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图表5：传媒行业主要上市公司估值一览

来源：国金证券研究所

根据我们的预测，新华传媒2010年每股收益为0.350元，需要强调的是此业绩主要是针对其现有的传统业务。参考传媒行业的平均估值水平，考虑到积极向新媒体领域延伸、业务转型带来的估值溢价，我们给予公司41.5-45倍传媒板块的平均市盈率水平，认为公司的合理估值区间为14.50-15.75元。 2.2.2 DCF估值

图表6：DCF估值主要假设条件

资产贴现率Ka行业Beta无风险利率风险溢价

资产贴现率Ka

加权平均资本成本WACCD/(E+D)E/(E+D)WACC

1.65%98.35%9.38%0.913.62%6.45%9.49%

股票贴现率Ke股本总额(百万股)股价

股票市值债务总额债务利率实际税率股票Beta

870.741

10,11

17619

1.68.00.0.57.30

200%%

0.90

股票贴现率Ke9.45%

来源：国金证券研究所

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我们采用APV、WACC、FCFE三种绝对估值方法对公司进行了估值，估值结

果分别为12.36元、13.11元和12.99元(见图表7)。

图表7：新华传媒DCF估值表

估值方法APVWACC

每股价值12.3613.11

估值方法

FCFE

每股价值12.99

I、APV每股价值企业值股票价值

12.3611,093.1910,760.32

2010441.011.08402.790.98

2011E323.570.00269.910.00

2012E367.090.01279.680.01

2013E391.540.03272.450.02

2014E463.770.06294.740.04

TV增长率Ka债务投资

少数股东权益

2015E557.920.11323.850.06

2016E688.960.17365.240.09

2017E837.840.25405.670.12

4.0%9.49%170.00446.81162.872018E478.020.34113.630.00

2019E1,018.95

0.44116.960.00

TV

19,303.83

8.407,796.76

3.39

合 计24,872.50

10.8910,641.67

4.72

会计年度截止日：12/31

FCFITSPV(FCF)PV(ITS)

II、WACC每股价值企业值股票价值

13.1111,749.1811,416.30

2010

2011E

2012E

2013E

2014E

TV增长率WACC债务投资

少数股东权益

2015E

2016E

2017E

4.0%9.38%170.00446.81162.872018E

2019E

TV

合 计

会计年度截止日：12/31

FCF

PV(FCF)441.01403.21323.57270.47367.09280.55391.54273.59463.77296.28557.92325.88688.96367.92837.84409.08478.02213.391,018.95415.8719,714.268,046.1225,282.9311,302.37

III、FCFE贴现每股价值企业值股票价值

12.9911,307.3511,307.35

2010266.51243.49

2011E323.57270.09

2012E368.06280.70

2013E393.42274.13

2014E466.52296.98

TV增长率Ke债务投资

少数股东权益

2015E561.48326.57

2016E693.26368.39

2017E842.84409.19

4.0%9.45%170.00446.81162.872018E483.67214.54

2019E1,025.18415.46

TV

19,552.777,923.88

合 计24,977.2811,023.42

会计年度截止日：12/31

FCFE

PV(FCFE)

来源：国金证券研究所

综合上述估值结果，我们认为，新华传媒6~12个月合理估值区间为14.50元~15.75元，相对于当前股价，具有相当的投资安全边际。

2.3. 投资建议

我们给予公司“买入”的投资评级，未来6~12个月合理目标价格区间为14.50~15.75元。考虑公司可能成功转型基于移动互联网的无线阅读数字平台和实体平台，并有望在下半年全面推进的非时政类平面媒体的跨区域扩张，文化体制改革的宏观背景和解放报业集团的资源优势，加上炫动卡通的分拆上市，公司的估值水平还有进一步的提升空间。

3. 公司概况：横跨图书发行和报章经营两大传媒产业链

3.1. 两次资产重组奠定现有主业架构

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新华传媒前身是华联超市，经过2次资产重组，形成目前以图书发行和报纸经营与广告代理为主的主营业务架构，成为目前资本市场中唯一一家区域横跨图书发行和报章经营两大传媒产业链的综合性传媒集团。

¾ 第一次重组：06年5月，新华发行集团收购了华联超市45.06%的股权成为

控股股东，并通过将华联超市的商业资产与业务转换为文化传媒类资产与业务，实现借壳上市，新华传媒的主体业务演变为图书、报刊、音像制品和电子出版物等文化传媒类业务；

¾ 第二次重组：2008年1月，新华传媒完成定向增发，解放日报报业集团和

上海中润广告有限公司分别以其传媒类经营资产认购公司股份，在图书发行业务为主业的基础上，增加报刊经营、报刊发行、报刊广告代理等业务，打造完整的平面媒体经营产业链，进一步提高新华传媒在平面媒体经营领域的竞争实力，实现在平面媒体经营领域的发展战略。此次注入的资产有九项：申报传媒，晨刊传媒、人报传媒、房报传媒、地铁时代传媒、教育传媒、风火龙、中润解放、解放文化传播。08年8月1日，9月1日，分别收购嘉美信息广告有限公司（100%股权，主要代理新闻晚报的广告，09年实现净利润2311.5万元）、杨航文化传媒有限公司（70%股权，09年实现净利润1232.9万元），09年在广告经营困难的情况下均实现了当初的业绩承诺。

图表8：新华传媒主营业务收入构成(2009)

图表9：新华传媒主营业务毛利构成(2009)

来源：国金证券研究所

图表10：新华传媒股权结构比例

来源：国金证券研究所

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图表11：新华传媒股权结构及主体资产－2006年5月第一次重组后

45.06%

注： SMG于07年12月对炫动卡通实施单方面增资，公司所持股权比例降为7.5%

图表12：新华传媒股权结构变化及主要资产－2008年1月第二次重组后

来源：公司公告。国金证券研究所

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图表13：新华传媒之传媒产业链分布

来源：国金证券研究所

3.2.

管理团队“年轻化”，加快主业架构战略转型

董事长提前更迭：加速公司战略转型

2010年4月9日，公司公告原董事长哈九如辞职，选举原常务副董事长陈剑峰(45岁)先生为公司新任董事长。陈剑峰董事长曾经担任上海市委宣传部国资办兼董监事中心主任，从在任时间来看，应为新华传媒两次重大资产重组的“始作俑者”，具有丰富的宣传系统内资本运作经验和整合资源。我们注意到，原董事长哈九如(57岁)先生的任期本应在2011年2月到期，此番提前更

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换董事长，在相当程度上显示出旨在加快公司战略转型步伐的意图。随着陈剑峰董事长的走马上任，我们认为，在通过发展移动手持阅读终端运营平台对现有图书发行和报章经营、广告两大传媒产业链进行梳理、整合的同时，依托现有区域性强势主流媒体地位和上市公司平台，进行基于传媒上下游产业链整合的资本运作或将是新任董事长上任后主要推进的工作内容。

公司经过多次重组、并购，主业涵盖图书批发零售、报章经营、广告代理等多个领域，然而，从过去两年的经营情况来看，主营业务之间并没 …… 此处隐藏：3074字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……