人民币升值对股票收益率影响研究——基于中国制造业的面板数据分

基于2005年7月21日～2008年12月17日中国制造业上市公司的面板周数据,利用Jorion(1990)改进模型采探讨在这段时间内人民币升值对中国制造业上市公司股票收益率的影响。研究发现：人民币对美元的升值对制造业整体股票收益率有显著的负向抑制作用,并且存在滞后效应;而在制造业各细分行业的影响存在差异。

第 3卷第 1 4期 1 6 21 0 0年 3月

财经理论与实践 (月刊 )双THE THEORY AND RACTI P CE NANCE oF FI AND ECONOM I CS

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证券与投资

人民币升值对股票收益率影响研究——

基于中国制造业的面板数据分析姚小义，肖燕 (南大学金融学院，南长沙湖湖 407) 1 0 9

摘要：于 2 0年 7月 2基 05 1日~ 2 0 0 8年 1 2月 1日中国制造业上市公司的面板周数据，用 J r n 7利 oi o (9 0改进模型采探讨在这段时间内人民币升值对中国制造业上市公司股票收益率的影响。研究发现： 19)人

民币对美元的升值对制造业整体股票收益率有显著的负向抑制作用，且存在滞后效应；并而在制造业各细分行业的影响存在差异。 关键词：民币升值；票收益率；造业；人股制面板数据模型中图分类号 l 80 9 F 3.1文献标识码： A 文章编号：0 3 2 72 1 )2 0 0 5 10—7 1 (0 0 0—0 3—0

一

、

引言

对公司和行业的股票收益率影响。J r n 1 9 ) oi ( 9 0分 o析美国 2 7家有大量海外业务跨国公司的汇率风险 8

自 20 0 5年 7月 2 1日，民币经历了一段长时人

敞口，建立了这样的模型： i+ b+c C R, R一a R PX 其中 c描述的是汇率变动对公司股票收益率的边际影响，并实证分析了这些跨国公司的外汇风险暴露程度[。B ro 6 atv和 God n 1 9 )察有最大风险] re ( 9 4考敞口会计度量的美国公司样本，有发现汇率波动没与这些公司股票的超额市场回报率之间有同步关系，证实滞后汇率变动是显著的r。国内学者中，但 7] 刘宁( 0 7分析 2 0~2 0年的日数据， 20 ) 05 0 7运用格兰杰因果检验法研究人民币[与 1 率 9个行业指数之

期的升值过程以来，造业作为我国的产业主体，制涉及的进出口贸易居多，受人民币升值的影响也较大。 而率市场的变动对股票市场的影响也越来越显[著，因此，究人民币升值对制

造业股票收益率的影研响具有较大的理论和现实意义。目前的研究主要在宏观和微观两个层面上展

开。在宏观层面上，国外学者主要针对发达国家的汇率变化与股市收益率之间的动态联系做了大量实证研究： g r a( 9 1发现美国股票收益率与贸 Ag aw l1 8 )易加权的美元价值之间有正相关关系[; o n n 1 S ee (98却发现 18￣ 18 18 ) 9 0 9 6年美国股指与美元之间

间的关系，现汇价对股价产生影响的主要传播渠发道是地产、T、融、材、林、零和食品行 I金木农批

业[。舒家先和谢远涛 ( 0 8研究 2 0~2 0 8] 20 ) 0 5 0 7年的样本数据，用 TG CH模型分析人民币汇率利 AR波动对我国各行业股票收益率的影响，现人民币发

有很强的反向关系[; 2 Ma和 K o 1 9 ) a ( 9 0通过研究 6 个工业国家的汇率与股市收益之间的关系发现，对于出口导向的国家，汇率上升时，市收益下降；当股而对于进口导向的国家，者的关系正好相反。二] Ka aa 2 O ) n s( O 0用协整和 E NGA H模型实证了欧 RC

有效汇率指数收益率的变化对采掘、电子、筑、建金属、油化工、石运输仓储行业产生负的影响；房地对产、融保险、金金属制品、木材家具行业产生正的影

美 6国的汇率与股市收益率的关系，现股市收益发率对汇率有显著的波动溢出效应，反向不显著。但]张碧琼 (0 2等运用 AR L模型分析了我国 1 9 20 ) D 93￣

响，价格变化方向与行业的进、口依存度以及所且出面临的国际竞争水平强弱等行业特性不一致。基于国内学者研究人民币升值对制造业股票收益率影

20 0 1年的日度数据，发现人民币兑港币汇率与沪

响的文献较少，且大多是分析汇率与股市之间的长期趋势，未能从微观角度探讨汇率对制造业的影响程度，因此本文将从 J r n的改进模型，究人民 oi o研

深两市 A股综指和香港恒生指数存在长期关系，人民币兑美元汇率与沪深两市 A股综指没有显著关系。 在微观层面上，国内外学者主要研究率变动[

币升

值对制造业及其细分行业的股票收益率的影响。

*收稿日期： 20— 1—1 09 1 5作者简介：姚小义 (9 3 )男， 16一，湖南益阳人，湖南大学金融学院教授，究方向：研国际金融。