精品毕业论文沪深300股指期货与现货市场关系的实证研究 - 图文(7)

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根据输出结果，我们得到以下模型：

?LnGZt?0.116384?0.985028LnQHt?0.341165?t?1

t= (3.790056) (255.5595) (8.644560)

2..=2.073912 R=0.996761 DW对回归方程残差序列做滞后二阶的ADF检验，其中截距项与趋势项均设为0，得到Eviews6.0软件的输出结果如下：

从上述检验结果来看，现货价格与期货价格长期中呈正相关关系，从F值、R2值和DW值来看，方程拟合地较好。残差ADF值小于1%显著水平的临界值为平稳序列，不存在单位根。因此，现货价格与期货价格之间存在长期稳定的关系。

3.ECM模型检验

任何协整变量之间的长期稳定关系都是通过短期动态调整来维持的，所以下面通过误差修正机制来反映股指期货现货价格之间的短期调节行为，将长期与短期变化联系起来。将协整方程中的误差项看为均衡误差，构造如下误差修正模型：

?LnGZt?c???LnGZt?1???LnQHt??ecmt?1??t （17）

通过Eviews6.0软件对模型系数进行估计，得到如下输出结果：

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根据输出结果，得到如下模型：

?LnGZt??3?10?6?0.033833?LnGZt?1?0.929845?LnQHt?0.698420ecmt?1

t = (-0.012453) (2.022165) (56.48131) (-15.74805)

..=2.064 00R2=0.868256 DW上述结果表明，当期股指现货价格不仅取决于当期的期货价格变化，而且取决于

上一期现货价格对均衡水平的偏离。从误差修正模型方程各个系数来看，当期股指期货价格对本期现货价格的影响系数为0.929845，接近于1，说明本期现货价格在很大程度上受股指期货价格的影响，同时股指现货价格在一定程度上也影响股指期货价格。均衡误差项的系数为-0.69840，说明股指期货对现货价格偏离长期均衡的调整力度还是很大的，现货市场对价格的偏差很敏感，当现货价格短期波动偏离长期均衡时，会以-0.69840的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。

4.Granger因果检验

对LnGZt与LnQHt序列分别进行滞后一阶、滞后两阶和滞后三阶的Granger因果检验结果，得到如下的Eviews6.0输出结果：

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考察上表，我们发现：当滞后阶数为1时，在显著水平为5%之下，股指期货价格与现货指数价格互为Granger原因；当滞后阶数为2及以上时，在显著水平为5%之下，现货指数价格是股指期货价格的Granger原因，即现货指数价格引导股指期货价格。因此可以认为：沪深300股指期货现货之间为互为引导关系，但现货对期货的引导关系比期货对现货的引导关系强。

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七、结论

（一）实证检验结论

1.股指期货推出对股票现货市场的波动性影响实证结果

通过简单描述性统计分析，我们发现在股指期货推出以后，沪深300股指日收益率序列的标准差系数增大，由于标准差系数可以表示日收益率的波动程度，并且作为代表性大盘指数的沪深300指数可以描绘出我国股票现货市场的总体特征，可以大致得出在股指期货推出后，我国股票现货市场的波动性增大。ADF检验结果说明：沪深300股指现货与期货日收盘价序列的对数序列均属一阶单整。通过GARCH（1,1）模型，我们得出沪深300股指期货确实加剧了现指的波动性的结论。为进一步反映股指期货推出前后，沪深300指数对新旧信息的反映程度，我们分股指期货推出前后两阶段来进行GARCH模型分析，结果表明：新信息对市场波动性影响减小而过去的消息影响程度增强。这也在一定程度上说明了期货加剧现货波动性的原因。

2.股指期货价格发现功能发挥状况的实证结果

通过描述统计分析，我们直观的发现股指期货价格与现货市场价格存在很强的联动性。 ADF检验及协整检验结果说明：沪深300股指期货与现货价格日收盘价序列数据皆为一阶差分平稳序列，二者价格之间存在长期均衡关系。通过Granger因果检验和误差修正模型发现：沪深300股指期货现货之间互为引导关系，但现货对期货的引导关系比期货对现货的引导关系强；当现货价格短期波动偏离长期均衡时，会逐步调整到均衡状态。

（二）对发展股指期货市场的对策建议

1.借鉴国外经验，加强市场监管

在我国资本市场开放的情况下，我国应该借鉴国外经验教训来进一步改进并且加强我国金融市场监管，努力建立国际联合监管机制；同时加快推出我国特色股指期货，掌握本土股指期货主导权。

2.改善投资者结构，加强风险教育

我国股指期货上市仅两年多，成交量和成交额稳步增长，入市交易的投资者数量有限，且长期以来我国股票市场为单边市交易机制，广大投资者的投资决策理念尚未得到转变。因此，需要不断完善投资者结构，加强市场参与者的风险教育和风险揭示，扩大沪深300股指期货基本知识的普及和宣传。只有当成熟的投资者成为市场的主要参与者时，股指期货市场的价格发现功能才能得到充分发挥，为股票现货市场价格提供指导，避免股价的剧烈波动。

3.完善市场体系，提高市场有效性

期货市场价格发现功能的强弱直接反映了市场结构的完备程度和市场的有效性，要使股指期货发挥其价格发现主导功能，前提是股指期货市场必须具备一定的市场规模和流动性。由于现阶段投资者参与有限，市场流动性不足，且信息从期市向现市传

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导过程中存在阻滞漏损，期货市场价格发现功能受到一定的限制。监管当局进行市场微观结构层面的规则制订时必须要考虑这些因素，进一步建立健全我国证券市场法律法规以及交易制度，为股指期货的推行创造良好的环境。

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