股权结构、制度环境与股价信息含量—来自中国股票市场的证据

股权结构、制度环境与股价信息含量—来自中国股票市场的证据

张博

（华北水利水电学院管理与经济学院，郑州，450011）

摘要： 本文以我国2001至2007年期间的上市公司为研究样本，从股价信息含量的研究视角考察了在我国投资者法律保护机制还不健全、政府干预动机强烈的情况下，不同制度环境、不同股权结构下的控股股东的行为动机对股价信息含量的影响。对于制度环境，本文主要从横截面的市场化相对程度差异和纵向的监管环境变化进行反映。研究结果显示：（1）股权结构的改善有利于上市公司股价信息含量的提高，与已有的研究结论一致。（2）横截面维度的市场化进程差异是一个重要的制度环境变量，对股价信息含量有较显著影响。三个外部治理环境变量中，法治水平对股价信息含量的影响较之市场化进程和政府干预程度的影响更为明显；市场化指数和法治水平对股价信息含量对国有公司有显著的影响；而对非国有控制的公司样本来说，只有法治水平对其有显著的影响。（3）监管部门相关政策的出台具有积极显著的效果，能够一定程度上抑制控股股东的利益侵占行为，从而提升了公司的股价信息含量。

关键词：股价信息含量 股权结构 制度环境

Ownership Structure ,Institutional Environment and Stock Price Informativeness：Evidence from the Chinese stock market

Zhang Bo

School of Management and Economics,North China University of Water Resources and Electric Power , Zhengzhou 450011, China

Abstract:China is currently in transition.On the one hand, controlling shareholder is very popular in China,and the decisions of listed companies are almost all made by their controlling shareholder.And on the other, the legal environment of China is quite weak, especially local governments may protect the listed companies in their regions. This institutional setting make the controlling shareholder have both ability and incentive to expropriate outside minority shareholders. Based on the theoretical studies and the institutional background of today’s China, This paper examines the effects of institutional environment and ownership structure for

stock price informativeness. The research takes panel data of Chinese listed companies from 2001 to 2007 as the research sample. For Institutional environment, I focus both the cross-sectional and time-series differences of institutional environment..The empirical results indicate that: the ownership structure has great effect on the improvement of the informativeness of stock prices,in line with existing researches. A better institutional environment tends to increase the informativeness of stock,and the law index is more significant than the other two indexes. We also find the market index’s positive effect on the informativeness of stocks is more significant and larger in sub-samples of government controlled companies than in

non-government controlled companies. The law index has a significant effect on the informativeness of non-government controlled companies. The regulation does has a significant effect on stock price informativeness.

Keywords: Ownership Structure; Institutional Environment; stock price informativeness

注：张博（1981-），女，河南南阳人，博士，讲师。联系方式：15838370010.邮箱：

lucypizi@yahoo.cn；邮寄地址：郑州市北环路36号华北水利水电学院（花园校区）管理与经济学院 邮编：450011

一、引言

对股价信息含量影响因素的研究，始于Morck等的研究。Morck、Yeung和Yu（2000，以下简称MYY）开创性地从产权经济学的角度，提出各国司法体系对投资者产权保护的不同是决定股价信息含量差异的主要原因。其后，掀起了一股从宏观制度层面研究股价信息含量影响因素的热潮。比如，新兴市场开放程度、会计制度建设1、内幕交易法实施234、在美国跨境上市5等制度因素对股价信息含量有着重要影响。

然而，随着研究的深入，众多学者逐渐认识到，对一国证券市场内部，相比宏观制度层面的因素，微观层面的因素却是决定不同公司间股价信息含量差异的更为重要的方面。

因此，从公司治理角度，研究股价信息含量的文献不断涌现。比如Ferreira和Laux（2007）从并购条约限制的角度对公司治理政策与股价信息含量的相关关系作了研究，与此相对应的，李增泉（2005）、袁知柱（2009）、Ferdinand A Gul、Jeong-Bon Kim和Aini Qiu（2009）以中国上市公司为研究样本，实证分析了公

1

Ding, Yuan., Ole-Kristian. Hope, T. Jeanjean and H. Stolowy. Differences between Domestic Accounting

Standards and IAS: Measurement, Determinants and Implications[J]. Journal of Accounting and Public Policy, 2007, 26（1）1-38

2

Beny L N. Insider Trading Laws and Stock Markets around the World: An Empirical Contribution to the Durnev, A. and S. Amrita. Does Insider Trading Regulation Deter Private Information Trading: International Fernandes N , M A Ferreira. Insider Trading Laws and Stock Price Informativeness [ R ]. Portuguesa: Fernandes, N. and M. A. Ferreira. Does International Cross-listing Improve the Information Environment?[J].

Theoretical Law and Economics Debate [ J ]. Journal of Corporation Law, 2007, 32 (2) : 237- 300.

3

Evidence[J]. Pacific- Basin Finance Journal, 2007, 15（5）: 1-25

4

Universidade Católica Portuguesa , 2007.

5

Journal of Financial Economics, 2008, 88（2）:216-244

司治理因素对股价信息含量的影响。这些研究延续和拓展了MYY（2000）的研究，极大丰富了对股价信息含量影响机理的研究。

但是却较少有研究将宏观制度因素和微观公司治理因素结合起来，考虑其对股价信息含量的综合影响。我们知道，法律保护、政府治理、市场竞争等公司治理环境是比公司的微观治理机制更为基础的层面（夏立军，2005）6，在转轨经济中，制度环境和产权安排是影响大股东行为的关键因素之一7。

因此，本文将对此作出探讨。考察中国不同的监管政策环境和地区制度环境的不平衡是否会对不同公司之间的股价信息含量差异造成影响？股权结构对股价信息含量的影响，是否会因为不同的外部制度环境而有所不同？中国上市公司是产权改革的产物，大部分上市公司的最终控制人是国有产权主体，也有少部分上市公司由非国有产权最终控制。相对于非国有产权控制的公司，国有产权控制的公司受政府的干预程度更大。由此引发的问题是，由于政府行为的影响，在不同产权类型的最终控制人条件下，制度环境对股价信息含量的作 …… 此处隐藏：4853字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……