不同竞合模式下生物制药企业创新投资决策

□财会月刊全国优秀经济期刊·

不同竞合模式下生物制药企业创新投资决策

（教授）张婷王玉冬

（哈尔滨理工大学经济学院哈尔滨150040）

【摘要】本文基于生物制药企业创新投资决策活动中的不确定性及竞争性等因素，分析了市场需求对生物制药企业创新投资的影响。接着利用两阶段离散期权博弈模型，对寡头市场上两个生物制药企业在不联盟合作、半联盟合作、全联盟合作三种不同竞合模式下的创新投资决策进行了研究。

【关键词】竞合模式一、引言

生物制药产业作为一种战略新兴产业，其本身具有高技术、高投入、长周期、高风险、高收益等显著特征。由此造成生物制药企业融资较为困难，以及用于创新投资的资金投资回收期较长，因此生物制药企业在进行创新投资必须谨慎。在进行创新投资的过程中，生物制药企业之间既存在竞争又存在合作，基于自身创新资源和创新能力的不足，生物制药企业之间可以通过合作形成联盟，

（4）成长能力分析。从表9中可以看出，主营业务收入增长率呈下降趋势，说明主营业务收入增长变缓，发展速度减慢。但净利润增长率却经历了V字形回升，说明SN超市相比收入的成长更注重利润的增长。净资产增长速度小于总资产增长速度，负债增长速度快于自有资产增长速度。

综合以上财务指标分析，可以看出SN超市因为应付账款过大而导致其短期偿债能力偏弱，但是其资产负债率并不大，长期偿债能力充足。虽然近几年收入增长有放缓趋势，但是其盈利增长基本没有变化，营运资本效率也保持着较高水平。

表9

2010~2013年SN超市企业成长能力的主要指标主要指标

主营业务收入增长率（%）净利润增长率（%）净资产增长率（%）总资产增长率（%）

2011年43.9753.266.6943.2

2012年39.217.598.5815.21

2013年23.7343.4633.7618.94

生物制药企业创新投资决策离散期权博弈模型

结合各自资源共同分担成本和风险，以降低生产成本或研发新产品，确保生物制药企业在市场上的竞争优势。

生物制药企业创新投资的不可逆性、不确定性和决策灵活性等特点，又使得传统的现金流量折现法和实物期权法不适用于生物制药企业的创新投资决策。而期权博弈作为一种新兴的投资决策方法，捕捉了管理过程中的柔性价值和决策灵活性价值的机会，使得管理者在进行决策的过程中处于主动地位，做出正确的投资决策。

1.增强自身商业信用，提高企业的供应链管理能力，增强自身商业信用，与供应商实现共赢。供应链管理是类金融模式运用和发展的基础，管理能力的高低直接影响类金融模式的应用效果及企业竞争力的高低，因此SN超市应该注意保持资金链稳定，提高供应链管理能力。

2.完善流动资产和流动负债的政策，合理调整负债结构，降低风险。

3.建立科学的扩张模式。应在开店前进行缜密的考察，确认达到开店标准后再开设。这样不仅理性地扩大了市场占有率，也保证了企业的质量。

主要参考文献

1.谭伟强.商业信用：基于企业融资动机的实证研究.南方经济，2006；12

2.张铁铸，周红.上市公司商业信用的实证研究.中南财经政法大学学报，2009；3

3.张良.商业信用与企业业务增长之间关系的实证研究.云南财贸学院学报（社会科学版），2007；6

4.吴小丁.大型零售店“进场费”与“优势地位滥用”规制.吉林大学社会科学学报，2004；5

5.赵亚平，庄尚文.跨国零售买方势力阻碍中国产业升级的机制及对策研究.宏观经济研究，2008；10

三、结论与建议

SN超市通过采取类金融模式，实现了自身的发展壮大，但是在发展中也遇到了一系列问题。针对这些问题，笔者提出以下建议：

□·66·2014.11下

目前，国内外学者从不同角度利用连续型期权博弈模型对企业的投资决策进行了研究，但是利用离散型期权博弈模型对不同竞合模式下的创新投资决策进行研究的文献并不充分。本文基于已有的研究成果，利用离散型期权博弈模型对不联盟合作、半联盟合作及全联盟合作三种竞合模式下寡头市场中的两个生物制药企业创新投资决策进行实证研究，将博弈论和实物期权法结合求得生物制药企业创新投资的期权博弈价值，以确定在创新的各阶段选择竞争还是合作，为生物制药企业进行创新投资决策提供理论依据。

