上市公司再融资行为研究

第24卷 第2期2006年4月

嘉应学院学报(哲学社会科学)

JOURNALOFJIAYINGUNIVERSITY(Philosophy&SocialSciences)

Vo.l24 No.2Apr.2006

上市公司再融资行为研究

o唐玉兰,陈 春

1

2

(1.深圳市广播电视大学经济系,广东深圳518008;2.嘉应学院财经系,广东梅州514015)[摘 要]目前中国上市公司再融资存在重融资、轻利用的问题,使再融资一度沦为投资者深恶痛绝的/圈钱0行为。为此,要分步解决股权分置问题,提高再融资的政策门槛,强化对再融资募集资金使用的监管,健全再融资中介机构的约束机制,以对中国上市公司的再融资行为加以规范。

[关键词]上市公司;再融资;证券市场;股票;债券[中图分类号]F832.5

[文献标识码]A

[文章编号]1006-642X(2006)02-0035-05

表1 历年融资情况统计表

年份1993年

及以前1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年

IPO融资额160.90233.5664.1830.25215.89670.21405.12530.81832.55547.25518.59438.23336.06

IPO

次数20413143171731941059414567706698

再融资额52.65148.2484.1477.75130.50291.41377.95345.04719.43519.36253.40361.04469.432852.06

单位(亿元)

净资产收益率(%)20.6416.6317.5415.3912.5311.448.689.448.756.036.017.50))

上市公司的再融资有广义和狭义之分,广义的再融资是指上市公司通过证券、货币等多种市场的再融资,狭义的再融资是指上市公司通过证券市场进行的再融资。本文所分析的再融资行为是指狭义的再融资行为。

一、上市公司再融资行为的发展概况融资是股票市场的基本功能之一。从1990年到2004年,股票市场已累计融资超过8800亿元,其中首次公开发行(IPO)融资总额为4983.62亿元,占市场总融资额的56.52%;再融资总额为3833.58亿元,占市场总融资额的44.48%。1992年上市公司IPO总融资额为160.90亿元,平均融资额为0.79亿元,而到了2004年上市公司总融资额为336.06亿元,平均融资额为3.43亿元,分别增长了108.86%和334.17%。与IPO再比,再融资的增长速度更惊人。1992年以前上市公司再融资总额为52.65亿元,平均再融资额为2.19亿元;2004年再融资总额为469.43亿元,平均再融资额为10.43亿元。这两个数据分别增长了791.60%和376.26%,如表1。从趋势看,再融资规模在逐年增大。

再融

资次数

25997684661321641271891215458441239

历年累计4983.621404

2004年的资料整理。

[收稿日期]2006-01-25

[作者简介]唐玉兰(1956)),女,江苏建湖人,深圳市广播电视大学经济系副教授。

陈 春(1970)),女,安徽安庆人,嘉应学院财经系教师。

)

但与IPO和再融资的速度相比,上市公司的业绩表现却令人担忧。1993年到2003年,中国上市公司的平均净资产收益率从14.30%下降到7.50%,加权平均每股收益从0.34元下降到0.198元。中国上市公司IPO和再融资量的过快增长,与上市公司经营状况之间出现了很不协调的现象,这是证券市场出现低效率与过度融资的征兆,低效率与过度融资使证券市场资源优化配置的功能受到扭曲。

二、上市公司再融资行为的发展特点

从中国上市公司再融资的方式来看,拟增发居多,其次是转债,此外是配股。据近十二年的统计数据显示(见表2),上市公司再融资行为在1998、2002年前后出现显著不同的特点:

表2 三种再融资行为历年情况统计表

单位(数量:次筹资额:亿元)

