股票市场与货币政策关联性实证分析(2)

市场运行的规律，了解股市发展的趋势走向，从而进行合理投资组合，规避非系统性风险，获得较高的收益。这就要求投资者要全面系统地收集影响股票市场的信息，并对可能影响股票市场的各种信息进行识别，对货币政策影响股票市场进行准确预测。因此，研究股票市场的货币政策效应，同样有利于股票市场的投资者正确理解货币政策对市场的冲击，减小市场波动，提高股票市场的效率。

探究股票市场的货币政策效应，并在现实中发挥其指导作用，首先必须揭示

货币政策在股票市场中的传导途径。货币政策的传导机制是货币政策理论的重要问题之一．自凯恩斯建立宏观经济分析框架以来，各经济学流派从不同的经济条件出发，形成了各自的货币政策传导机制理论，如利率渠道、资产价格渠道和财富效应渠道等。股票市场的出现，为传统的货币政策传导机制研究提出了一个新

股票市场与货币政策关联性实证分析

浙江大学硕士学位论文绪论的挑战。货币政策的股票市场传导机制实际上包含了两个环节，即货币政策如何传导到股票市场，以及股票市场怎样把货币政策的信息传导到实体经济。

自２０世纪９０年代以来，随着我国经济的快速发展，经济体制改革向纵深层

次推进，金融深化进程不断加快，我国金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为代表的证券市场得以迅速发展，股票市场在金融体系中的地位和作用日益上升．我国股票市场虽然只有短短十几年的发展时间，但其发展速度和规模却是惊人的。现拥有上市公司数达到１４００多家；２００７年１０月份上证指数站上了６０００点上方；股民数量大增，沪深两市帐户总数已经突破ｌ亿大关。

伴随着我国股票市场在实体经济中的地位日益重要，股票市场对货币政策也

开始产生深刻的影响。这种作用不仅表现在货币政策的制定和实施会影响股票价格发生迅速变化，同时也更表现为股票价格对经济增长、通货膨胀和就业等货币政策目标的影响。所以股票市场在传递货币政策、发挥货币政策对实际经济活动的影响方面都开始发挥出积极的作用，这也对货币政策的制定产生了一定的影响。以前的货币政策不考虑或者较少地考虑股票市场，但是最近些年发生了变化，在股票市场规范完善的国家，股票市场已成为货币政策传递的一条有效途径，而被货币政策制定者加以关注。

本文研究的主要问题是，从股票市场消费效应和投资效应两方面研究我国股

票市场对货币政策传导机制的影响情况，针对实证结果分析我国股票市场传导货币政策过程中发挥作用的程度；并通过实证研究股票市场发展与货币政策变量关联性，针对实证结果分析我国货币政策变量对股票市场的影响和股票市场对我国货币政策实施产生的影响，最后结合实证研究成果提出了相应的政策建议。

１．２国内外研究现状

１．２．１国外研究现状

Ｋｅｒａｎ（１９７１）利用了１９５６年第ｌ季度到１９７０年第２季度的数据，经过回归得

出结论，货币供应量的变化领先Ｓ＆Ｐ５００指数２个季度；Ｈｏｍａ和Ｊａｆｆｅｅ（１９７１）发现货币供给量水平．货币供给增长率与股票价格的线性关系，得出货币供给的扩张将导致股价上升的结论．２

股票市场与货币政策关联性实证分析

Ｂｅｒｋｍａｎ（１９７５）ＩｊＪ，Ｍ１和Ｍ２作为货币政策的衡量指标，他发现货币供应量变

化和股票市场价格变化之间存在着反向变化的关系。Ｐｅａｒｃｅ＆Ｒｏｌｅｙ（１９８３）对这个命题进行了重新检验，他们以Ｍ１为研究对象，而且区分了预期和非预期的货币供应量变化，主要研究股票价格如何对非预期货币供应量变化做出反应。他们发现未预期到的货币供应量的变化与股市价格的变化成反比．

