3g助力中国通信产业链全面崛起(4)

武汉凡谷：产业转移背景下即将腾飞的射频器件龙头行业整体受海外需求端下滑影响显著，公司业绩表现已经出众 08年四季度以来金融危机导致海外运营商削减资本开支，进而影响上游射频器件行业需求的情况开始出现。从全球第一的射频器件供应商 Powerwave近期发布的财报来看，其基站子系统部分的收入 08年四季度开始出现下滑，09年上半年较去年同期下降了 30%以上。凡谷国内竞争对手国人通信以往主要业务在网络优化领域，进军射频器件行业的时间不长，09年上半年其主营网优产品取得了不俗的成绩，但射频器件产品受需求端下滑影响也比较显著，09年二季度产品收入环比下滑了 36%,毛利率据管理层在业绩说明会上透露仅为 18.1%,大大低于凡谷 26.9%的水平。在行业整体需求放缓的大背景下，凡谷 09年上半年实现业绩 20%的增长实属不易。这一方面有国内 3G建设开展对公司国内销售持续增长的支撑因素，另一方面公司自身在运营成本、费用的控制能

力出众亦有很大贡献。图 11:射频器件行业整体受国外需求端下滑影响显现Powerwave基站子系统分部近期收入表现(左);国人通信射频器件分部近期收入表现(右)

资料来源：公司公告、光大证券研究所

通信产业的发展趋势

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图 12:凡谷在行业中表现已经出众凡谷近期收入、利润表现情况500 400 300 200 100 0 2008Q1收入 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2净利润同比百万元

140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%

归属于母公司净利润

收入同比

资料来源：公司定期报告、光大证券研究所

长期优势竞争地位不改，有望成行业最终胜出者我们认为，公司凭借其一体化生产的成本优势、快速的市场响应能力、高质稳定的批量供货能力已经获得了国内外众多设备厂商的认可，上半年又获爱立信全球合格供货商资质认定可以证明。凡谷未来将充分受益于全球制造业向中国转移的大趋势，华为、中兴在国际市场攻城略地亦将助公司的市场份额获得突破，进一步提升到 30%以上， 08年还只有 12%左右。而随着行业需求整体转暖，公司将获得超越行业的业绩增速，可望成为市场竞争中最终胜利者。盈利预测我们根据以下几个关键假设对公司未来盈利情况进行预测： 1) 09年下半年随着海外经济复苏，公司国外产品销售情况可望回暖，再加上国内射频器件行业景气依旧，公司凭借自身实力可实现全球市场份额提升，预计未来三年公司收入增速为 28%、22.91%、20.33%。 2)虽然下游运营商集采压价仍是趋势，公司对成本的控制能力优秀，未来三年毛利率水平呈缓慢下降趋势。 3)未来三年期间费用率仍能维持总体非常低的水平。预计公司 09、10、11年 EPS分别为 0.70、0.83、0.99元，鉴于公司股价近期下跌较多，中长期估值优势显现。我们认为股价的下跌提供给了中长期投资者“买入”的机会，给予公司 09年 25倍动态 PE,对应目标价为 17.50元。

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表 6:武汉凡谷盈利预测表百万元 2007A主营收入 1032.07 26.2%增速营业毛利 307.87 29.8%毛利率归属母公司净利润 229.04 22.2%销售净利率 45.7%净利润增长率每股收益 1.07 13.5% ROE PE 14.75资料来源：光大证券研究所

