我国外汇储备风险管理研究(4)

第三、高额的外汇储备意味着巨大的机会成本。

第四、外汇储备的持续快速增长促使人民币汇率升值压力加大。外汇储备上升，实际就是对人民币的需求增加，在人民币供给不能快速增加的情况下，人民币汇率就会上升。央行为保持人民币汇率稳定而干预外汇市场，进而产生相应数量的外汇占款和导致外汇储备的增加，反过来又增加了人民币升值压力。若是人民币大幅升值，不可避免地便会导致我国出口竞争力减弱，出口增长放缓，进口

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加快，贸易顺差减少。这不仅会影响到外汇储备的稳定，还会减少国内就业和降低国民经济增长速度。

３．２币种结构分析

我国外汇储备的储备币种结构不平衡。在不断增长的外汇储备中，美元资产始终占有大量的比例，而其它货币资产占比则较小，总共将近１／３。根据ＬＭＦ官方外汇储备数据库的数据推测，可发现２０１１年中国外汇储备的币种结构中（图３．４），美元资产约占６５％，欧元资产约占２６％，英镑资产５％，日元资产３％，其它币种资产１％。

美财政部２０１３年３月发布的初步报告也显示，截止２０１２年６月３０日，中国持有的美国证券的规模则从上年同期的约１．７３万亿美元降至约１．５９万亿美元，其中包括股票、资产担保证券以及国债。美元资产占我国外汇储备资产的比例依然很高

图３．４我国外汇储备币种结构

美元．６５％６５夫兀，

３．３资产分布结构分析

我国外汇储备的储备资产投资渠道单一。目前外汇储备主要以在外国金融机构的存款或者投资于外国有价证券的方式存在，主要是投资于美国国债和其他美国机构债券。一方面，美国国债只有５％左右的收益率，中国通过购买美国国债，使外汇储备流向美国企业，美国企业又利用这部分资金投资到中国来。①①王永中．中国外汇储备的构成、收益与风险．国际金融研究，２０１１，１：４４￣５２．

另一方面，根据世界银行的调查结果，外资在中国的投资回报率较高，２００６年之前高达２２％，近年来虽有所下降，但仍然在１５％左右。也就是说，购买美国国债导致了我国财富的变向流失。两个方向投资的收益差异使这个格局无异于“穷人以高价从富人手中借来钱，然后又将钱廉价地借回给富人＂。从这个角度的话，改变我国外汇储备资产的分布结构也势在必行。

中国外汇储备持有的美国证券种类包括美国债、机构债、公司债和股票等四种类型。其中，美国长期国债和长期机构债券是两个最主要证券投资品种，二者加起来所占比重平均达８８％，而公司债、股票的比例很低，二者之和仅占约７％。

根据美国财政部的报告中国持有的美国国债规模（图３．５）显示，截至２０１２年６月，中国投资者持有美国国债１．１１万亿美元。此外，中国还持有美国机构债３６０１亿美元、美国公司债１１９亿美元、美国股票１２６５亿美元，合计１．６１万亿美元，占到我国２０１０年６月底外汇存量的６０％多。除此之外，根据相关研究，截止２０１０底，我国外汇储备中欧洲中长期债券比例约１５％，日本中长期债券比例约８％。

图３．５中国所持有的美国债券规模

单位：亿美元

¨咖０

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加咖０

８咖０

６咖０

４咖０

２咖０

０ｏ

２００２２００３２００４２００５２００６２００７２００８２００９２０１０２０１１２０１２

数据来源：美国财政部

截止２０１２年２月，中国持有美国国债总量为１１７８９亿美元，相当于世界首富比尔盖茨身家的１９倍（比尔盖茨２０１２年身家为６００亿美元）

由以上可以看出，我国外汇储备资产主要是外国国债、机构债和公司债等固定收益类债券，对股票等权益类证券的投资则占比很少。

对比美韩国、新加坡和日本的外汇储备资产结构会发现，金融资产虽然占其外汇储备资产的比例较高，但在其金融资产中，权益类资产仍然占有相当大的比