Ｆｒｉｅｄｍａｎ（１９８４）将股票市场的交易额变量引入货币需求函数，实证分析发现

１９１９－－１９２９年期间美国股票市场交易量急剧扩张，增加了对货币的交易性需求．研究结果表明，假如没有１９２５年后股票交易的大幅高涨，Ｍ１的需求量将比其达到的实际水平低１７％．Ｐａｌｌｅｙ（１９９５）实证研究发现，１９７６—１９９１年美国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关，并且发现通过引入股票市场变量可以提高货币需求函数的预测能力．

Ｆａｍａ（１９９０）研究了美国１９５３－－１９８７年期间影响美国股市股票收益的各种因

素，他实证地研究探讨了工业生产增长率与股票实际收益的关系。他在以过去实际股票收益为解释变量，工业生产增长率作为被解释变量的回归式中，发现股票收益对于未来的工业生产增长率具有解释能力．

德黑克尔、坎迪尔和沙玛（Ｄｈａｋａｌ，ＫａｎｄｉｌａｎｄＳｈａｒｍａ，１９９３）以货币市场均

衡条件为基础研究了美国股票价格和货币供给之间的关系。他们的向量自回归模型的结果表明，货币供给量的变动对股票价格有显著的直接和间接冲击。他们认为货币供给通过资产替代效应对股票价格产生影响，货币供给的增加会改变均衡状态下的货币量，导致货币余额增加从而使资产的需求增加，以致资产价格上涨，但是货币供给增长带来的对通货膨胀的正向预期会对资产价格带来负的影响。

Ｄａｙａｎａｎｄａ．Ｄ与Ｗｅｎ．ＹａｏＫｏ（１９９６）对台湾股票市场的研究表明，股票价格收

益率与利率之间呈反向趋势，而与货币供应量之间呈正向趋势，然而二者的这种关系在统计上不具备较强的显著性。Ｍｏｏｋｅｒ．Ｒ＆ＱｉａｏＹｕ（１９９９）对新加坡股市的研究表明，股价与货币供应量之间存在长期稳定的均衡关系，股价波动领先于货币供应量。

Ｄｏｍｉａｎ与Ｌｏｕｔｏｎ（１９９７）对美国股市１９４７年１月至１９９２年１２月问的资料进

行分析，检测股票收益是否能预先反映工业生产增长率，并进而假设虚拟变量，建立不对称模型，分析股票收益对工业生产增长的影响是否具有不对称性

股票市场与货币政策关联性实证分析

（ａｓｙｍｍｅｔｒｙ），其实证结果表明：当股票收益为负时，工业生产增长率明显下降，但当股票报酬为正时，工业生产增长率却只有随之小幅上升；由结果可以显示出股票收益的确为领先经济的指标，尤其是当股市下跌时，预测效果会更明显、更迅速，更能预测未来经济活动．

Ｒｉｇｏｂｏｎ与ｓａｃｋ（２００３）检验了美国货币政策对股票指数的影响，发现后者

对前者具有明显的负向影响，短期利率上升２５个基点，标准普尔下降１．９％。１．２．２国内研究现状

在对我国股票市场对货币需求影响的实证研究方面，谢富春和戴春平（２０００）

利用１９９４—１９９９年期间的季度数据对货币需求函数进行估计时发现，股票市值同ＭＩ、Ｍ２和准货币的名义余额具有显著的正向相关关系。

王志强和段渝（２０００）的实证分析结果表明股价指数与狭义货币需求之间存

在长期稳定的正相关关系。石建Ｅ（２００１）对１９９３－－２０００年期间的季度数据进行了实证检验，结果表明股票市场交易额增长率与Ｍ１、Ｍ２余额增长率正向相关．

姜波克和陈华（２００３）３０用证券收益率和证券收益率的方差来估计股票市场

对货币需求的影响，结果显示证券市场真实收益率期望值和方差与货币需求实际余额显著正向相关。总之，从以上的研究结论看，我国股票市场的产生和发展增加了对货币的需求．

易纲（２００２）认为，当一个经济体系中有股市存在时，货 …… 此处隐藏：2314字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……