2008A 1409.4136.6%

2009E 1804.0728.00%

2010E 2217.3522.91%

2011E 2668.1220.33%

408.56 29.0% 329.09 23.3% 43.7% 0.77 17.4% 20.53

500.19 27.7% 386.72 21.4% 17.5% 0.70 17.9% 22.71

603.77 27.2% 463.13 20.9% 19.8% 0.83 18.6% 18.96

714.78 26.8% 549.66 20.6% 18.7% 0.99 19.1% 15.98

亿阳信通：网管领域领军人物，朝 SP转型有望带来高成长网管建设受益运营商竞争加剧及 3G进程，公司长期处于优势竞争地位网管系统方面，一方面，电信重组完成

后，中电信、中联通会逐渐加大对网管建设的重视力度，另一方面，随着 3G建设步伐加快，3G网管系统招标亦相继启动，为网管市场打开发展空间。公司已经对适合 3G的网管系统进行提前布局，相信凭借其丰富的经营经验、显著的在位优势、与运营商建立的稳固关系将能充分受益。 ITS业务受益国家 4万亿基建，公司届时签单将能保证智能交通业务方面，随着国家 4万亿基础设施建设相关的高速公路土建基本完工，高速机电业务订单将增加，公司在该领域亦拥有传统竞争优势，届时签单将能保证。朝 SP方向转型，未来高成长性可期作为“四轮驱动”战略之一，公司一直将大力发展增值业务作为工作重点，在 09年中期财报中，公司提出在做好 3G技术提供商同时做好 3G传媒提供商，前期已经开展 MAS系统、手机钱包等业务，近期又与贵州电信合作打造“旅游综合信息服务”项目并组建团队进行手机游戏开发。虽然目前对增值业务的开拓仍处于摸索阶段，但是我们看好 3G增值业务未来前景，有望成为公司新的利润增长点。处置三桥改善公司形象，有利主业发展针对市场热议的公司关联购买长三桥事件，近期公司亦做出拟溢价将其剥离出售的决定，虽然还未经股东会最后批准，但我们认为，该计划通过的概率很大。如果成功，公司不仅能获得 8100万元的一次性投资收益，还能在减少财务费用、摊销费用上大大受益，另外也可改善公司形象，使其更能专注于主业的发展。盈利预测公司 08年由于雪灾、地震及奥运封网等因素，原有项目实施及验收延缓，大大影响了当年业绩。09年随着合同的逐步确认，上半年获得了

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30%以上的增长。基于上述判断，公司未来三年可获得 50%左右的复合增速。假设出售长三桥资产所获投资收益在 09年一次性确认，预计 09、 10、 11年 EPS为 0.65元、0.59元和 0.71元。鉴于公司未来可望获得的高成长性，给予“增持”评级。

表 7:亿阳信通盈利预测表百万元主营收入 2007A 895.6 0.5% 419.5 46.8% 125.1 14.0% 46.7% 0.43 9.54% 30.95 2008A 853.8 -4.7% 429.2 50.3% 73.7 8.6% -41.1% 0.21 5.26% 63.00 2009E 1048.31 22.78% 556.17 53.05% 228.65 21.8% 210.1% 0.65 14.78% 20.32 2010E 1277.16 21.83% 662.02 51.84% 208.23 16.3% -8.9% 0.59 12.30% 22.31 2011E 1505.75 17.90% 761.92 50.60% 250.52 16.6% 20.3% 0.71 13.41% 18.55

增速营业毛利

毛利率归属母公司净利润

销售净利率净利润增长率每股收益 ROE PE资料来源：光大证券研究所

中创信测：测试行业“春天”来临系统类产品建网初期投资需求大增，公司竞争优势明显监控系统和设备的景气周期比基础网络可能略晚 2

到 3个季度，但是有望持续更长的时间。09、10年是 3G建网的高峰时期，运营商需要对原有的监测网络进行升级或重建以兼容 3G系统，相关投资力度大大加强，后期功能升级、扩容阶段也需要不断对网络进行维护，能够保证产品市场需求的持续性。监测领域具有较高的技术门槛，且市场规模相对较小，目前行业竞争格局较为稳定，中创与中兴平分秋色，各占 40%市场份额，公司凭借其在 TD实验网中积累的运营经验，优势地位将能延续。仪表类产品随网络部署延伸需求可以延续，有望获超越系统类产品增速测试仪表方面，09年作为网络大规模部署元年，运营商对仪器仪表的需求增长最为旺盛。后续随网络从一线城市、二线城市、区县级城市延伸部署，10、11年仪器仪表的需求还会逐步增长。与国外竞争对手安捷伦、泰科相比，中创具有本地化优势，主要服务运营商客户，在该市场的市占率达 30%以上。且公司是 T …… 此处隐藏：2131字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……