二、生物制药企业创新投资决策期权博弈树由于生物制药企业创新产品的市场需求具有不确定性，而且同行业其他竞争对手的进入会影响生物制药企业自身的创新投资决策，进而影响其现金流量，则其创新投资NPV不再仅仅是直接投资产生的NPV，还包括创新投资的不确定性带来的柔性期权价值和竞争带来的博弈价值。在此背景下，生物制药企业创新投资的直接NPV演变为一个扩展的NPV：

扩展的NPV=直接NPV+柔性期权价值+博弈价值

（1）

对生物制药企业创新投资决策的期权博弈分析的过程，主要是寻求创新投资过程中的不确定性及策略互动性之间的博弈均衡，从而使扩展的NPV最大。

由于创新不止存在于研发或生产化阶段，所以生物制药创新投资不再是单阶段投资，而是多阶段的投资。本文仅对生物制药企业的研发、生产两阶段创新投资决策进行研究。

为了方便研究，现假设寡头市场上的两个理性的生物制药企业A和B，双方都拥有对某一生物制药项目进行创新投资的机会，且技术创新成功率为100%。由于创新项目价值受到市场需求不确定性的影响，每个企业都拥有延迟期权，即通过选择最合适的投资时机以获得最大的投资收益。其创新投资决策的期权博弈树见图1。

图1生物制药企业创新投资决策期权博弈树

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财会月刊□图1显示两个生物制药企业首先在研发阶段进行博弈，然后再根据市场需求状况不同在生产阶段进行博弈。本文以W和ALK两家生物制药企业为例，利用离散型期权博弈对不同情形下的创新投资进行分析，其中数据来源于W公司的2013年的相关财务报表。

W公司是浙江一家集研发、生产和销售生物医药类产品于一体的生物制药企业，目前该企业正在进行变应原制品（主要用于诊断和治疗过敏性疾病）的研发。假设不存在竞争的情况下，W公司独占变应原制品创新投资的机会，其研发阶段的投资额为1400.16万元，即I0为1400.16万元，然后根据市场需求状况进行后续投资。

由于市场需求具有不确定性（图中用θ来表示），假设市场需求服从二项分布，即在每个阶段市场需求高和市场需求低的概率均为0.5（即：p=1-p=0.5），无风险利率r为8%，资金的投资报酬率k为20%，而且进行下一阶段投资时可以上升到前一阶段的u倍（u=1.8），也可以下降到上一阶段的d倍（d=0.6），市场需求高时的收益V+为10678.98万元，市场需求低时的收益V-为3559.66万元，则无竞争条件下W公司两阶段变应原制品创新投资决策博弈树如下图2。

图2无竞争条件下W公司两阶段创新投资决策博

弈树

其中：Vp×V++(1-p)×V-0=

=0.5×10678.98+(1-0.5)×3559.66

=5932.77（2）

V++=u×V+=1.8×10678.98=19222.16（3）V+-=V-+=d×V+=u×V-=6407.38（4）V--=d×V-=0.6×3559.66=2135.80

（5）

如果不考虑管理的柔性期权价值，W公司立即进行创新投资，则获得的投资收益为：

NPV=-I0+V0-I1（/1+r）=-1400.16+5932.77-4576.96/1+8%）≈294.68

（6）

但是现实中市场需求具有不确定性，W公司可以在投资过程中进行潜 …… 此处隐藏：8466字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……