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上市公司 公司研究/调研报告

化工

2008年11月24日

上海家化 (600315)

化妆品10月仍保持良好增长势头，佰草集海外市场取得阶段性成功

报告原因：上市公司调研

增持

维持

市场数据： 收盘价（元） 一年内最高/最低（元） 上证指数/深证成指 市净率

息率（分红/股价） 流通A股市值（百万元）

2008年11月21日

26.8

53.99/25 1969/6711

盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍

2007 2008Q3 2008E 2009E

主营收入2261 2098

增长率5 18

净利润133 149

增长率80 40

每股收益 0.76 0.69

主营利润率 45 49

净资产收益率 15.5 14.2

市盈率36 —

EV/ EBITDA31 —

2668 18 198 49 0.91 49 16.7 29.5 14.8 3056 15 237 20 1.10 50 16.7 24.4 12.7

21

1.33

51

16.9

20.2

10.3

5.6 2010E 3550 16 288

0.56注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩

3519

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据: 2008年09月30日

4.83每股净资产（元） 资产负债率% 总股本/流通A股(百万) 流通B股/H股（百万）

33.97217/131

-/-

投资要点：

z 11月18日，我们组织机构投资者70余人走访了上海家化位于青浦徐泾的中央工厂和研发中心，并与公司董事长、总经理、董秘、佰草集公司总经理等高管进行了充分的交流。

z 10月化妆品销售仍保持良好势头，尚没有因经济环境恶化出现增速回落。据悉，公司1-10月化妆品收入累计同比增长23.8%，10月单月增长33%， 其中第一事业部（六神、美加净、家安等）增长18%，佰草集增长67%，清妃和高

夫增长49%。我们认为，公司通过战略升级和在品牌、研发方面的大量投入是公司一直保持高于行业平均增速的主要原因。

z 佰草集9-10月海外市场开拓取得超预期的阶段性成功。佰草集08年9月进入法国丝芙兰香榭丽舍大街店，单月零售额近3万欧元，进入全店护肤品Top10，太极泥单品进入Top4。佰草集08年底能进入全法200多家丝芙兰连锁店，并将挺进荷兰、波兰、意大利等国，预计每年可以实现100万欧元的收入。海外市场成功会极大的提高品牌影响力，对国内销售形成良好拉动作用。z 佰草集10月国内销售创下单月最高零售额，今后以“开大店、开好店”为发展方向。我们认为，未来佰草集未来仍有较大的增长空间，主要来自产品持续创新、单店单产的提升及新开门店的外延扩张。现在北京、天津、哈尔滨等地已出现单店单产超过80万的店铺，今后将以“开大店、开好店”为发展方向，我们预计佰草集08-10年仍将保持50%的增速。

一年内股价与大盘对比走势：

相关研究

《上海家化(600315)08年三季报点评》 2008/10/31

《上海家化和投资者见面会会议纪要》 2008/10/29

《上海家化深度研究报告》 2008/10/14 分析师

王立平

郑治国

联系人 俞春梅

(8621)63295888×427

z 金融危机背景下，公司更注重“控制风险”和“抓住机会”。从化妆品行业增速看，增长率在8%左右，如果未来经济不景气持续时间较长，行业增速可能回落至2-4%。目前公司财务状况良好，现金流充沛，在经济回落时，公司可能运用手中资金收购其他品牌或购置商业店铺用于佰草集新店和SPA建设。地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）63295888

上海申银万国证券研究所有限公司

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11月18日，我们组织机构投资者70余人走访了上海家化位于青浦徐泾的中央工厂和研发中心，并与公司董事长葛文耀先生、总经理曲建宁先生、董事会秘书冯珺女士、佰草集公司总经理黄震先生等高管就市场关心的消费品行业增速是否放缓、佰草集海外市场开拓情况、SPA业务进展和公司手中资金拟投向领域等问题进行了充分的交流，沟通情况如下：

1、公司致力于做消费品市场代表企业，10月化妆品销售仍保持良好势头，尚没有因经济环境变化出现增速回落。

08年1-9月公司营业收入增长17%，化妆品收入增长24%，净利润1.49亿，同比增长49%，今年股权激励费用约2400万，如果将此费用还原，则相当于1-9月净利润有1.73亿，同比增长幅度为73%，旗下各品牌发展前景都不错。

1-10月化妆品收入累计同比增长23.8%，10月单月增长33%， 其中第一事业部（六神、美加净、家安等）增长18%，佰草集增长67%，清妃和高夫增长49%。目前公司并没有明显感觉到销售增速的回落。

家化致力于做消费品市场的代表企业，在有价值的细分市场创造领导品牌，08年的工作主要集中在三方面：（1）战略升级，致力于发展时尚消费品；（2）精细化管理，在品牌和研发方面加大投入，故营销费用率略有上升；（3）对人员能力进行提升，加强市场、研发人员的培训。

2、佰草集海外市场开拓取得阶段性成功，预计年底能进入全法国超过200家丝芙兰店面，并计划进入荷兰、波兰、意大利等其他欧洲国家。

佰草集08年9月中旬进入法国Sephora（丝芙兰）香榭丽舍大街店，取得了超预期的良好开局，在没有任何广告宣传的情况下，零售额进入全店护肤品Top10，其中太极泥单品在丝芙兰2000多个品种中挺进Top4。08年9月佰草集在香街店单店销售额突破2.9万欧元，10月在法国11家丝芙兰店销售额近4万欧元，预计年底能进入全法国超过200家丝芙兰店面，并计划进入荷兰、波兰、意大利等其他欧洲国家。目前广告营销活动还没有完全启动，佰草集在国际市场上的销售在点上已取得成功，但是由点及面能否成功还有待观察。海外市场成功，会极大的提高品牌影响力，对国内销售形成较好的拉动作用。进入国际市场是从战略角度出发，预计每年可以实现100万欧元的收入。

3、国内销售10月创下单月最高零售额，今后以“开大店、开好店”为发展方向。

国内佰草集10月份单月零售额将近6400万元左右，创该品牌上市以来的单月新高。通过调研，我们认为，未来佰草集未来仍有较大的增长空间，主要来自产品持续

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创新、单店单产的提升及新开门店的外延扩张。公司目前有将近500家的门店数，预计3-4年后将达到全国800-900家店布局，每年将新开100家以上门店。佰草集单品不做单纯的提价，通过新产品、新功能开发来有效提升单价，以“开大店、开好店”为发展方向努力提升终端形象。现在北京、天津、哈尔滨等地已出现单店单产超过80万的店铺。受金融危机影响，一方面佰草集的客户可能会流失，另一方面一些使用国外高端品牌的顾客也会转向佰草集，这也是为什么佰草集销售不减反增的原因之一。我们预计09年佰草集仍能保持较快的增长势头，08年全年的增长能达到60%以上，09、10年能保持50%的增速。

4、六神已形成“品牌伞”，未来仍有增长空间，花露水虽已处于成熟期，整个品牌仍是成长期。

六神系列涉及的品类包括花露水、沐浴露、香皂 …… 此处隐藏：7102字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……