德勤—中石化财务控制咨询报告

石油化工股份有限公司 财务成本分析项目方案二零零一年四月十日

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目 录DQ DQ 咨 询 对 于 石 化 成 本 分 析 项 目 的 理 解 DQ 咨 询 对 于 石 油 化 工 行 业 的 成 本 分 析 案 例 介 绍股 东 价 值 驱 动 的 分 析 模 型

如 何 在 石 化 一 体 企 业 中 实 施 财 务 分 析 系 统

DQ 咨 询 推 荐 的 对 于 石 化 成 本 分 析 的 解 决 方 案 规 划 DQ 咨 询 实 施 工 具 介 绍 问 答

目 录DQ DQ 咨 询 对 于 中 石 化 成 本 分 析 项 目 的 理 解 DQ 咨 询 对 于 石 油 化 工 行 业 的 成 本 分 析 案 例 介 绍股 东 价 值 驱 动 的 分 析 模 型

如 何 在 石 化 一 体 企 业 中 实 施 财 务 分 析 系 统

DQ 咨 询 推 荐 的 对 于 中 石 化 成 本 分 析 的 解 决 方 案 规 划 DQ 咨 询 预 计 的 本 阶 段 项 目 实 施 的 范 围 DQ 咨 询 实 施 工 具 介 绍 问 答

中石化财务管理信息系统建设的整体目标中国石油化工股份有限公司为建立现代企业制度，提高企业的竞争 力，建立了统一的财务管理信息系统。 (1) 建立了全公司三级(决策中心、利润中心、成本中心)统一 标准的财务管理和会计核算网络系统。 (2) 建立了满足中国会计准则、国际会计准则，基于财务逻辑网 络的总部、分(子)公司、生产厂三级统一的财务管理和会计核算体系； (3) 提高了会计信息的及时性、准确性，加强监管能力，为决策 支持提供更丰富的财务信息； (4) 支持公司总部绩效考核管理体系，为领导决策提供科学、准 确、快捷的服务 ； (5) 开发符合国际会计准则和上市信息披露规则的财务管理和会 计核算软件； (6) 建立了分布式财务数据库，支持财务会计数据的实时向上复 制、向下穿透查询和网上在线对帐；

中石化产业链与成本管理原油 勘探 原油 开采 炼油 化工 生产 产品 销售

成 本 核 算 /采 够 成 本 生 产 成 本

管 理管 理 成 本 销 售 成 本

全 方 位 成 本 管 理

股 东 价 值

驱 动 的 分 析 模 型

价值管理需要以下三个核心部分有效地运作

运作 系统 流程 管理

指标 价值管理

准确的指标 准确的尺度

战略 超前的战略 领先的地位

价值衡量需要有一整套指数

需要衡量的对象.... 是否在创造价值?

…最可靠的衡量指数:股东回报率Total Shareholder Return (TSR) 投资资本的现金流回报Cash flow return on gross invested capital (CFROI) 加权平均的资本成本WeightedAverage Cost of Capital (WACC) 可持续的资产增长率Sustainable Asset Growth Ra

te 未来现金流量的净现值Net present value of future cash flows (NPV or DCF)

表现如何?什么是最低投资回报? 如何衡量增长? 公司的价值?

EVA is a registered trademark of the Stern Stewart Company

股东回报率TSR衡量上市公司的价值增长股东回报率TSR 定义 为什么 TSR 是衡量价值增长的最好指标

10

12

反映了公司最终拥有者的回 报率 用作各投资机构的积分卡 不受会计操作的影响

1

股价 t=0

分红

股价 t=n

全面体现获利率和和增长率 是高层管理者持股分配的基 础

TSR = (市场差价 + 分红)/价格 = (2+1)/10 = 30%

获利率和增长率驱动股价

股东回报率 (TSR)

投资者回报

股票价格

分红

TSR定义

投资资本的现 金流回报 CFROI

可持续增长

自由现金流

衡量分析指数

投资资本的现金流回报CFROI 全面衡量公司业绩CFROI 定义营运资本总现金流动量

益处 跨国家，跨行业，跨时间比较 不受资产的年限和组合的影响 全面 使内部决策和外部资本市场的表现挂 钩

资产年限总投资额

提供投资项目的回顾审计CFROI = IRR on a business

与资本成本可直接比较

当上市公司拥有以下特征时，较为适合使用CFROI: – 长年限的固定资产 (平均超过 15 年) – 具有大量固定资产 – 固定资产非常陈旧或非常新 – 具有大型投资模板和行为

CFROI计算结果(1999年)Sinopec 1999 ($ millions)Net Income + Depreciation + Interest Expense + Minority Interest 564 2163 1214 138 3891

6,068 4,079 营运资本 + 土地

+ Gross Cash Flow

Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets + Net Fixed Assets + Accum. Depr.* + Inflation Adjustment* Gross Investment*DC Estimates

5424 0 644 6,068 22,292 10,411 9,369 48,140

资产年限 = 20 CFROI = IRR = 6.1% 48,140 Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?

Source: DC Analysis, Company financial statements

IRR:内部收益率

CFROI计算结果(2000年)Sinopec 2000 ($ millions)Net Income + Depreciation + Interest Expense + Minority Interest + Gross Cash Flow 1926* 2322* 814* 110* 5172*

6,666 5,172 营运资本 + 土地

Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets + Net Fixed Assets + Accum. Depr.* + Inflation Adjustment* Gross Investment*DC Estimates

5927 0 739 6,666

资产年限 = 20 CFROI = IRR = 8.6%

22,897 10,599 9,539 49,701

49,701

Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?IRR:内部收益率

Source: DC Analysis, Company financial statements

任何业务都可创造价值 – 但需要按不同的情况设 定战略Note: this applies to business units as well as corporations overall

CFROI %

Positive Spread Business Discount Rate: WACC Neutral Spread Business

Negative Spread Business

Increase CFROI Strategies for Value Creation Hold CFROI Grow Assets

Increase C

FROI Then Grow

Increase CFROI Reduce Reinvestment

Erode CFROI Grow Faster

Divest or Liquidate

市场是如何设定股价的?

CFROI

Asset SizeNet Cash Flows

Share Price

Asset Growth

=1 + Discount Rate

Fade

Investors

评估使用表现指标和贴现现金流量Sinopec, Fiscal 2000 estimate

Sustainable Growth 2.2%

CFROI

8.2%

Gross Investment $49,701 m

Fade Rate

Discount Rate 7.0%

10%$ mil

PV Cash Flow Existing Assets PV Cash Flow Future InvestmentTotal Economic Value - Market Value of Debt1)

34236 -102633210 -12687

Equity Value

20523

$29.83/share

1) ST & LT, minority interest