精品毕业论文沪深300股指期货与现货市场关系的实证研究 - 图文(2)

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（四）创新点及不足之处

1.文章的创新点

文章创新点主要有二：第一，在股指期货对现货市场波动性实证分析时，我们不但引入了虚拟变量，而且还考虑了股指期货条件方差对现货条件方差的影响，同时也分析了股指期货推出前后沪深300指数对新旧信息的反映程度；第二，通过查阅国内外相关文献，文章的文献综述部分吸取了前人的研究精华，并在此基础上进行了适当的修正与更新。

2.文章的不足之处

文章的不足之处主要包括以下三点：第一，在研究股指期货对现货市场波动性影响时，我们只利用GARCH单一方程模型来检测沪深300指数波动性的变化，忽略了各个市场间的联动性，而GARCH结构方程模型能很好解决该问题，这是今后进一步研究的方向；第二，在分析现货市场的波动性影响时，我们只考察了股指期货对现货市场波动性的影响，忽略了其他因素的影响，因为诸如经济、政治和文化等因素都有可能给现货市场价格带来剧烈波动；第三，在沪深300股指期货与现货市场价格发现实证分析中，我们仅利用期货和现货市场日收盘价数据来进行引导滞后分析，而在日益发达的计算机网络社会，套利机会如白驹过隙一般，转瞬即逝，因此利用1分钟、5分钟等高频数据进行价格发现分析，可能更符合现实状况。

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二、文献综述

（一）国外研究

1. 期货与现货的波动相关性研究

国外学者在股指期货方面的研究较为成熟，通过对外国文献的梳理，我们发现：针对股指期货推出后，其对标的资产市场波动性的影响有三种观点，即波动率增大、波动率减小、波动率没有显著改变。

认为股指期货交易使得股票现货市场的波动性加大的学者主要有以下研究。Antoulou和Ho1mes(l995)利用1980年11月至1991年10月的日间数据，使用GARCH（1,1）模型及其改进式对英国FTSE100指数进行了研究，发现从1984年5月自FTSE100股指期货开始交易后，其对应的标的指数的波动性明显增大[1]。Chatrath，Song和Adrangi（2003）重新研究了S&P500指数期货市场机构交易者、大的投机者、小的交易者、散户四个群体的承诺框架。研究发现股指期货市场的波动加剧了股票市场价格波动，造成这种原因是由于交易机制引起的，而不是正规披露的交易者的承诺；现行的有利于机构投资者的保证金制度，不适合波动目标的控制[2]。Yakup（2008）采用与Antoniou和Holmes相同的方法研究新华富时A50股指期货后发现，股指期货的推出加大了中国股票现货市场的波动性[3]。

一部分学者认为股指期货会降低股票现货市场波动性。Edwards（1988a，1988b）研究了S&P500指数和价值线指数。他认为股指日波动的增加并不是期货交易的存在而引起的，期货市场使得现货市场更为稳定和完善[4][5]。Bologna和Cavallo （2002）通过研究印度股票市场，发现股指期货的推出降低了股票市场的波动性，且没有其他偶然的原因导致波动性的减少。同时作者认为，股指期货对现货市场波动性的影响可能是暂时的，并得出积极发展期货市场提高了相应的现货市场的效率[6]。Floros和Vougas（2006）通过研究希腊的FTSE/ASE-20，FTSE/ASE Mid 40两只股票指数，发现期货交易降低了FTSE/ASE-20指数的波动性，却增加了FTSE/ASE Mid 40指数的波动性。此外，该研究结果表明，好消息更能迅速地影响FTSE/ASE-20指数回报波动率，而旧消息则对FTSE/ASE Mid 40指数的影响则不那么持久[7]。Kavussanos，Visvikis和Alexakis（2008）研究了希腊的两只股价指数：FTSE/ATHEX-20 ， FTSE/ATHEX Mid-40。研究表明相应的股指期货波动溢出信息对相应的股票市场有影响，但股票市场的波动对期货市场没有影响。该研究进一步表明期货成交量和期货，现货价格的不平衡的影响是股票和期货市场波动性的重要解释变量[8]。Rao和Tripathy（2009）运用ARCH 和GARCH模型研究了1995年10月到2006年7月的印度股市。研究发现对Nifty引入指数期货衍生物和指数期权衍生物之后，Nifty的条件方差没有发生结构的改变，但是市场的效率提高了[9]。

同时，还有一部分学者认为股指期货交易对股票现货市场的波动性影响可以忽

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略。Freris（1990）对香港恒生指数期货推出前后的现货市场标的指数的波动性进行了分析，认为恒生指数期货对恒生指数的波动几乎没影响[10]。Baldauf和Santoni（1991）以1975年至1989年的S&P500指数的日收盘价作为研究对象，引入了ARCH模型。其研究结论表明，股指期货上市不明显影响现货市场标的指数的波动性[11]。Lee和Ohk（l992）分别以美国价值线指数、香港恒生指数、澳大利亚所有普通股指数、新加坡日经225指数及英国的FTSE100指数为研究对象，研究了股指期货与相应的现货市场标的指数的波动关系，结果发现美国市场中期标的指数的波动上升，长期并无影响；香港市场标的指数的波动短期下降，长期上升；澳大利亚市场标的指数并无显著变化；日本市场标的指数的波动显著上升；英国市场标的指数的波动短中期上升，长期无影响[12]。

2. 股指期货价格发现功能的研究

国外对于价格发现功能的研究大多是从先行或滞后的角度来说的，基本认为期货市场的价格要先行于现货市场。少部分学者认为期货价格落后于现货市场或者期货价格与现货二者互相引导。

认为股指期货价格要领先于现货价格的学者主要有以下研究。Herbst， McCormack和West（1987）对1982年2月至9月间S&P500、价值线指数期货的研究表明：期货市场领先于现货市场，但现货市场对期货市场也有一定的反馈作用[13]。Kawaller等人（1987）分析了1984-1985 步长为一分钟的S&P 500指数，研究结果表明S&P 500 指数期货先行于现货指数20-45分钟，而现货指数先行于期货指数的时间最大不超过2分钟[14]。Stoll 和Whaley （1990）使用ARIMA模型调整非经常交易影响后， 发现S&P500 和MMI（Major Market Index）的期货市场平均先行现货市场5分钟， 偶尔还超过了10分钟[15]。Chan（1992）研究了MM现货指数与MMI，S&P 500期货收益率的日内引导关系，得出了期货和成分股票之间的引导关系是非对称的[16]。Fleming等（1996）应用Stoll 和Whaley （1990） 所使用的ARIMA 模型对1991年3月S&P500指数期货， S&P100指数看涨及看跌期权及其现货指数的月数据进行了检验。S&P100指数期权和S&P500指数期货至少先行于现货指数5分钟[17]

。金炳春等人（2006）利用一分钟高频数据研究了KOSPI 200 股票指数、股指期货、指数期权市场之间的引导关系，研究发现KOSPI 200股指期货引导股票指数，正在交易的期权也引导股票指数[18]。

此外，还有少数学者得出了不同的结论。例如：Frino和Walter（2000）研究 …… 此处隐藏：2835字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……