我国上市公司高送转公告效应的实证研究

为检验上市公司定高送转预案公告发布对其股票价格的影响,本文以2009年至2010年沪深两市推出高送转预案的285家上市公司为样本,选取公告日前10日至公告日后20日为事件窗口,运用事件研究法对高送转公告效应进行实证研究。结果表明：中国股市具有明显的高送转公告效应,上市公司高送转预案公告发布前后股票具有显著的正价格效应,会产生持续的累计异常正收益;然而,由于信息不对称,部分

2 1年第 4期 0第 6期 ( 1 41 )总

区域

金融研究

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我国上市公司高送转公告效应的实证研究沈海平(京航空航天大学，江苏南南京 201) 106

摘

要：为检验上市公司定高送转预案公告发布对其股票价格的影响，本文以 2 0至 2 1沪深两 0 9年 0 0年

市推出高送转预案的 2 5家上市公司为样本，选取公告目前 1日至公告曰后 2 8 0 0日为事件窗口，运用事件研

究法对高送转公告效应进行实证研究。结果表明：中国股市具有明显的高送转公告效应，上市公司高送转预案公告发布前后股票具有显著的正价格效应，会产生持续的累计异常正收益；然而，由于信息不对称，部分投资者通常会提前获得有关高送转的内幕信息并提前买入，并以此获得可观的超额收益，而普通投资在公告发布后买入只能获得小部分的超额收益并且需要承担更大的风险。 关键词：高送转；公告效益；事件研究法；累计异常收益中图分类号：F 3 .1 8 09文献标识码：A 文章编号：17— 4 7 (0 3 0 4— 5 6 4 5 7 2 1 )0— 0 7 0 1由于我国的资本市场尚不健全 .特别是有关信息披露和内幕交易的监管还存在一定缺陷，上市公一

建议。、

司高管、机构投资者与普通投资者之间存在严重的信息不对称 .广大普通投资者偏好送转股而又很难判断出公司经营者对外发布的利润信息的真实性，这样极易使公司高管和机构投资者产生合谋，并获取私利。因此，研究高送转前后上市公司股价的异常变化，不仅可以帮助投资者更好地掌握高送转对股价的影响模式，提高投资者的信息甄别能力，同

国内外文献综述

股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一 . 而上市公司送转股政策对公司价值和股价的影响也一

直是国外学者研究的热点。国外关于送转股的研

究最早可以追朔到 M dgii Mie ( 9 1的股利 o i a、 l r 1 6 ) l l

政策无

关论，他们认为在不改变投资决策、市场完美的情况下，股利政策与企业价值无关 .显然这与

时也有利于提升对上市公司的信息披露的监管，进而保护投资者的利益。此外，作为行为金融研究的重要范畴，了解~公司高送转公告推出前后股票 k市异常收益率变化 .对理解证券市场的运行以及投资者的行为很有裨益。有鉴于此，本文试冈通过采用事件研究法分析我困上市公司高送转行为对股价产

实际经济生活中观察到的现象不相符。F m、Fse aa i r h

等 (99 16 )最早对股票分割的价格效应进行了研究，认为股票分割总是伴随着股价的上涨，这是由于股

票分割向市场传播了企业未来会发展良好的信息。G iba、Maui r lt n t sl s等 ( 9 4实证发现在股票分拆 18 )和股票股利的公告日和除权日，股价均有显著的正

生的影响，以 2 0 0 9年至 2 1 0 0年沪深两市推出高送转方案的 2 5家上市公司股票为研究对象，对我国 8

超额收益。B n e、D s a kr a等 ( 9 3 19 )选择 1 7 9 6年至18 9 3年 17个股票股利公告事件为样本 .依照现金 8股利与股票股利的增减，将样本分为高的股利发放记录和低的股利发放记录，对不同股利发放记录公

上市公司高送转预案公布前后其股票异常收益率情况进行实证研究，从而增进广大投资者对高送转效应的理解和认识，为进一步规范和完善我国上市公

司对异常报酬率的影响，结果发现，高股利记录的公司公告发放股票股利产生正的异常报酬率 .而低

司的高送转行为，指导投资者科学决策提供可行的

收稿日期：2 1 - 1 0 0 10—9

作者简介：沈海平，男，南京航空航天大学，研究方向为金融基础理论与应用、证券市场与证券投资。——

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