股票市场与货币政策关联性实证分析(4)

２．２．１货币政策目标

货币政策目标体系是由货币政策最终目标、中介目标和操作目标三部分构

成。

图２．１货币政策目标框架

货币政策目标是货币政策的核心，货币政策最终目标的选取，决定了货币政

策效力如何及经济发展的方向。货币政策最终目标一般有四个：稳定币值、实现充分就业、促进经济发展和平衡国际收支。这四个目标也是基本的宏观经济目标，是各国政府和中央银行力图实现的理想状态。从长期看，它们是一致的；但在短期，它们之间既有联系又有矛盾。因此，一国货币政策很难同时实现多个目标，各国在不同的时期一般选取其中一、二个作为其货币政策的最终目标。由于充分

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浙江大学硕士学位论文股票市场和货币政策理论基础就业与经济增长是一致的，币值稳定的条件之一是国际收支平衡．因此，四大目标中一般选取的目标是两个：稳定币值和经济增长。

货币政策中介目标是指中央银行能够通过运用政策工具对其进行控制，并根

据中介目标可以观测到货币政策最终目标实现情况的金融变量。货币当局无法直接影响或控制最终目标，然而可以通过调节与控制一些能够影响最终目标的中介目标来间接地影响其最终目标。因此中介目标是货币政策对最终目标产生预期影响的连接点，中央银行通过监测中介目标的变动情况可以比较准确地预测货币政策对最终目的影响，由此对货币政策操作力度进行微调，以确保最终目标的顺利实现。目前被理论界推崇为实际所用的变量大致有三种基本形式：一是资产价格变化的指标即利率指标：二是衡量货币信贷、存量变化的指标即货币供应量指标；三是本币与外币比价变化的指标即汇率指标。

２．２．２货币政策工具

１９８４年，中国人民银行从商业银行业务中脱离出来专职行使中央银行职能，

中央银行体制在中国正式确立，现代意义上的货币政策开始形成。起初，信贷规模一直是中国人民银行一项强有力的政策工具，它使人民银行对货币供给的变动拥有直接的调控能力。随着改革的推进和市场化进程的加快，信贷规模作为一种直接型货币政策工具，效力日渐减小。与此同时，其他以市场机制为基础，借助于市场力量来实现货币政策目标的间接型货币政策工具不断出现和完善，并发挥着越来越大的作用和影响。

目前中国人民银行主要运用的货币政策工具２有：

１．法定准备金制度。从１９８４年起，存款准备金制度开始成为中国人民银行

调节货币供应量和信贷规模的政策工具．

２．再贷款工具。再贷款业务是中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷

款，然而主要是对国有商业银行和农业发展银行发放的贷款。从确立再贷款制度起，再贷款业务在央行的资产负债表中就占有很大的比重，是我国基础货币投放和回笼的主要渠道以及调节贷款流向的重要手段。

３．再贴现。１９８６年中国人民银行颁布《再贴现试行办法》，正式开办对专业

２货币政策工具分类来自中国人民银行网站１２

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浙江大学硕士学位论文股票市场和货币政策理论基础银行的再贴现业务。随着再贴现规模不断扩大，其政策作用逐渐显现，贴现窗１２作为传递当局货币政策倾向的信号作用也日益加强。

４．公开市场业务。１９９４年外汇体制改革、汇率并轨，中国人民银行开始实施

外汇公开市场操作。以国债为对象的公开市场操作于１９９６年４月启动。２０００年后，中央银行公开市场操作规模逐渐扩大，而且操作的灵活性、前瞻性进一步提高，有效地保证了基础货币的稳定增长和货币市场利率水平的平稳运行。从２００２年开始，由于外汇占款的持续增加，央行大量发行中央银行票据来对冲外汇占款增加所带来的货币供应增加。

５．中央银行基准利率．我国的利率市场化程度较低，利率水平在相当大程度

上还是由中央银行直接调控，央行直接确定金融机构的存贷款基准利率，是我国当前一项重要的货币政策工具。

６．其他货币政策工具．除了以上的政策工具外，中国人民银行还根据具体情

况需要，灵活使用优惠利率政策、专项贷款、利息补贴、特别存款等办法。此外，央行还通过窗口指导的方式对信用变动方向和重点实施间接指导。

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２．２．３货币政策传导机制

货币政策传导机制指从运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程．

货币政策的传导过程是：中央银行制定和实施货币政策并以金融市场为中介，将货币与信息注入以生产、流通和消费为主要环节的实体经济，进而影响厂商和个人的投资与消费决策，最终导致社会总产出的变化。

货币政策的传导过程可以用下图２．２加以描述：

ｌ货币政策工具Ｉ货币政策的中介目标ｌ货币政策的最终目标Ｉ１．．．—．．．Ｉ——．．．．一一．．．．．．．．．Ｉ．．１

操作目标充分就业

中期目标物价稳定

存款准备金短期利率

再贴现政策’入存款准备金』经济增长长期利率卜＼

公开市场业务—］／汇率—］／货币供应量—］／国际收支平衡

汇率稳定图２．２货币政策传导结构图

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浙江大学硕士学位论文股票市场和货币政策理论基础

货币政策主要通过利率渠道、资产价格渠道，汇率渠道和信贷渠道作用于宏观实体经济．

１彳０率渠道。利率渠道的作用机制体现在ＩＳ．ＬＭ的模型中：货币供给的变化

导致了利率水平的变化，利率水平的变化引起投资和消费的变化，于是改变了总需求，从而改变了总产出和总收入。利率渠道起有效作用的关键是利率的市场化以及投资和消费的利率弹性较大。

２．资产价格渠道．资产价格渠道的传导是认为货币政策能通过资产价格的变

化影响消费需求和投资需求，进而影响总产出。托宾的ｑ理论较好地解释了资产价格渠道的传导机理，ｑ值等于资产的市场价值除以重置成本，也等于资本边际效率除以贴现率，ｑ值的大小决定投资，投资进一步影响总产出。当货币供给减少时，对股票的需求减少，股票价格就会下跌。股票价格下降使ｑ值下降，投资支出下降，总产出下降。同时，股票价格下降时，人们的财富减少，由于财富效应发生作用，消费相应减少，总产出下降。资产价格渠道发挥作用是以完善、发达和规范的股票市场为前提的。．

３．汇率传导机制随着经济的全球化，各国经济的相互依赖程度大大加强，依

照这一理论，现代凯恩斯主义者又提出了汇率传导途径，其中对固定汇率制下货币政策的经典分析是蒙代尔一弗莱明模型。汇率传导机制强调开放条件下汇率的影响，当货币供给增加时，导致本币汇率下降，外汇汇率上升，因为净出口增加，所以导致总产出增加，即：货币供给增加一利率下降一本币汇率下降一净出口ＮＸ增加一总产出增加。

４．信贷渠道。信贷渠道是一种典型的信用传导机制，展现货币政策对可贷资

金量的影响，由于银行贷款与其他金融资产不可完全替代，特定类型的借款人融资需求只能通过银行贷款得以满足，因此使货币政策除经利率机制传导外，还可通过银行贷款的增减变化进一步强化其对经济运行的影响。

信贷渠道传导机制呈现这样的规律：随着货币政策扩张，银行活期存款相应

增加，在银行资产结构基本不变的情况下，贷款规模的供给相应增强，这样依赖银行贷款的特定借款人或者企业将进一步增加投资， …… 此处隐藏：1359字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……