互换定价及其模型 Swap 金融Presentation 演示

互换、定价 与风险分析

目

录

宝洁带杠杆利率互换交易 兴业-花旗利率互换协议 利率互换交易及定价 货币互换交易及定价 互换风险

宝洁带杠杆利率互换交易

交易标的起始日期

宝洁$200M — 信孚 带杠杆利率互换交易1993年11月2日经过商议和修改，宝洁公司选择了其中的一个杠杆互换即5/30 年收益关联互换(5/30 year linked swap)。 1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互 换。此互换为半年结算，名义本金为2亿元，信孚同意向宝洁 支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向其支付的利率为30天商 业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差。利差 在前6个月的支付期设置为零，以后9期按同一利差在6个月后， 也就是1994年5月4日设定，它被设置为等于当日5年期CMT利 率和30年期国债价格的一个函数：

1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个 交易期限 5年 新的互换协议来替代目前将要到期的固定对浮动利率的 利率互换协议。在这个协议中宝洁公司收取固定利率而 支付市场商业票据利率减少40个基点的利息。宝洁公司 希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低的利率支 付。 对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普 通型互换，两个是带有杠杆属性的互换。

对价方式

1. 每六个月，BT向P&G支付固定利率5.3% 2. 每六个月，P&G向BT支付浮动利率：30天商业票据利率 的日平均利率 – 75bps + 利差 前6个月为零，以后期间固定在以1994年5月4日设定的利 差

交易利差结果：

1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。到1994年5月4日，也就是设定利差的日期，5年期CMT利率已经由5.02%上升到6.71%,并且30年国债价格为86.843,收益率为7.35%。若任然继续此交易，宝洁公司的损失将超过1亿美 元

交易目的 最小化利率风险，降 低财务成本 在利率小幅上扬过程 中，利差也会保持为 零，且可以节约 75bps 美国利率持续下跌， 宝洁认为将来还会惯 性下跌 信孚银行是较早开始复 杂衍生产品买卖的银行

Bankers Trust

信孚作为金融机构有较 好的产品设计能力和风 险控制能力 桥梁，将风险予以对冲 或者转嫁

P&G

利率 基差 价差 风险 风险 风险 启示 1:利率互换交易的风险控制

信用 风险

未匹配 风险

交割 风险

市场 风险

违约 风险

兴业-花旗利率互换协议

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兴业-花旗利率互换协议 协议时间：2007年1月18日 利率互换期限：自2007.1.1起

约定：每三个月交换一次现金流 兴业银行

2.98%/4 花旗银行 3个月期SHIBOR/4

互换案例

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美元流动性互换协议：

为解决当时

很多外国银行的美元短缺问题。后随着欧 债危机恶化，美联储重启该协议。按照协议，别国央 行在面临美元短缺问题时，可以用本币向美联储兑换 美元，并约定在未来以同样汇率换回，并支付一定利 息。 2013年9月，中国人民银行与冰岛中央银行续签了

双边本币互换协议，旨在加强双边金融合作，便利 两国经贸往来，共同维护金融稳定。互换规模仍为 35亿元人民币/660亿冰岛克朗，有效期三年，经双 方同意可以展期。

利率互换交易

支付浮动利率

借款者B支付固定利率 支付浮动利率

借款者A

支付固定利率

浮动利率贷款者

固定利率贷款者 无杠杆利率互换

债券A 方向 利率 T期 T+1期 多头 固定 -100m +100m

利息A 0 +100m*r

债券B 空头 浮动 +100m -100m

利息B 0 -100m*r'

利率互换的基本特征—— 表外业务，改变给定资产或负 债的风险与收益的特征，而不 必出售原始资产或负债 利率互换采用同一种货币，计 息金额也相同 利率互换交易和它实际发生的 借款行为是相互独立的 利率互换的双方具有相同的有杠杆利率互换

带杠杆的利率互换 f(r, m, n …)是利率的函数，函数 中的变量可以和各种金融产品、指 数挂钩，因此可能对浮动的利率带 来放大效果，在交易的结算期，支 付的浮动利率被放大了，可正可负。

债券A 方向 利率 T期 T+1期 多头 固定 -100m +100 m

利息A 0 +100m*r

债券B 空头 浮动 +100m -100m

利息B 0 -100m*f(r, m, n …)

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一、利率互换的定价(一)假设

忽略天数计算上存在一些变化，3个月以1/4年计， 半年以1/2年计，一年以1年计 依照国际市场惯例，浮动利率使用LIBOR 现金流通常也用LIBOR贴现

(二)基于习惯利息交换方式的利率互换定价

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例：2005年9月1日生效的两年期利率互换， 名义本金为1亿美元： 2.8% 甲银行 乙银行 3个月期LIBOR

互换利息每3个月交换一次。利率互换中甲银 行的现金流量表如下表所示，其中(a)为 不考虑交换名义本金，(b)为考虑交换名 义本金的情况。

15 表 利率互换中甲银行的现金流量表 (百万美元) (a)不考虑交换名义本金 净现金流决定互换价

格

列(4)=行(1)+行(2)+……+行(8) 互换=远期组合

列(4)=列(2)+列(3) 互换=债券组合 +100

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互换合约可分解为：债券的组合或一系列远期协议 的组合 利率互换由净现金流序列组成，即未来系列现金流 的组合 利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个 债券的空头来定价

例中：

甲银行：浮动利率债券多头+固定利率债券空头

乙银行：浮动利率债券空头+固定利率债券多头