计算对比公司市场价

值与所选择分析参数之间的比例关系“比率乘数”；

最后，通过比较分析被评估企业与参考企业的异同，对差异进行量化

分析，计算出适用于被评估企业的比率乘数，从而得到委估对象的市场价值。

1. 委估企业属于境外企业，本次评估所有资料均为德勤永华会计师事

务所有限公司、普华永道会计师事务所以及委托方提供。鉴于委托方及德勤事务所、普华永道事务所均已到过现场核实，且评估相关资料九、 评估程序实施过程和情况

公司估值报告

均由公司提供，且承诺提供资料均为真实有效，故本次评估未到现场

进行勘察核实。

2. 其中2009、2010年历史财务数据均摘自委托方提供的由德勤咨询

(上海)有限公司出具的“Apicius项目财务及税务尽职调查报告”；

2011年及2012年的数据均摘自德勤永华会计师事务所有限公司和普

华永道中天会计师事务所有限公司出具的专项审计报告；相关盈利预

测数据大部分摘自德勤咨询(上海)有限公司出具的“法国波尔多红酒

项目估值报告”中德勤确认的由委估企业管理层提供的预测数据。该

些数据来源均为德勤永华会计师 …… 此处隐藏：2462字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……