财务质量对股票投资收益率的解释及预测作用研究——来自中国A股(4)

财务质量的研究文献

资本结构质量指企业现有资本结构维持其良性发展的质量，包涵的内容比较多，其中对股票投资收益率有影响的主要方面是杠杆结构和资本成本。关于财务杠杆，要从两个角度分析其影响：一是财务杠杆能放大企业的经营成果对资本收益率的影响，如果企业利润为正，高财务杠杆会提高净资产收益率，但另一方面财务杠杆增加企业风险，提高资本成本，所以对股票投资收益率的影响方向不确定。高质量的资本结构应有适当的财务杠杆。资本成本取决于融资方式和财务风险，高质量的资本结构应该有较低的资本成本。资本结构质量越高，股票投资收益率越高。

利润质量可以从利润率的水平、利润的构成、利润带来现金流入的能力及以利润的增长性等方面衡量。高质量的企业利润，应当表现为企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、利润结构较为合理、企业对利润具有较好的支付能力及利润带来的资产增加能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。利润质量越高，股票投资收益率越高。

企业利润质量、资产质量、资本结构质量综合表现为财务质量，以上分析可以总结为财务质量越高，股票投资收益率越高。这种关系体现在财务质量与当年的股票投资收益率之间，即财务质量对股票投资收益率的解释作用，体现在财务质量与下一年的股票投资收益率之间，即财务质量对股票投资收益率的预测作用。

在计量观模型中提到了其他信息的作用，指出由于会计是事后反映的，有些明显会影响股票的投资收益率的事项并不被当期会计信息即时反映，市场可以通过其它途径了解这些信息。在用会计信息解释股票投资收益率时，这些其它信息已经产生，会计信息对股票投资收益率的影响作用可能被削弱；而在用会计信息预测股票投资收益率时，其他信息相对较少，会计信息对股票投资收益率的影响作用较强。

信息观理论认为，盈余可按持续性划分为永久性盈余和暂时性盈余，盈余的持续性越长对预测股票价值和收益率的作用越大。盈余的持续性可以从企业所依赖的业务的市场发展前景、利润结构的合理性、利润带来现金流入的能力等方面判断，所以利润质量越高，对股票投资收益率的预测作用越强。类比分析资产质量可以推论：资产质量越高，能带来未来超额收益率的可能性就越大，持久性就越强，对股票投资收益率的预测作用就越强。所以利润、资产质量越高，对股票投资收益率的预测作用越强。

财务质量的研究文献

第4章 实证分析

4.1 研究假设

上一章提出，企业利润、资产、资本结构质量越高，股票投资收益率越高，这是运用财务质量信息对股票投资收益率进行解释和预测的基础。

假设1：股票投资收益率与其公司的财务质量正相关。

关于解释作用，本文以2006年A股上市公司为样本，检验公司年报中的财务质量信息对2006年该公司股票投资收益率是否有显著性影响，以及用财务质量对股票投资收益率进行判断的正确率。

假设2：财务质量信息对股票收益率有解释作用。

关于会计信息的预测作用，仍以2006年A股上市公司为样本，检验根据2006年公司年报的会计质量信息买空或卖空股票是否能在2007年获得超过市场平均的投资收益率，并检验是否财务质量越高对股票投资收益率的预测作用越强。

假设3：财务质量信息对股票投资收益率有预测作用。

假设3a：在财务信息公告日，购买财务质量好的企业的股票并持有一段时间，将比购买财务质量差的企业的股票并持有一段时间获得更高的收益率。

假设3b：在财务信息公告日，根据财务信息卖空财务质量较低公司的股票并持有一段时间，将获得超过市场平均收益的收益率。

假设3c：在财务信息公告日，根据财务信息买空财务质量较高公司的股票并持有一段时间，将获得超过市场平均收益的收益率。

假设4：买空财务质量高的公司的股票获得超额投资收益率的可能高于卖空财务质量低的公司的股票获得超额收益率的可能。

4.2 指标设计

指标设计依据财务质量分析方法，参考《中国上市公司业绩评价报告》（2007）。