资本结构与其影响因素之间的协整分析(3)

明，对电煤水供应业来说，盈利能力越强，贷款利率越高，财务风险越大，其负债率越低。但没有发现股权分置改革虚拟变量对电水煤供应业样本的资产负债率的显著影响，本文认为原因是电力煤气及水的生产与供应业企业的非流通股比重一直很高，就本文所选样本而言，股改后国家与机构股占比仍然在70%以上。由此可以推测，类似于电力煤气及水的生产与供应业这样的公用事业企业，股权分置改革的影响在近期内不会很显著。

从方程式10、11、12可知，财务风险指标Z值对三个行业的资产负债率都有显著的正影响。但是影响程度不同，对资产负债率影响最大的是批发零售行业。说明批发零售行业的资产负债率对财务风险敏感性较强。从三个行业的误差修差方程11、13、15可见，三个行业的误差修正项系数大致相当，均在0.5左右。也就是说，如果上期资产负债率偏离了均衡状态1个百分点，则下期企业将向均衡状态调整0.5个百分点。

3主要结论

(1)经资本结构与各因素之间的协整关系分析，三个行业

均存在资本结构的优化调整机制。具体来说，当经济条件发生变化的情况下，存在内部机制使得资本结构向均衡水平调整。各行业资产负债率的优化调整速度大致相当，均在0.5左右。

(2)动态机制的存在，说明存在最优资本结构。各个行业的最优资本结构由所处的经济条件决定，由此动态资本结构权衡理论在本文得到支持。影响各行业资本结构的因素不一致。资本结构的研究须区分行业。

(3)内部融资能力以及管理者的成长战略对本文所选行业的资产负债率均有显著的协整关系。内部融资能力越强，负债率越低。管理者对公司的成长战略意识越强，负债率则越高。在扩展的协整方程中发现，财务风险对所选行业的资本结构均有显著的影响。风险越高，负债率越低。另外，尽管股权分置改革的时间还不长，但对资本结构的影响效果已初步显示。

(4)关于资本结构决策中管理者偏好的问题，本文中仅作为面板模型中的固定效应的一部分，这是本文的一个遗憾与不足，对于此部分的具体衡量还有待研究。本文的另一个缺陷是上市公司的上市时间还不够长，保持持续性经营的上市公司不多，数据过短直接影响单位根检验和协整检验功效，甚至影响变量之间因果关系的显著性。

参考文献：

[1]Harris,M.,Raviv,A.TheTheoryofCapitalStructure[J].JournalofFinance,1991,46.

[2]Baker,M.,Wurgler,J.MarketingTimingandCapitalStruture[J].JournalofFinance,2002,57.

[3]JaroslavaHlouskova,MartinWagner.ThePerformanceofPanelUnitRootandStationarityTests:ResultsfromaLargeScaleSimulationstudy[J].EconometricReviews,2006，25(1).

[4]赵蒲,孙爱英.财务保守行为:基于中国上市公司的实证研究[J].管理世界,2004,(11).

[5]姜付秀,刘志彪.行业特征、资本结构与产品竞争[J].管理世界,2005,(10).

[6]栾惠德.带有结构突变的单位根检验———

文献综述[J].数量经济技术经济研究,2007,(3).

[7]白仲林著.面板数据的计量经济分析[M].天津:南开大学出版社,2008.[8]赵华,潘长风.在协整检验中如何处理截距和趋势[J].数量经济技术经济研究,2004,(1).

[9]毛英，赵红.基于EVA我国上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究[J].经济问题，2010，（5）.

[10]房林,邹卫星.多种单位根检验法的比较研究[J].数量经济技术经

济研究,2007,(1).

(责任编辑/易永生)

统计与决策2011年第2期（总第326期）

99