中银国际深度报告汽车行业月刊20110301 (CN)

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工业 — 汽车2011 年 3 月 1 日证券研究报告 —板块最新信息汽车行业月刊重点关注 1 季度盈利较好的公司1 月汽车行业销量数据实现较好增长，我们认为 2 月由 于春节因素，环比应出现显著下滑，但同比仍有望实现 增长。我们估计目前经销商库存偏低，在 3 月即 1 季度 末可能增加批发量，部分整车企业 1 季度销量有望实现 显著增长，盈利水平大幅上升。商用车方面各子板块表 现则出现分化。 我们建议配置销量及盈利增长确定性较 高的汽车股， 预计行业估值有望在季报公布前后逐步修 复至 13-15 倍市盈率。A H增持 增持王玉笙支撑评级的要点 2011 年 1 月国内汽车销售 189.4 万台，同比增长 13.8%， 其中乘用车销量同比增长 16.2%至 152.9 万台， 商用车销量同比增长 4.9%至 36.5 万台。 优惠政策取消对小排量车和自主品牌轿车销售的负 面影响有所显现，1 月小排量车（含微客）和自主品 牌轿车销量市场份额分别较上年同期下降 0.9 和 2.0 个百分点。 2010 年国内 17 家重点汽车企业营业收入和利润总额 分别同比增长 37.9%和 74.1%。 2011 年 1 月乘用车价格指数为 68.6，环比上升 1.0%， 各级别车型价格指数均出现上涨。 我们预计，2011 年全国乘用车销量同比增长 15%左 右；商用车方面，重卡板块增速放缓至 8-15%；轻卡 销量同比增长 10-15%。(8621) 6860 4866 分机 8523 yusheng.wang@http://doc.guandang.net 证券投资咨询业务证书编号：S1300208010260胡文洲, CFA(8621) 6860 4866 分机 8520 eric.hu@http://doc.guandang.net 证券投资咨询业务证书编号：S1300200010035估值 我们认为 1 月销量表现超越市场悲观预期，带动优 质企业估值稳步提升了 20-30%，短期内估值可能受 到系统性风险及获利回吐压力。但我们预计重点企 业 1 季度销量及盈利将实现较好的同比正增长，3 月中旬至 4 月的报告期内，股价有望在盈利调增和 估值修复的双重因素刺激下提升；建议适时买入， 等待估值恢复至 13-15 倍市盈率，距目前有 30-50% 的上升空间。*楼佳为本文重大贡献者首选买入 我们建议选择 1 季度销量及盈利较好的企业继续买 入，重点关注江淮汽车、悦达投资；关注上海汽车、 华域汽车复牌后的买入机会；商用车部分关注宇通 客车、潍柴动力。中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>， http://doc.guandang.net, http://doc.guandang.net 以及中银国际研究网站 ( http://doc.guandang.net.)上获取

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目录投资摘要及估值...............................................................................3 2011 年 1 月行业综述 ......................................................................5 主要上市公司概述 ........................................................................ 11 研究报告中所提及的有关上市公司 .........................................212011 年 3 月 1 日汽车行业月刊2

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投资摘要及估值1 月国内汽车共计销售 189.4 万台，同比增长 13.8%，环比上升 13.7%。乘用车销售表现明显好于商用车，乘用车销量同比增 长 16.2%，商用车销量同比增长 4.9%。 我们认为 2011 年 SUV 和 MPV 两个细分板块仍将保持强劲增长， 预计全年增速在 35%和 20%左右。轿车板块暂时预计 15%的同 比增速。微客由于购置税及汽车下乡优惠的取消，增长乏力， 但由于去年 2 季度开始基数较低，故目前预计全年有 5-10%的 同比增长。 商用车的大客车板块， 在出口复苏和公交、 客运需求强劲的带 动下，预计市场继续维持旺销态势，1 月大客（含底盘）销量 同比增长 28.4%。轻卡方面，虽然汽车下乡等扶持政策的取消 短期内将对行业造成负面影响， 但城市物流及中短途货运的需 求增长仍将保持强劲，预计 2011 年板块增长 10-15%。 重卡方面，1 月的销量结构出现分化，其中重卡（含底盘）同 比大幅增长 40.7%，而半挂牵引车行业出现 34.8%的同比下滑。 我们认为， 在固定资产投资的拉动下， 以工程自卸车为代表的 重卡需求仍旺盛； 而半挂车由于前两年增速较快导致保有量迅 速增大，目前估计全年增速在 5%左右。另一方面，由于轮胎 及钢材价格的上升，对重卡整车企业的毛利率形成负面影响， 需警惕投资风险。 目前主要 A 股上市公司 2010 年和 2011 年平均市盈率分别为 14.7 和 11.9 倍，部分整车企业 2011 年估值低于 10 倍，估值处 于低位。 我们预计部分企业 1 季度销量及盈利将实现较好的同 比正增长，3 月中旬至 4 月的报告期内，股价有望在每股收益 的调增和估值修复的双重因素刺激下提升； 建议适时买入， 等 待估值恢复至 13-15 倍市盈率，距目前有 30-50%的上升空间。 综上所述，我们认为为降低投资风险，建议选择 1 季度销量及 盈利较好的企业继续买入，重点关注江淮汽车、悦达投资；关 注上海汽车、 华域汽车复牌后的买入机会； 商用车部分关注宇 通客车、潍柴动力。2011 年 3 月 1 日汽车行业月刊3