种类类型年前1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年历年累计

增发数量1924131067851919291711202

筹资总额45.8252.8434.4919.2148.5848.5427.7253.78167.00160.15160.16114.42166.01667.26

数量

574637449121154121168102202521配股

筹资总额6.8394.9049.6558.5477.64245.18346.84276.59524.40359.2151.8464.8598.20

))))212051612391

0.50))))3.3914.6728.03

041.40181.77205.22479.46

可转换债券数量

筹资总额

配股为主,增发主要是已发行A股的公司以增发B股方式进行,可转换债券仍处于试验性的

状态。1990年至1997年,上市公司共进行了466次再融资,其中配股386次,增发B股79次,发行可转换债券1次;在募集资金方面,配股共募集资金620.81亿元,增发募集资金277.2亿元,可转换债券募集资金0.50亿元。无论从数量和募集资金上看,配股是这期间上市公司在A股市场进行再融资的绝对主力方式。增发和可转换债券分别在1994年和1992年就出现了,但都只是昙花一现。1994年上海石化公司向原A股股东增发3.2亿股流通股,开辟了上市公司通过增发新股再融资的先河。1998年6月,申达股份、龙头股份、太极实业、上海三毛、巴士股份和深惠中六家公司停牌一个月,在大规模实施资产重组及股权调整后实施增发新股,以崭新的面貌成为证券市场关注的焦点。1992年11月,深宝安发行了5亿元的两年期的可转换债券,但由于连续几年的市场低迷,可转换债券并未引起当时市场的关注,直到1998年8月,南宁化工发行1.5亿可转换债券才使这一再融资方式重新进入人们的视野。

(二)1998)2001年三种再融资方式并举

1998年至2002年是再融资大力发展的时期,增发和可转换债券迅速成为再融资的重要方式。1998年至2002年间,上市公司共进行了655次再融资,其中配股565次,增发80次,可转换债券10次;在募集资金方面,配股募集资金1560.88亿元,增发募集资金568.81亿元,可转换债券募集资金87.49亿元。从数量上看,配股仍是再融资的主要方式,增发次数量虽少,但效率却非常高,平均募集资金达7.11元,是配股平均募集资金的2.58倍。由于增发和可转换债券这两种再融资方式缺乏完善配套法规,加之增发的门槛较低,因而一时间造成上市公司纷纷/弃配从增0,从而引发了2001年上市公司的/增发潮0。在这一期间,可转换债券作为一种新兴的再融资工具,开始受到投资者的关注,虽然在1998)2001年间只有5家公司实施发行了46.09亿可转换债券,但其平均筹资额却高达9.218亿元,为三种再融资方式之冠。配股作为传统的和较为成熟的再融资方式,深受上市公司和承销商的欢迎,4年间实施的配股超过去8年融资额的2倍。

6031705.34

注:统计数据根据深圳证券信息有限公司1993-2004年的资料整理。

(一)1998年以前再融资主要以配股为主

在1998年以前,A股的再融资方式主要以)

(三)2002)2004年增发和可转债逐渐占据再融资主体地位

中国证监会2001年3月和4月分别发布了5上市公司新股发行管理办法6和5上市公司发行可转换债券管理办法6,从此使再融资的运作进入一个规范化的时代。2003年至2004年,上市公司再融资主要以可转换债券和增发为主,配股为补充。这两年间,上市公司共进行了102次再融资活动,其中增发28次,配股46次,可转换债券28次;在募集资金方面,配股募集资金163.05亿元,增发募集资金280.43亿元,可转换债券募集资金386.99亿元。从上述统计可以看到,可转换债券已经成为募集资金最多、效率最高的再融资方式,平均募集资金高达13.04亿元。从此,可转换债券和增发已成为再融资的两种主要方式,而配股方式则日渐减弱。

三、上市公司再融资过程中存在的问题虽然中国上市公司再融资的数量和规模在逐年增大,但上市公司再融资存在重融资、轻利用的问题,使再融资一度沦为投资者深恶痛绝的/圈钱0行为;管理部门也存在重审批、轻监管的问题,使申请再融资的公司 …… 此处隐藏：3661字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……