管理者过度自信对上市公司并购投资的影响

公司并购的“成功悖论”引发人们对公司并购行为的重新审视。从行为经济学中的管理者非理性假设出发,实证检验管理者过度自信心理特征与公司并购投资行为之间关系的研究显示,出于自身利益的长远考虑以及公司并购普遍败绩的现实,我国上市公司的管理者对并购投资表现出较为谨慎的态度。但我国上市公司的并购投资-现金流敏感性与管理者的自信程度高度相关,说明并购投资行为实际上

第2 5卷

第 5期

审计与经济研究J OUR NAL OF AUD T& EC I ONO C MI S

Vo . 5,No 5 12 . S p.,2 0 e 01

21 0 0年 9月

管理者过度自信对上市公司并购投资的影响惫蒋20 0 ) 5 10 (东大学管理学院，山山东济南

[摘

要】司并购的“功悖论”发人们对公司并购行为的重新审视。从行为经济学中的管理者非理性假公成引

设出发，实证检验管理者过度自信心理特征与公司并购投资行为之间关系的研究显示，出于自身利益的长远考虑以及公司并购普遍败绩的现实，国上市公司的管理者对并购投资表现出较为谨慎的态度。但我国上市公司的并我购投资一金流敏感性与管理者的自信程度高度相关，明并购投资行为实际上同时受到自由现金流以及管理者现说自信程度的双重影响。

[关键词]成功悖论；过度自信；并购投资；投资一金流敏感性现[中图分类号] 2 59 F 3 .9[献标识码] 文 A[文章编号]0 4— 83 2 1 )5— 0 7 7 10 4 3 (0 0 0 0 7—0

一

、

问题的提出

评价公司绩效，现并购当年和并购后 1年上市公发

司的业绩得到一定程度的提高，随后年份绩效普但遍下滑；善民、滔的研究证实，购未能为收李朱并购公司股东创造价值。在公司并购后 1年至 3年内，论是混合并购还是同行业并购，多数收购公无大

根据 M定理， M如果两个公司合并后现金流并没有改变，么通过购并的方式将两个公司重新组那

合既不会创造财富，不会破坏财富…。然而，济也经学家们在对公司购并进行了大量的实证研究后，得

司的股东都遭受了显著的财富损失。

出的基本结论是，收购的公司的股东常常能够获被得超额回报，而收购公司则很少获利。此外，并后合的公司的长远业绩也只是差强人意而已。国外就并购对股东财富影响的最近研究是由莫勒等进行的。莫勒等研究了 19 9 1年一2 0 0 1年美国历史上最大规模的并购潮对股东财富的影响。他们发现， 在 19 9 1年一 1 9 9 7年，购为股东创造了 2 0亿美元并 4的财

富，在 19但 9 8年一2 0 0 1年，东因为并购损失股了 20 4 0亿美元。合并后的公司的价值下跌幅度超过 7,这期间进行的 4 3%在 1 6次并购中，只有 5次并购的协同效益为明显的正值。从国内来看，多学许者对上市公司并购绩效问题开展的实证研究表明， 目前中国上市公司并购多属于浪费型的低效率收

由此可见，实中公司并购的浪潮一浪高于一现浪，与公司内部成长相比，购仍是公司成长过程且并中优先选择的发展战略，是从公司并购绩效的实但证检验来看，司并购未能为收购公司股东创造财公富，至多数情况下毁损了股东财富。这种收购甚公司积极实施并购行为与大多数并购未能创造股东财富、至毁损股东财富之间的矛盾就构成了所谓甚

的公司并购的“功悖论”也被称为“司并购绩成，公效之谜”“或收购公司股东损益之谜”。 二、理论述评许多文献指出，于代理冲突与信息不对称，由 MM定理成立的假设前提——“善的外部融资市完场”不存在，并企业在融资方面受到的约束导致了企

购。冯根福等选取主营业务收入等 4个指标来综合

[稿日期]0 0— 1 0收 2 1 0—2 [金项目]基山东省社会科学规划研究项目( 8 J J2 0DG2 )

[作者简介】唐蓓( 96 )女， 1 7一，山东威海人，山东大学管理学院会计系讲师，士，博从事财务会计及财务管理研究。

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