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图表 1.万得各行业市盈率比较 （TTM，整体法）70 60 50 40 30 20 10 农林牧渔 有色金属 建筑建材 机械设备 交运设备 信息设备 食品饮料 纺织服装 医药生物 公用事业 交通运输 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 电子元器件 汽车整车 房地产 汽车零部件 化工 钢铁 家电 0 (倍)资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 2.国内主要汽车股 2010-2011 年估值水平公司名称 A 股上市公司 上海汽车 江淮汽车 一汽轿车 长安汽车 福田汽车 江铃汽车 宇通客车 中国重汽 潍柴动力-A 福耀玻璃 威孚高科 华域汽车 一汽富维 悦达投资 A 股平均 H 股上市公司 潍柴动力-H 股 东风汽车集团 庆铃汽车 H 股平均 评级 股价* 总市值 每股收益 (人民币) 2010E 1.55 0.90 1.20 0.76 1.80 1.98 1.65 1.89 3.89 0.88 2.25 0.98 2.58 1.33 2011E 1.95 1.50 1.40 0.91 2.10 2.48 1.99 2.23 4.55 1.06 2.70 1.19 3.10 1.90 每股收益增长 (%) 2010E 2011E 117.3 245.8 20.0 90.8 59.0 62.3 52.8 85.3 90.0 57.0 185.0 41.4 53.6 125.4 91.8 90.0 73.8 21.6 61.8 25.8 66.8 16.5 19.7 16.7 25.0 20.7 18.0 16.8 20.0 20.0 22.0 20.0 42.9 25.1 16.8 7.7 11.9 12.1 市盈率 (倍) 2010E 11.9 14.6 14.9 13.1 12.9 15.1 16.2 15.0 15.5 14.3 20.7 13.1 14.0 14.6 14.7 11.2 9.0 16.0 12.1 2011E 9.5 8.8 12.8 11.0 11.1 12.1 13.4 12.7 13.2 11.9 17.2 10.7 11.7 10.2 11.9 9.6 8.4 14.3 10.8 市净率 (倍) 2010E 2.9 3.3 3.1 2.1 3.6 4.1 5.6 3.2 6.2 4.3 7.7 2.3 3.6 4.7 4.1 4.5 2.6 0.7 2.6 2011E 2.3 2.7 2.6 1.8 2.8 3.3 4.1 2.5 4.7 3.4 6.5 2.0 2.8 3.3 3.2 3.4 2.1 0.6 2.0 净资产收益率 (%) 2010E 24.6 22.5 20.7 16.2 28.3 27.2 34.6 21.4 39.9 30.4 37.5 17.7 25.8 32.3 27.1 39.9 29.0 4.1 24.3 2011E 24.0 30.7 20.0 16.0 24.9 27.4 30.8 20.0 35.5 28.4 37.8 18.5 24.1 32.6 26.5 35.5 24.5 4.5 21.5(人民 (人民币，百 币) 万) 买入 18.45 170,523 买入 13.13 16,921 持有 17.95 29,214 持有 9.98 26,805 买入 23.22 24,493 买入 29.94 25,845 买入 26.67 13,866 持有 28.29 11,866 买入 60.27 100,415 买入 12.53 25,097 持有 46.50 26,378 未有 …… 此处隐藏：15907字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……