20111014 中金公司 精密制造业深度报告 精密制造 连接世界(5)

图表154：全球工业连接器主要厂商市场份额..........................................................................................................99 图表155：全球国防、航空连接器收入和增值率....................................................................................................100 图表156：全球国防、航空连接器主要厂商市场份额.............................................................................................100 图表157：全球消费电子连接器收入和增值率........................................................................................................101 图表158：全球消费电子连接器主要厂商市场份额.................................................................................................101

从鸿海的传奇之路说起

在过去16年中，鸿海的收入增长了450倍，年复合增长率超过50%。通过研究鸿海的传奇成长之路，我们得到以下几点启示：

在精密制造行业，公司业绩有持续高成长的可能；

鸿海以连接器为核心、以垂直一体化为模式，向下游延伸，这种模式是全球独一无二的，正是基于此，鸿海取

得了全球制造业龙头的地位。鸿海垂直一体化的精华是由连接器带动下游制造，再由下游制造带动上游其它零部件业务，其盈利模式是通过下游扩展规模、通过上游盈利； 行业整合是精密制造业发展的重要一环；

在鸿海的高成长中，必然是先获得市场份额和收入的高成长，再获得利润的增长，即先“圈地”后“盈利”。通

过掌握上游的核心零组件拿到下游整机代工订单，再通过整机代工订单带动上游零组件销售，最终“赚的是上游的利润“。

鸿海收入成长：16年，450倍

鸿海于1974年成立，主要产品为黑白电视机用旋钮，1981年鸿海正式进入连接器领域，2004年以1200亿美元的收入首次成为全球第一大3C代工厂，2010年公司收入约6500亿元，是台积电的7倍、宏基的5倍。在过去16年里，鸿海的收入成长450倍，年复合增长率53%，如图表1-2所示。

鸿海以连接器起家，如今业务贯穿上游零部件、中游代工和下游行销，其垂直一体化模式是全球独一无二的，正是基于此，鸿海取得了全球制造业龙头的地位：从市场地位看，鸿海多项业务取得全球领先的市场地位，如传统业务电脑连接器、EMS代工等全球第一，新业务蓝宝石基板和面板等也挤入全球前三强；从客户结构看，鸿海的客户几乎涵盖了全球所有重量级品牌和OEM厂商；从技术发展来看，鸿海是全球制造企业中技术专业最多、覆盖范围最广的企业，连续7年蝉联台湾申请与核准专利双料冠军王，2010年其专利申请数是第二名工研院的4倍之多，如图表3-6所示。

值得一提的是，近三年鸿海的净利润成长率低于收入成长率，这与鸿海的垂直一体化模式有关。鸿海上游的主要零部件自制，这些业务都是毛利率30%以上的业务，但由于股权或其它原因，上游利润并未完全体现在财务报表中。此外，鸿海采用的是先获得市场份额和收入的高成长，再获得利润增长的成长模式。从图表7可以看到，2010年公司规模快速扩张导致净利率下降，在“先圈地后盈利”的发展策略下，明年起起公司在收入稳定增长的同时，净利率将有所增长，将是公司“要利润”的时候。

图表1：鸿海收入与净利润增长（单位：亿台币）

收入（左轴）

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

净利润（右轴）

1,000900800700600500400300200100-

资料来源：公司资料，中金公司研究部

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

图表2：台湾三大电子龙头厂商收入对比（单位：亿台币）

鸿海

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

台积电宏基

资料来源：公司资料，中金公司研究部

图表3：鸿海产品发展历程

19741991年份

产品线电视机盖旋钮电视机盖旋钮 连接器和线缆

资料来源：公司资料，中金公司研究部

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1996

2001

2005

2007

2009

2010e

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机无线通讯

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机无线通讯汽车

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机无线通讯汽车LED触摸屏

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机无线通讯汽车LED触摸屏笔记本代工LCD面板

电视机盖旋钮连接器和线缆电脑机壳电脑主机无线通讯汽车LED触摸屏笔记本代工LCD面板电视代工

摄像机模组

图表4：鸿海各项业务市场地位

业务

电脑连接器

其中：CPU连接器镁铝合金机壳散热模组电脑主机板线缆

台式机准系统摄像机模组EMS代工其中：电脑蓝宝石基板面板

全球市场份额排名

111111111133

全球市场份额

12%50%-60%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.11%35%-40%75%-80%n.a.19%

资料来源：公司资料，中金公司研究部

图表5：鸿海集团主要产品和客户情况

资料来源：公司资料，中金研究部

图表7：鸿海收入增速与净利润率

收入YoY（左轴）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011e

净利润率(右轴）

9%8%7%6%5%4%3%2%

资料来源：公司资料，中金公司研究部

成长关键词：精密制造+垂直一体化+行业整合

鸿海以连接器为核心、以垂直一体化为模式，向下游延伸，这种模式是全球独一无二的，正是基于此，鸿海取得了全球制造业龙头的地位。在鸿海的成长历程中，行业整合是关键一环。

成长关键词一：精密制造

精密制造龙头，市场和盈利双丰收。在鸿海的成长过程中，始终专注于精密制造技术。目前鸿海每年制作的模具就高达1万套，精密零部件产品几乎涵盖了所有机械零部件、电子零部件和子系统产品，主要产品连接器、线缆、机壳、散热模组和电池等的质量和成本都遥遥领先于其它台湾厂商。以连接器为例，鸿海是全球前十大连接器企业中唯一的非欧美和日本企业，电脑连接器的市场份额更是全球第一。鸿海牢牢掌控着电脑连接器中最核心、难度最大的CPU和DDR连接器市场，全球市场份额一度高达80%，毛利率在40%左右。连接器业务占鸿海总收入的5%，但占利润比例却高达20%。

精密制造为向下游延伸提供了技术和成本优势。一方面，精密制造企业掌握上游模具和自动化设备，为下游制造提供了技术保障。另一方面，由于自制零部件成本低于外购零部件，因此精密制造厂商在向下游制造拓展时有成本优势，如图表10所示。鸿海由于自制连接器等零部件，在主机板市场取得了显著成本优势（连接器成本占主机成本的10%以上，若按连接器30%的毛利计算，鸿海主机 …… 此处隐藏：2977字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……