网络剧&视频行业深度报告：中国“大视频”下半场——平台与

网络剧&视频行业深度报告：中国“大视频”下半场——平台与内容共生，剑指网生和出海

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证券研究报告 / 行业深度报告

网络剧&视频行业深度报告：

中国“大视频”下半场——平台与内容共生，剑指网生和出海 报告摘要：

“大视频”指包括视频平台、全网剧内容制作公司在内的视频播放生

态圈，即聚焦平台端的视频平台与内容端的内容制作公司之间的关系，平台与内容将逐渐从版权的产购关系转向共生关系。

平台与内容的共生路径：1、上游内容端要素不断整合与内容平台化、工业化；2、平台与内容共建网络自制剧模式；3、关注影视剧出海的爆发性。目前渠道端台弱网强趋势加强，先网后台初见端倪；内容端自制剧亮点频出，上游内容整合加速；就市场份额，网端挤压台端，自制剧驱动网端市场份额有望突破90%，出海份额不到1%，看好未来影视剧出海市场潜力的挖掘。

国内：BAT 视频三分天下，大小玩家争自制剧一杯羹。平台端预计形成寡头垄断的格局，内容端剧集类型重塑，形成“超级大剧”和“类型化自制剧”两类，自制剧高内容壁垒逐渐成形，假设每年生产500部自制剧，经测算自制剧对内容制作方而言是2000亿的市场规模。 国外：大视频上下游快马加鞭抢占生态圈欲争“未来电视”。“内容→平台”为好莱坞阵营，“平台→内容”为硅谷阵营，好莱坞阵营与硅谷阵营各自为战，最后的结果是两败俱伤，二者互相蚕食对方领域，各自为战只会使内容垄断或渠道保护愈演愈烈，重启新一轮反垄断。 我们所认为的中国“大视频”的下半场：平台和内容不会互相“打架”，而是由产购转向共生，双方有各自的寡头企业，平台依然倚靠BA T ，较内容方非常强势，不排除未来巨无霸级视频平台收购中国相对强势的内容公司。此外，中国的影视剧公司的长远持续发展一定建立在平台端的盈亏平衡，而平台端求盈亏平衡的关键是自制剧模式，所以平台和内容共建精品网络自制剧可能是性价比较高的中国路径。 投资建议：当前时点是互联网影视蓬勃发展的起点，实现了从重流量明星到重精品制作的华丽转身，考虑平台3-5年实现盈利，头部内容公司和全产业链布局者将是最大受益者，目前头部内容公司估值处历史低位，不确定性逐步消化。优选具备“头部、牌照、网络自制”三要素的内容方，重点推荐华策影视（工业化平台+出海+股权激励）、慈文传媒（网生龙头+定增过会）和快乐购（芒果TV 首盈利+全生态）。 风险提示：自制剧模式尚未成熟，平台恶性竞争；市场竞争激烈，内容项目周期长；影视剧意识形态属性强，面临行业政策风险。

重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS

PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A

2017E

2018E

华策影视 10.77 0.27 0.35 0.46 39 31 23 买入 慈文传媒

36.10 0.92 1.24 1.77 39 29 20 买入 快乐购

29.20

0.17

0.11

0.90

176

272

32

买入

同步大势

上次评级： 同步大势

历史收益率曲线

涨跌幅（%） 1M

3M

12M

绝对收益 -2.93% -9.39% -23.88% 相对收益

-2.01% -14.52% -45.59%

行业数据

成分股数量（只） 141 总市值（亿） 17903 流通市值（亿） 10640 市盈率（倍） 19.47 市净率（倍）

2.13 成分股总营收（亿） 4708 成分股总净利润（亿） 547 成分股资产负债率（%）

37.15

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《2018年传媒行业年度策略：紧扣消费升级新娱乐，迎接估值修复新征程》

2017-11-08

证券分析师：颜书影

执业证书编号：S05 5051708001 130******** xiayan@

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目 录

1.“大视频”下半场：平台与内容共生 (3)

1.1.

渠道端的变化：台弱网强趋势加强，先网后台初见端倪...................................31.2.

内容端的变化：自制剧亮点频出，上游内容加速整合.......................................71.3.市场份额的变化：网端挤压台端，看好出海爆发力. (9)

2.国内：BA T 视频三分天下，大小玩家争自制剧一杯羹 (13)

2.1.

平台端：三梯队竞争格局稳固，加深内容生态.................................................132.2.内容端：剧集类型重塑，自制剧高内容壁垒渐成形.. (15)

3.国外：大视频上下游快马加鞭抢占生态圈欲争“未来电视” (18)

3.1.

内容→平台（迪士尼）：头部影视内容公司自建互联网视频平台...................193.2.平台→内容（Netflix ）：平台争夺头部内容，烧钱大战远胜国内 . (20)

4.由国外反观国内：产购向共生，互联网影视迎黄金五年 (22)

4.1.

“大视频”发展的四阶段 .........................................................................................224.2.

下半场差异的中国特色道路.................................................................................234.3.头部公司估值处历史低位，不确定性逐步消化. (24)

5.投资建议：推荐华策影视、慈文传媒、快乐购 (25)

5.1.

华策影视：全网剧工业化生产缔造者，出海最大赢家.....................................255.2.

慈文传媒：剧变时代，精品剧龙头可期.............................................................285.3.快乐购：平台和内容布局最完整，湖南系最强军团.. (31)

6.风险提示 (35)

6.1.

自制剧模式尚未成熟，平台恶性竞争.................................................................356.2.

市场竞争激烈，内容项目周期长.........................................................................356.3.影视剧意识形态属性强，面临行业政策风险.. (35)

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1. “大视频”下半场：平台与内容共生

“大视频”指包括视频平台、全网剧内容制作公司在内的视频播放生态圈，即聚焦平台端的视频平台与内容端的内容公司之间关系。三大视频平台巨头入局内容，资本投入更加深厚，网生内容迅速崛起，用户习惯的改变，打破了剧集的分类方式、生产模式和商业模式，由此也改变了平台和内容的关系。

我们认为，在大视频的下半场，无论是平台方还是内容方，单打独斗已经无法应对影视剧市场的变化和需求，只有将产业链条上下游互相连接，外延式成长、集团式作战，才能实现影视剧市场效率的最大化。我们的核心观点是平台与内容将逐渐从产购关系转向共生关系，共生的路径一是内容端要素的整合与工业化，二是平台与内容共建自制剧模式，三是关注影视剧出海的爆发性。

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